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美國(guó)夏季出行高峰時(shí)間段為每年5月底的陣亡將士紀(jì)念日到9月初的勞工節(jié)。近5年除了2020年受新冠疫情爆發(fā)影響原油庫(kù)存持續(xù)高位運(yùn)行、2022年受油價(jià)高企影響季節(jié)性去庫(kù)不顯著以外，在夏季出行高峰階段美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存都保持著降低態(tài)勢(shì)。

一般來(lái)說(shuō)每年1-4月累庫(kù)、5-9月去庫(kù)、10-11月累庫(kù)、12月去庫(kù)。今年一季度商業(yè)原油庫(kù)存大幅增長(zhǎng)的原因在于美國(guó)煉廠選擇在消費(fèi)淡季進(jìn)行檢修，煉廠開(kāi)工率較低，加之美國(guó)原油產(chǎn)量恢復(fù)較好，市場(chǎng)供需格局較為寬松。

最新的EIA周報(bào)顯示美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存大幅減少，隨著消費(fèi)旺季開(kāi)始，預(yù)計(jì)今年二三季度美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存將持續(xù)減少。最大的問(wèn)題在于成品油庫(kù)存，當(dāng)前成品油庫(kù)存已低于2022年，為5年來(lái)最低。只要煉廠開(kāi)工率持續(xù)保持在高位，并且需求保持平穩(wěn)，那么美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存在今年三季度有可能低于2022年。屆時(shí)創(chuàng)下新低的商業(yè)原油庫(kù)存數(shù)據(jù)將醒目地提示供需天平已經(jīng)異常脆弱。

需求方面，當(dāng)前美國(guó)石油隱含需求已經(jīng)超越2019年。所謂需求崩潰的論調(diào)在鐵一般的數(shù)字面前不值一提。隨著夏季出行高峰到來(lái)，預(yù)計(jì)汽油和航煤需求將帶領(lǐng)美國(guó)石油需求持續(xù)創(chuàng)下新高。雖然短期全球制造業(yè)PMI下行拖累工業(yè)需求，但完全不足以填補(bǔ)供需缺口，在消費(fèi)旺季到來(lái)前當(dāng)最后的悲觀者已無(wú)意義。至于“債務(wù)上限”，完全是演戲而已，金融壓力已經(jīng)接近尾聲。

供給方面也沒(méi)有太多增量，美國(guó)戰(zhàn)儲(chǔ)將于6月釋放完畢，而鉆機(jī)數(shù)量同比下降情況已經(jīng)出現(xiàn)，與之對(duì)應(yīng)的壓裂車(chē)隊(duì)數(shù)量也同樣出現(xiàn)了同比下降的情況（-23臺(tái)，當(dāng)前283臺(tái)）。不僅如此，新井產(chǎn)量下滑的態(tài)勢(shì)也難以改變。在當(dāng)前的技術(shù)條件下需要進(jìn)行大規(guī)模鉆探才足以彌補(bǔ)產(chǎn)量衰減，然而大規(guī)模鉆探需要更高的油價(jià)與高油價(jià)更長(zhǎng)的持續(xù)時(shí)間——顯然現(xiàn)在沒(méi)有。在美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的二疊紀(jì)盆地，企業(yè)平均盈虧平衡價(jià)格在58-66美元/桶，在當(dāng)前價(jià)格下出現(xiàn)鉆機(jī)和壓裂車(chē)隊(duì)數(shù)量下降的現(xiàn)象就完全不值得奇怪了。

拋開(kāi)低油價(jià)不談，談?wù)劤杀九蛎?。去年的?shù)據(jù)顯示，雖然美國(guó)油氣上游行業(yè)名義資本開(kāi)支增長(zhǎng)幅度接近40%，原油產(chǎn)量?jī)H增加了5.6%。今年的資本開(kāi)支計(jì)劃更加保守，再考慮到成本膨脹的影響，原油供應(yīng)不僅沒(méi)有太多增量，見(jiàn)頂下滑的前景已經(jīng)迫在眉睫。

因此，雖然當(dāng)前油價(jià)缺乏共識(shí)驅(qū)動(dòng)維持窄幅震蕩，但是消費(fèi)旺季已經(jīng)開(kāi)始得到印證，極低的庫(kù)存在未來(lái)會(huì)顯著擴(kuò)大油價(jià)的波動(dòng)率，在這個(gè)過(guò)程中供給增量不足的確定性將始終伴隨。當(dāng)金融壓力改善，流動(dòng)性不足現(xiàn)象得到緩解，那么當(dāng)前對(duì)深度衰退過(guò)度計(jì)價(jià)的環(huán)境將如一個(gè)偏移到極致的鐘擺，下一步只會(huì)出現(xiàn)極速回歸。國(guó)內(nèi)這幾家便宜的油企，就是幫我們享受波動(dòng)的最好載體。

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