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本報告導(dǎo)讀： 錦界能源收購：1）火電并表權(quán)益+5%、煤礦權(quán)益+2%；2）5.8xPE作價合理，EPS 增厚2.2%；3）價值重估開啟。Q4 煤炭或?qū)h(huán)比以價補量，高分紅可期。 投資要點： 維持盈利預(yù)測和 目標(biāo)價，增持評級。2022 年12 月16 日，公司公告收購30%錦界能源的股權(quán)，在不考慮錦界股權(quán)變更的基礎(chǔ)下，維持22~24 年3.80/3.93/3.94 元EPS 和47.54 元目標(biāo)價，增持評級。 錦界能源資產(chǎn)定價合理，公司價值重估開啟。1）業(yè)務(wù)協(xié)同，規(guī)模增加：目前擁有3.7GW 火電裝機及1800 萬噸煤礦產(chǎn)能，收購30%權(quán)益后，公司并表火電權(quán)益裝機增加5%、煤礦權(quán)益產(chǎn)能增加2%。2）估值合理，增厚eps2.2%：經(jīng)審計錦界1~8 月歸母凈利38 億元，8 月底凈資產(chǎn)139 億元，則1~8 月ROE 為27.3%。收購30%股權(quán)對應(yīng)99.7 億元，則為5.8xPE(以前8 個月歸母凈利年化)，低于公司當(dāng)前PE(7.5x，12 月16 日收盤)，而收購對應(yīng)PB 為2.4x 高于公司當(dāng)前1.5x，但公司22 年Q1~Q3ROE 為15%遠低于錦界能源，估值整體合理。3）價值重估開啟：錦界能源評估增值率為252%，即此次一級市場收購子公司少數(shù)股東股權(quán)的同時，也暴露出該子公司凈資產(chǎn)被低估的問題。而公司上市以久，大量礦井的采礦區(qū)被嚴重低估，截至22H1 公司可采儲量140.5 億噸，而礦業(yè)權(quán)價值僅為213 億元，噸可采儲量為1.5 元，遠低于一級市場的12~13 元的水平，此次收購或開啟重估。 Q4 煤炭或?qū)h(huán)比以價補量。1）10~11 月公司煤炭產(chǎn)量51.2 萬噸(-4.8%)，環(huán)比7~8 月(-2.7%)，或因長期保供下部分煤礦安全檢修增加；2）Q4 年度長協(xié)725 元/噸(-2.6%)，環(huán)比+0.8%，11 月年內(nèi)首次上調(diào)后，環(huán)比提升。 分紅比例再提升，高分紅可期。公司22~24 年規(guī)定分紅≥60%，較19~21年再提升10%，疊加公司22Q3 末1831 億元貨幣資金，高分紅可期。 風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；煤價超預(yù)期下跌。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 價值重估 一級市場 可采儲量 中國神華