浙商證券股份有限公司梁鳳潔,洪希檸,胡強(qiáng)近期對(duì)東方財(cái)富(300059)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《東方財(cái)富2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：證券收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，基金業(yè)務(wù)短暫承壓》，本報(bào)告對(duì)東方財(cái)富給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為26.33元，當(dāng)前股價(jià)為20.31元，預(yù)期上漲幅度為29.64%。

(資料圖片)

東方財(cái)富(300059)

投資要點(diǎn)

數(shù)據(jù)概覽

2022年?yáng)|方財(cái)富實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入124.9億元，同比減少4.6%；歸母凈利潤(rùn)85.1億元，同比下降0.5%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率14.40%，同比下滑7.71pct。22Q4實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.2億元，同比減少17.4%。業(yè)績(jī)?yōu)轭A(yù)告的中位數(shù)水平，符合預(yù)期。

基金業(yè)務(wù)收入承壓，但代銷保有規(guī)模仍居頭部

2022年?yáng)|方財(cái)富實(shí)現(xiàn)金融電子商務(wù)服務(wù)收入43.3億，同比下滑15%，下滑幅度較22Q1-3略有擴(kuò)大，判斷系22Q4債市大幅震蕩導(dǎo)致債基凈值回撤、贖回壓力加大所致。（1）基金銷售規(guī)模方面：2022年公司基金銷售額為20,133億元，同比減少10%；其中活期寶銷售額8,166億元，同比減少9%，非貨基銷售額11,967億元，同比減少11%，拖累代銷收入。（2）基金保有規(guī)模方面：截至22Q4末，天天基金以及東方財(cái)富證券股+混/非貨基金保有量規(guī)模4,956/6,242億元，市占率為6.63%/4.01%，其中東財(cái)證券的市占率逐季提升。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2023年2月東方財(cái)富網(wǎng)APP及天天基金網(wǎng)APP獨(dú)立設(shè)備數(shù)分別環(huán)比1月增長(zhǎng)8.9%/1.4%，在證券類APP中排名第2/4名，公司流量?jī)?yōu)勢(shì)仍在。展望未來(lái)，基金市場(chǎng)回暖后，二者將共同貢獻(xiàn)銷售額，穩(wěn)住保有規(guī)模市占率的龍頭地位。

證券業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，市占率仍有提升空間

（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：2022年?yáng)|方財(cái)富實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入54.2億元，同比增長(zhǎng)1%。2022年全市場(chǎng)日均股基成交額同比減少10%至1.02萬(wàn)億元，東財(cái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增速高于市場(chǎng)成交額增速，判斷歸因東財(cái)股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額同比提升約0.2pct。（2）兩融業(yè)務(wù)：2022年?yáng)|方財(cái)富實(shí)現(xiàn)利息凈收入24.4億元，同比增長(zhǎng)5%。2022年末東財(cái)融出資金余額市占率同比提高0.01pct至2.38%。展望未來(lái)，東財(cái)證券的經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)的市占率仍有提升空間，尤其是兩融業(yè)務(wù)的市占率提升還滯后于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。2022年12月，公司發(fā)布公告稱擬發(fā)行GDR，募集資金的用途之一是對(duì)子公司增資，若公司對(duì)東財(cái)證券進(jìn)行增資，兩融業(yè)務(wù)的市占率有望進(jìn)一步擴(kuò)大，疊加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升后市場(chǎng)股基成交額及融出資金規(guī)模的增長(zhǎng)，手續(xù)費(fèi)傭金收入及利息收入將繼續(xù)穩(wěn)步上行。

研發(fā)費(fèi)用推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，投資收益逆勢(shì)增長(zhǎng)

研發(fā)費(fèi)用：2022年公司研發(fā)費(fèi)用為9.4億元，同比增長(zhǎng)29%，研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)收的比重為7.5%，同比提高2pct。加大研發(fā)技術(shù)的合作與投入是公司發(fā)行GDR募集資金的用途之一，研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)將推動(dòng)公司數(shù)字化運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型。投資收益：2022年?yáng)|方財(cái)富實(shí)現(xiàn)投資凈收入11.2億元，（包括投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益），同比增長(zhǎng)1%，主要是因?yàn)楣窘灰仔越鹑谫Y產(chǎn)以債券、基金為主（占比91%），受權(quán)益市場(chǎng)下行的沖擊較小。

盈利預(yù)測(cè)及估值

東方財(cái)富2022年基金業(yè)務(wù)收入承壓下滑，證券業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，繼續(xù)看好財(cái)富管理市場(chǎng)擴(kuò)容為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為17%/18%/16%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.75/0.88/1.02元每股，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE27.00/22.97/19.89倍。給予2023年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.33元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；資本市場(chǎng)景氣度不及預(yù)期；基金代銷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西部證券(002673)羅鉆輝研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.46%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利105.46億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.39。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)8家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.29。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東方財(cái)富（300059）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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