天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,王濤,武慧東近期對中國巨石(600176)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《底部盈利或不斷夯實(shí)，龍頭優(yōu)勢盡顯》，本報(bào)告對中國巨石給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為20.40元，當(dāng)前股價(jià)為14.23元，預(yù)期上漲幅度為43.36%。

中國巨石(600176)

公司22年歸母凈利潤66.1億元，同比增長9.65%

(資料圖片僅供參考)

公司發(fā)布22年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤201.9/66.1億元，同比+2.46%/9.65%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤43.8億元，同比下滑15.01%，非經(jīng)常性損益主要系非流動(dòng)資產(chǎn)（主要是銠粉）處置收益25.7億元。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤40.9/10.9億元，同比分別-30.33%/-36.61%，扣非歸母凈利7.8億元，同比-35.18%，環(huán)比小幅增長1.77%。

粗紗銷量下滑拖累收入，23年供需格局有望改善

公司玻纖及制品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入168.7億元，同比下滑5.5%，銷量方面，22年粗紗及制品/電子布銷量分別為211.03萬噸/7.02億米，同比分別-10%/+60%，綜合噸均價(jià)7993元，同比+5.4%，受國內(nèi)市場影響，下半年噸均價(jià)環(huán)比下滑16%。分區(qū)域看，22年公司海外收入同比增長22%，占比提升6pct達(dá)37%，H2海外收入環(huán)比下滑36%，預(yù)計(jì)主要系銷量下滑影響，價(jià)格或仍保持穩(wěn)定。23年行業(yè)基本面有望出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，需求端，我們預(yù)計(jì)23年國內(nèi)風(fēng)電有望超預(yù)期，傳統(tǒng)板塊、電子領(lǐng)域景氣度或迎來好轉(zhuǎn)，熱塑、海外需求仍具韌性，供給端來看，我們預(yù)計(jì)行業(yè)新增產(chǎn)能較22年有望明顯減少，價(jià)格中樞有望較22H2上調(diào)。

財(cái)務(wù)成本下降，盈利穩(wěn)定性不斷夯實(shí)

22年公司整體毛利率為35.6%，同比下滑9.7pct，主要受能源價(jià)格上漲影響，但我們認(rèn)為公司單耗相對更低，成本優(yōu)勢較同行有望進(jìn)一步加大。期間費(fèi)用率8.4%，同比下滑4.3pct，其中管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分-3.3/-1.16pct，管理費(fèi)用率下降主要系超額利潤分享明顯減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率主要系公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化（資產(chǎn)負(fù)債率同比下降5.5pct達(dá)40.8%，為歷史新低）以及平均融資利率降低使得利息支出減少。最終實(shí)現(xiàn)全年扣非歸母凈利率21.7%，同比-4.5pct。22Q4公司扣非歸母凈利率仍有19.1%，高于過去周期底部，反映公司底部盈利中樞有所抬升，隨著公司高端產(chǎn)品占比不斷提升，盈利穩(wěn)定性或不斷夯實(shí)。

看好中長期成長性，維持“買入”評級

巨石作為全球粗紗龍頭及電子布龍頭，成本有優(yōu)勢。堅(jiān)定推進(jìn)降本增效、產(chǎn)能擴(kuò)張執(zhí)行力強(qiáng)；經(jīng)營業(yè)績韌性佐證公司內(nèi)部競爭力穩(wěn)步提升效果，顯示公司較強(qiáng)alpha。熱塑紗、風(fēng)電紗及電子布為“十四五”期間三大發(fā)力領(lǐng)域，整體產(chǎn)品附加值或穩(wěn)步提升，龍頭優(yōu)勢不斷強(qiáng)化，持續(xù)成長值得期待。維持23-24年歸母凈利潤預(yù)測68/79億元，新增25年盈利預(yù)測84億元，參考可比公司估值，給予公司23年12倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.40元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖供給超預(yù)期；需求成長遜于預(yù)期；電子布競爭超預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券聶磊研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.25%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利55.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為10.62。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.27。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國巨石（600176）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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