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過去一周，內(nèi)外盤油價延續(xù)弱勢。盤中一度因為市場擔(dān)心OPEC+增產(chǎn)出現(xiàn)大幅跳水，帶動外盤兩油短線暴跌、逼近前低。在月差方面，內(nèi)外盤原油價格結(jié)構(gòu)的大幅走弱，包括柴油裂解價差在內(nèi)的各類油品利潤指標紛紛轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨成交量依舊疲軟。從市場情緒和現(xiàn)貨成交看，過去一周亞太地區(qū)各類成交指標依舊指向成交縮量，東西方價差EFS的大幅走強顯示亞太地區(qū)供需面正在拖累歐美市場。這種格局下，價格慣性仍有可能帶動內(nèi)外盤原油短線創(chuàng)新低（如WTI測試70-72美元/桶支撐），空頭資金也基于遠期供需面轉(zhuǎn)弱可能搶跑，帶動油價加速趕底。但是趨勢看，對于2022年剩余的5周時間，我們暫時維持上周觀點，即認為油價尚未完全進入二次趨勢下跌的時間窗口。在逼近9月份前低后，仍需注意油價的階段性反彈風(fēng)險，策略上建議觀望、不宜追空。核心邏輯如下：第一，亞太地區(qū)自身原油庫存水平偏低，且與歐美原油需求格局分化。除非主營煉廠開啟大幅降負，后期采購需求仍有可能再次回升；第二，OPEC+12月4日會議臨近，注意防范其護盤動作對油價帶來的上行風(fēng)險；第三，市場風(fēng)險偏好較三季度改善，在大類資產(chǎn)未出現(xiàn)趨勢大跌前油價重心或至少維持在高位，需求的收縮暫時不具備持續(xù)性。如果未來我們對于單邊價格走勢的判斷出錯，更可能的驅(qū)動因素或還是源于全球經(jīng)濟通縮格局的提前出現(xiàn)，包括四季度海外經(jīng)濟提前進入衰退，甚至出現(xiàn)諸如歐債危機級別的風(fēng)險事件，在歷史級別的利空預(yù)期下油價仍有可能直接一路下行、加速下跌。此項風(fēng)險在歐洲央行表示將大幅加息后有所提升，仍需密切關(guān)注。也因此，在當(dāng)前海內(nèi)外原油一次加工需求尚未趨勢性收縮、市場風(fēng)險偏好改善的時間窗口里，油價仍有反彈的可能。

整體來看，短期海內(nèi)外原油市場補庫周期錯配是造成四季度油價至今未能向上突破、維持寬幅震蕩的主因，我們此前對四季度的內(nèi)需判讀過于樂觀。在四季度海外經(jīng)濟不出現(xiàn)硬著陸的情況下，我們的觀點與6月26日發(fā)布的原油半年報《在重塑的油運格局中挖掘確定性套利機會---2022年下半年原油期貨行情及投資展望》保持不變，即“三季度跌、四季度反彈”走勢出現(xiàn)的概率相對更大。只是在亞太地區(qū)需求低于預(yù)期后，油價四季度重心回升的幅度或低于此前預(yù)期，且反彈節(jié)奏延后，我們將四季度外盤兩油重心回升的判斷從100美元/桶下修至95美元/桶。

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