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今年初的美股財報季比以往更加讓市場關注，曾經(jīng)有一段時間，人們認為科技股是鐵打的股票，但最近的市場波動表明，它們也不是完全無所不能，2022年科技股市值迅速縮水。在經(jīng)歷了2021年美股散戶逼倉行情之后，很多人將美股比作賭場，但其實真正的投資者都知道，它是一門需要研究和策略的科學，任何現(xiàn)象都有其內(nèi)在邏輯。

盡管2023年的美股沒有像去年那般快速下跌，但是相較過去幾年只能說是平淡，與此同時市場的博弈情緒卻在不斷增加，美國就業(yè)、消費支出、服務業(yè)與制造業(yè)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲貨幣政策以及美國的通脹情況對美股都形成了比較大的影響。

高通脹對美股偏負面

ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月ISM制造業(yè)指數(shù)上升至47.7，為最近六個月以來首次出現(xiàn)改善，美國勞工局本月初公布的數(shù)據(jù)同樣顯示，1月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)51.7萬人，失業(yè)率也顯著下降，維持在近50年來的低位，平均時薪同比增長4.4%，核心PCE物價指數(shù)在1月也加速上行。

圖1：美國2月ISM制造業(yè)指數(shù)

之前相對平淡的經(jīng)濟數(shù)據(jù)使得市場認為美聯(lián)儲不需要激進加息，美國經(jīng)濟軟著陸的預期上升，甚至還有一部分觀點認為，美聯(lián)儲年內(nèi)有降息的可能。強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)粉碎了美聯(lián)儲使通脹迅速降溫的希望，也一定程度上降低了軟著陸的可能性。

隨著勞動力市場放緩程度低且時間晚，首次降息的條件支持性下降，而且隨著失業(yè)率溫和上升，由此造成的放松速度也可能會放緩。由于在整個預測期內(nèi)利率遠高于中性水平，增速也會仍然低于潛力。澳大利亞國民銀行高級匯市策略師Rodrigo Catril表示，數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟在年初時過熱，這增加了美聯(lián)儲在未來幾個月進一步收緊政策的緊迫性。

我們認為，2年期美債收益率與10年期美債收益率仍有0.9個百分點的倒掛以及高通脹都表明美國經(jīng)濟軟著陸的概率正在不斷降低。面對高企的通脹和強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲有可能采取繼續(xù)加息的操作來抑制通脹，由于經(jīng)濟表現(xiàn)滯后于政策，所以美聯(lián)儲根據(jù)當下錯綜復雜環(huán)境做出的決策有可能會導致美國經(jīng)濟硬著陸。

圖2：2年-10年期美債利差

芝商所首席經(jīng)濟學家兼董事總經(jīng)理Bluford Putnam表示，美股在1990 年代、2000 年代初、2010 年代和 2020-21 年出現(xiàn)四次大反彈，當時美聯(lián)儲的寬松低利率政策支持美股反彈，但這一次，美股任何反彈都可能受到美聯(lián)儲加息的挑戰(zhàn)。（觀看視頻：https://www.cmegroup.cn/video/12958.htm）

摩根士丹利經(jīng)濟學家Ellen Zentner預計，美聯(lián)儲在3月和5月的會議上會將政策利率分別上調(diào)25個基點至5%-5.25%，并在2024年3月首次降息，先前預計2023年12月首次降息。國際衍生品智庫分析師的觀點則更加激進其認為，隨著美股進入季節(jié)性疲軟時期，而且市場有關美聯(lián)儲可能會在3月份加息50個基點而不是25個基點的可能性增大，短期市場風險仍然下行。無論是上述那種情況，高通脹引發(fā)的繼續(xù)加息對美股的整體影響偏負面。

納指100、羅素2000面臨壓力

由于市場對高通脹的擔憂，10年期美債收益率一度突破4%達到4.006%，是自去年11月以來的首次，短期利率甚至飆升得更高，6個月期和1年期美債收益率自2007年以來首次突破5%。

一般來說，美債收益率下降會降低借款成本，從而使得股票市場變得更具吸引力。這是因為股債蹺蹺板的存在，當債券的回報率下降時，股票市場的回報率相對上升，投資者更可能投資于股票市場，反之，股票市場的回報率相對下降，投資者拋售股票。

另外，利率環(huán)境對企業(yè)融資也有非常明顯的影響，低利率環(huán)境對公司的融資成本也有積極影響，高利率環(huán)境對公司的融資成本是消極影響，尤其是對那些需要大量借款的企業(yè)而言。融資環(huán)境不友好可能抑制企業(yè)的投資和擴張，不利于提高其盈利能力和股價。

納斯達克100指數(shù)、羅素2000指數(shù)通常涵蓋科技和互聯(lián)網(wǎng)等高成長性行業(yè)的公司和中小型企業(yè)，這些公司通常比成熟型公司、大型企業(yè)對資金成本更敏感，所以利率走高兩者屬于比較明顯利空。

企業(yè)回購受限也在壓制美股

投資研究公司VerityData的研究主管Ben Silverman曾說“回購持續(xù)強勁，為個股和整個市場提供了支撐”，但我們認為回購對美股的支撐正在減弱。

2021年美股的整體業(yè)績表現(xiàn)不如2020年亮眼，這導致部分美股企業(yè)的回購能力受到限制，此外，2022年8月通過的《削減通脹法案》中增加了對回購股票的上市公司征收1%稅款的條款，這對有能力回購的企業(yè)開展回購操作形成了阻力，這一條款已于2023年1月1日生效。

我們了解到，很多美股企業(yè)為了規(guī)避稅收，已在2022年四季度提前回購，因此，企業(yè)回購受限對美股的壓制同樣不容忽視。另據(jù)拜登2月發(fā)表任內(nèi)第二次國情咨文演講內(nèi)容，拜登呼吁將回購稅進一步提高四倍，并且特別點名了石油公司。

在高通脹政策收緊、高利率以及回購受限的三重壓力下，納斯達克100指數(shù)、羅素2000指數(shù)將面臨不小的壓力，投資可關注芝商所的微型E-迷你股指系列合約中微型納斯達克100指數(shù)期貨（代碼：MNQ））和微型羅素2000指數(shù)期貨（M2K）合約做空的機會。

微型E-迷你期貨的合約大小是E-迷你合約的1/10，保證金要求更低，但同樣提供交易標普500（代碼：MES）、納斯達克100、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（代碼：MYM）和羅素2000等美國指數(shù)的機會。自2019年推出以來，已接近交易20億份合約的里程碑，截至2023年1月，四個指數(shù)的交易量超過19億份。

圖3：微型E-迷你期貨合約上市以來的成交量

關鍵詞： 股票市場 納斯達克 融資成本 公布的數(shù)據(jù)