【資料圖】

公司2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入57.00 億元，同比+34.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.64億元，同比+95.00%。在22Q3 貴陽等地疫情沖擊、被動(dòng)元器件下游需求增長放緩的影響下，公司平臺(tái)型定位下的業(yè)績韌性凸顯。公司已非單一的被動(dòng)元器件企業(yè)，主動(dòng)元器件業(yè)務(wù)已成為核心發(fā)展動(dòng)能，料將打開第二成長曲線，當(dāng)前位置估值性價(jià)比突出，維持“買入”評(píng)級(jí)。 22Q3 經(jīng)營穩(wěn)健，全年高增長可期。公司22Q1~Q3 實(shí)現(xiàn)收入57.00 億元，同比+34.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.64 億元，同比+95.00%，落入前次業(yè)績預(yù)告上半?yún)^(qū)間（18-19 億元）。22Q3 實(shí)現(xiàn)收入18.65 億元，同比+30.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.91 億元，同比+34.15?；蛴捎谝?guī)模效應(yīng)，公司22Q3 毛利率同比+0.73pct至62.16%；費(fèi)用控制成果進(jìn)一步顯現(xiàn)，研發(fā)費(fèi)用同比+29.51%至1.29 億元，管理費(fèi)用同比+27.57%至2.31 億元，銷售費(fèi)用同比+11.09%至0.68 億元，致使期間費(fèi)用率同比-1.44pcts 至23.41%。綜合上述影響，公司22Q3 凈利率同比+0.69pct 至31.69%。在22Q3 貴陽等地疫情沖擊、被動(dòng)元器件下游需求增長放緩的影響下，公司業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)快速增長，彰顯出平臺(tái)型布局下的業(yè)績韌性，全年高增長可期。 存貨創(chuàng)歷史新高，在建工程明顯提升。公司22Q3 末存貨同比+37.2%至22.0億元，創(chuàng)歷史新高，或表明下游需求飽滿，公司正積極備產(chǎn)；在建工程較期初+32.7%至3.52 億元，或表明公司正穩(wěn)步推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)；伴隨后續(xù)定增項(xiàng)目落地，公司長期成長基礎(chǔ)將進(jìn)一步筑牢。公司期末應(yīng)收賬款同比+47.9%至40.3 億元，同時(shí)經(jīng)營性現(xiàn)金流同比-159%至-1.24 億元，考慮到回款季節(jié)性因素，未來現(xiàn)金流料將改善。 定增獲國資委及國防科工局批復(fù)，產(chǎn)能擴(kuò)充支撐長期發(fā)展。據(jù)公司10 月10 日公告，公司25.18 億元定增項(xiàng)目已獲國資委及國防科工局批復(fù)，再經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)即可發(fā)行。公司擬將本次定增募資投入到以下項(xiàng)目：1）半導(dǎo)體功率器件產(chǎn)能提升項(xiàng)目；2）混合集成電路柔性智能制造能力提升項(xiàng)目；3）新型阻容元件生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目；4）繼電器及控制組件數(shù)智化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目；5）開關(guān)及顯控組件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化能力建設(shè)項(xiàng)目。上述項(xiàng)目建成投運(yùn)后料將有效擴(kuò)充公司產(chǎn)能，更好地滿足下游高可靠元器件旺盛需求，推動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)快速增長。同時(shí)，據(jù)公司11 月4 日公告，公司擬以自有資金10.65 億元訂制13 棟新型電子元器件廠房及配套設(shè)施，進(jìn)一步打開公司產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)能布局空間。 主動(dòng)元器件業(yè)務(wù)已成為核心發(fā)展動(dòng)能，料將打開第二成長曲線。22H1 公司主動(dòng)元器件業(yè)務(wù)延續(xù)高增長態(tài)勢(shì)，占營收比例同比+3.06pcts 至32.44%，已成為公司成長核心動(dòng)能。其中振華永光實(shí)現(xiàn)營收7.38 億元，同比+48.03%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.29 億元，同比+95.78%；振華微實(shí)現(xiàn)營收5.07 億元，同比+53.84%，營收占比13.21%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.10 億元，同比+81.45%。我們預(yù)計(jì)“十四五”期間公司主動(dòng)元器件業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增速將達(dá)到近50%，核心成長動(dòng)能已切換至主動(dòng)元器件業(yè)務(wù)，厚膜集成電路、MOS 管、IGBT 等產(chǎn)品有望打開公司第二成長曲線。同時(shí)，公司估值或?qū)⒅鸩接杀粍?dòng)元器件公司向主動(dòng)元器件公司切換，估值中樞有望進(jìn)一步提升。 風(fēng)險(xiǎn)因素：局部地區(qū)疫情沖擊軍工產(chǎn)業(yè)鏈；軍品被動(dòng)元器件需求恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期；公司新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；公司主動(dòng)元器件產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：振華科技被動(dòng)元器件業(yè)務(wù)提效明顯，未來核心受益下游需求恢復(fù)；主動(dòng)元器件業(yè)務(wù)已成為核心發(fā)展動(dòng)能，料將在提供第二增長曲線的同時(shí)抬升公司估值中樞。結(jié)合2022 年前三季度經(jīng)營情況，我們微幅上調(diào)公司2022/23/24 凈利潤預(yù)測(cè)至24.5/32.0/41.8 億元（前預(yù)測(cè)值24.0/31.6/41.5 億元），對(duì)應(yīng)EPS 預(yù)測(cè)為4.73/6.18/8.07 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為25/19/15x。選取宏達(dá)電子、新雷能為可比公司，當(dāng)前可比公司2023 年Wind 一致預(yù)期PE 均值為25x，給予公司2023 年25xPE，目標(biāo)市值800 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)155 元，維持 “買入”評(píng)級(jí)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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