【資料圖】

推薦邏輯：公司作為證券IT 和Fintech 龍頭，核心產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，將充分受益于資本市場(chǎng)改革浪潮帶來(lái)的下游IT 建設(shè)需求擴(kuò)張。1）短期看人效拐點(diǎn)，2022Q3 公司進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，單Q3 毛利率同比+3.24pp，三費(fèi)(管理/銷(xiāo)售/財(cái)務(wù))費(fèi)率同比-10.7pp，人效拐點(diǎn)初現(xiàn)，利潤(rùn)彈性可期；2）中期看核心產(chǎn)品持續(xù)滲透，核心產(chǎn)品O45、UF3.0 升級(jí)動(dòng)因明顯，將帶來(lái)25.2 億元增量收入，營(yíng)收增長(zhǎng)持續(xù)性強(qiáng)；3）長(zhǎng)期瞄準(zhǔn)資本市場(chǎng)大發(fā)展，全面注冊(cè)制引領(lǐng)的金融市場(chǎng)六大確定性改革將為資本市場(chǎng)IT 行業(yè)貢獻(xiàn)43.9 億增量市場(chǎng)空間，但相較于海外，我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和投資工具仍待補(bǔ)充，隨著多層次資本市場(chǎng)逐步健全，公司業(yè)務(wù)深度和廣度將不斷拓寬，支撐公司穿越周期實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。 資本市場(chǎng)改革創(chuàng)造增量需求，公司強(qiáng)者恒強(qiáng)充分受益。政策方面，在審慎監(jiān)管與改革開(kāi)放的雙重主旋律背景下，我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)繁榮，IT 系統(tǒng)的功能需求和需求主體等逐年增加。2022 年以來(lái)，以全面注冊(cè)制為代表的政策落地預(yù)期提升，有望開(kāi)啟新一輪的信息化建設(shè)周期。根據(jù)我們的測(cè)算，包括全面注冊(cè)制在內(nèi)的六大改革舉措或拉動(dòng)43.9億的證券IT增量需求。金融IT系統(tǒng)需要金融公司和廠(chǎng)商之間長(zhǎng)期的磨合實(shí)踐，客戶(hù)粘性較高，行業(yè)格局穩(wěn)定，恒生憑借集中交易系統(tǒng)基石產(chǎn)品等占據(jù)戰(zhàn)略制高點(diǎn)，有望實(shí)現(xiàn)能力的平穩(wěn)遷移，將充分受益。 IT 技術(shù)變革吸引存量替換，推動(dòng)業(yè)務(wù)橫縱深拓展。技術(shù)方面，老一代系統(tǒng)在功能、處理效率等方面愈發(fā)難以滿(mǎn)足金融創(chuàng)新的需要，分布式、云原生等底層架構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，區(qū)塊鏈、人工智能等新興技術(shù)與上層應(yīng)用緊密融合，持續(xù)拉動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)替換需求。公司前瞻性布局云上生產(chǎn)-生態(tài)-升級(jí)的云原生分布式技術(shù)架構(gòu)，不僅顯著提升自身開(kāi)發(fā)效率，而且推動(dòng)產(chǎn)品化向平臺(tái)化的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)向一次性付費(fèi)+平臺(tái)維護(hù)費(fèi)的類(lèi)訂閱制收入模式的轉(zhuǎn)換，提升公司業(yè)績(jī)持續(xù)性。 長(zhǎng)期來(lái)看，公司通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)行業(yè)趨勢(shì)進(jìn)行高站位布局，包括橫向擴(kuò)張至銀行和保險(xiǎn)IT 業(yè)務(wù)；縱深擴(kuò)展數(shù)據(jù)能力和財(cái)富管理業(yè)務(wù)；并且基于恒云科技積極推進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)前進(jìn)步伐，業(yè)務(wù)橫縱深擴(kuò)張將成為公司長(zhǎng)期新增長(zhǎng)極。 馬太效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，下半年訂單集中釋放。公司持續(xù)進(jìn)行高研發(fā)投入，對(duì)UF2.0 和O32 等核心產(chǎn)品進(jìn)行架構(gòu)升級(jí)，隨著資本市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容和金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)更加多樣化，金融機(jī)構(gòu)對(duì)公司核心產(chǎn)品O45 和UF3.0 的升級(jí)動(dòng)因明顯。此外，據(jù)調(diào)研，下游金融公司全年IT 預(yù)算并未減少只是有所延后，下半年訂單集中釋放，Q3 開(kāi)始恒生的訂單和收入呈快速恢復(fù)態(tài)勢(shì)，全年業(yè)績(jī)依然穩(wěn)健。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司正處于技術(shù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵投入階段，基于分布式云原生架構(gòu)的新一代產(chǎn)品尚未完全落地，費(fèi)用與成本短期承壓，采用PS 估值法。公司在技術(shù)與市場(chǎng)占有率等方面均長(zhǎng)期處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，將持續(xù)受益金融科技行業(yè)，新一代產(chǎn)品落地進(jìn)程有望加快，利潤(rùn)將逐步釋放。故給予2023 年11 倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值931.8 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)49.04 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；金融資產(chǎn)公允價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀(guān)點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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