【資料圖】

推薦邏輯：公司作為證券IT 和Fintech 龍頭，核心產(chǎn)品市占率領先，將充分受益于資本市場改革浪潮帶來的下游IT 建設需求擴張。1）短期看人效拐點，2022Q3 公司進入業(yè)績兌現(xiàn)期，單Q3 毛利率同比+3.24pp，三費(管理/銷售/財務)費率同比-10.7pp，人效拐點初現(xiàn)，利潤彈性可期；2）中期看核心產(chǎn)品持續(xù)滲透，核心產(chǎn)品O45、UF3.0 升級動因明顯，將帶來25.2 億元增量收入，營收增長持續(xù)性強；3）長期瞄準資本市場大發(fā)展，全面注冊制引領的金融市場六大確定性改革將為資本市場IT 行業(yè)貢獻43.9 億增量市場空間，但相較于海外，我國資本市場基礎設施和投資工具仍待補充，隨著多層次資本市場逐步健全，公司業(yè)務深度和廣度將不斷拓寬，支撐公司穿越周期實現(xiàn)長期增長。 資本市場改革創(chuàng)造增量需求，公司強者恒強充分受益。政策方面，在審慎監(jiān)管與改革開放的雙重主旋律背景下，我國資本市場持續(xù)繁榮，IT 系統(tǒng)的功能需求和需求主體等逐年增加。2022 年以來，以全面注冊制為代表的政策落地預期提升，有望開啟新一輪的信息化建設周期。根據(jù)我們的測算，包括全面注冊制在內(nèi)的六大改革舉措或拉動43.9億的證券IT增量需求。金融IT系統(tǒng)需要金融公司和廠商之間長期的磨合實踐，客戶粘性較高，行業(yè)格局穩(wěn)定，恒生憑借集中交易系統(tǒng)基石產(chǎn)品等占據(jù)戰(zhàn)略制高點，有望實現(xiàn)能力的平穩(wěn)遷移，將充分受益。 IT 技術(shù)變革吸引存量替換，推動業(yè)務橫縱深拓展。技術(shù)方面，老一代系統(tǒng)在功能、處理效率等方面愈發(fā)難以滿足金融創(chuàng)新的需要，分布式、云原生等底層架構(gòu)應運而生，區(qū)塊鏈、人工智能等新興技術(shù)與上層應用緊密融合，持續(xù)拉動金融機構(gòu)的系統(tǒng)替換需求。公司前瞻性布局云上生產(chǎn)-生態(tài)-升級的云原生分布式技術(shù)架構(gòu)，不僅顯著提升自身開發(fā)效率，而且推動產(chǎn)品化向平臺化的轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)向一次性付費+平臺維護費的類訂閱制收入模式的轉(zhuǎn)換，提升公司業(yè)績持續(xù)性。 長期來看，公司通過互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務對行業(yè)趨勢進行高站位布局，包括橫向擴張至銀行和保險IT 業(yè)務；縱深擴展數(shù)據(jù)能力和財富管理業(yè)務；并且基于恒云科技積極推進國際市場前進步伐，業(yè)務橫縱深擴張將成為公司長期新增長極。 馬太效應持續(xù)發(fā)酵，下半年訂單集中釋放。公司持續(xù)進行高研發(fā)投入，對UF2.0 和O32 等核心產(chǎn)品進行架構(gòu)升級，隨著資本市場持續(xù)擴容和金融機構(gòu)業(yè)務更加多樣化，金融機構(gòu)對公司核心產(chǎn)品O45 和UF3.0 的升級動因明顯。此外，據(jù)調(diào)研，下游金融公司全年IT 預算并未減少只是有所延后，下半年訂單集中釋放，Q3 開始恒生的訂單和收入呈快速恢復態(tài)勢，全年業(yè)績依然穩(wěn)健。 盈利預測與投資建議。公司正處于技術(shù)轉(zhuǎn)型的關鍵投入階段，基于分布式云原生架構(gòu)的新一代產(chǎn)品尚未完全落地，費用與成本短期承壓，采用PS 估值法。公司在技術(shù)與市場占有率等方面均長期處于國內(nèi)領先地位，將持續(xù)受益金融科技行業(yè)，新一代產(chǎn)品落地進程有望加快，利潤將逐步釋放。故給予2023 年11 倍PS，對應目標市值931.8 億元，對應目標價49.04 元，維持“買入”評級。 風險提示：政策推進不及預期風險；下游行業(yè)周期風險；新品推廣不及預期風險；金融資產(chǎn)公允價值波動風險等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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