【資料圖】

公司2022 年前三季度實現(xiàn)收入57.00 億元，同比+34.19%；實現(xiàn)歸母凈利18.64億元，同比+95.00%。在22Q3 貴陽等地疫情沖擊、被動元器件下游需求增長放緩的影響下，公司平臺型定位下的業(yè)績韌性凸顯。公司已非單一的被動元器件企業(yè)，主動元器件業(yè)務(wù)已成為核心發(fā)展動能，料將打開第二成長曲線，當前位置估值性價比突出，維持“買入”評級。 22Q3 經(jīng)營穩(wěn)健，全年高增長可期。公司22Q1~Q3 實現(xiàn)收入57.00 億元，同比+34.19%；實現(xiàn)歸母凈利18.64 億元，同比+95.00%，落入前次業(yè)績預告上半?yún)^(qū)間（18-19 億元）。22Q3 實現(xiàn)收入18.65 億元，同比+30.30%；實現(xiàn)歸母凈利5.91 億元，同比+34.15?；蛴捎谝?guī)模效應(yīng)，公司22Q3 毛利率同比+0.73pct至62.16%；費用控制成果進一步顯現(xiàn)，研發(fā)費用同比+29.51%至1.29 億元，管理費用同比+27.57%至2.31 億元，銷售費用同比+11.09%至0.68 億元，致使期間費用率同比-1.44pcts 至23.41%。綜合上述影響，公司22Q3 凈利率同比+0.69pct 至31.69%。在22Q3 貴陽等地疫情沖擊、被動元器件下游需求增長放緩的影響下，公司業(yè)績?nèi)詫崿F(xiàn)快速增長，彰顯出平臺型布局下的業(yè)績韌性，全年高增長可期。 存貨創(chuàng)歷史新高，在建工程明顯提升。公司22Q3 末存貨同比+37.2%至22.0億元，創(chuàng)歷史新高，或表明下游需求飽滿，公司正積極備產(chǎn)；在建工程較期初+32.7%至3.52 億元，或表明公司正穩(wěn)步推進擴產(chǎn)；伴隨后續(xù)定增項目落地，公司長期成長基礎(chǔ)將進一步筑牢。公司期末應(yīng)收賬款同比+47.9%至40.3 億元，同時經(jīng)營性現(xiàn)金流同比-159%至-1.24 億元，考慮到回款季節(jié)性因素，未來現(xiàn)金流料將改善。 定增獲國資委及國防科工局批復，產(chǎn)能擴充支撐長期發(fā)展。據(jù)公司10 月10 日公告，公司25.18 億元定增項目已獲國資委及國防科工局批復，再經(jīng)證監(jiān)會核準即可發(fā)行。公司擬將本次定增募資投入到以下項目：1）半導體功率器件產(chǎn)能提升項目；2）混合集成電路柔性智能制造能力提升項目；3）新型阻容元件生產(chǎn)線建設(shè)項目；4）繼電器及控制組件數(shù)智化生產(chǎn)線建設(shè)項目；5）開關(guān)及顯控組件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化能力建設(shè)項目。上述項目建成投運后料將有效擴充公司產(chǎn)能，更好地滿足下游高可靠元器件旺盛需求，推動公司業(yè)績持續(xù)快速增長。同時，據(jù)公司11 月4 日公告，公司擬以自有資金10.65 億元訂制13 棟新型電子元器件廠房及配套設(shè)施，進一步打開公司產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)能布局空間。 主動元器件業(yè)務(wù)已成為核心發(fā)展動能，料將打開第二成長曲線。22H1 公司主動元器件業(yè)務(wù)延續(xù)高增長態(tài)勢，占營收比例同比+3.06pcts 至32.44%，已成為公司成長核心動能。其中振華永光實現(xiàn)營收7.38 億元，同比+48.03%，實現(xiàn)凈利潤3.29 億元，同比+95.78%；振華微實現(xiàn)營收5.07 億元，同比+53.84%，營收占比13.21%，實現(xiàn)凈利潤2.10 億元，同比+81.45%。我們預計“十四五”期間公司主動元器件業(yè)務(wù)收入年均復合增速將達到近50%，核心成長動能已切換至主動元器件業(yè)務(wù)，厚膜集成電路、MOS 管、IGBT 等產(chǎn)品有望打開公司第二成長曲線。同時，公司估值或?qū)⒅鸩接杀粍釉骷鞠蛑鲃釉骷厩袚Q，估值中樞有望進一步提升。 風險因素：局部地區(qū)疫情沖擊軍工產(chǎn)業(yè)鏈；軍品被動元器件需求恢復進度不及預期；公司新增產(chǎn)能達產(chǎn)進度不及預期；公司主動元器件產(chǎn)品拓展不及預期。 盈利預測、估值與評級：振華科技被動元器件業(yè)務(wù)提效明顯，未來核心受益下游需求恢復；主動元器件業(yè)務(wù)已成為核心發(fā)展動能，料將在提供第二增長曲線的同時抬升公司估值中樞。結(jié)合2022 年前三季度經(jīng)營情況，我們微幅上調(diào)公司2022/23/24 凈利潤預測至24.5/32.0/41.8 億元（前預測值24.0/31.6/41.5 億元），對應(yīng)EPS 預測為4.73/6.18/8.07 元，當前股價對應(yīng)PE 分別為25/19/15x。選取宏達電子、新雷能為可比公司，當前可比公司2023 年Wind 一致預期PE 均值為25x，給予公司2023 年25xPE，目標市值800 億元，對應(yīng)目標價155 元，維持 “買入”評級?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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