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投資要點(diǎn)　　Q1 扣非業(yè)績(jī)高基數(shù)（22Q1+26%）下高增長(zhǎng)（23Q1+26%）增速亮眼22 年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收111.2 億，同比增長(zhǎng)21.4%，歸母凈利10.9 億，同比下降10.9%，扣非歸母凈利10.3 億，同比下降14.1%，毛利率20.8%，同比下降6.5pct，扣非歸母凈利率9.2%，同比下降3.8pct?！　?2Q4 總營(yíng)收21.8 億，同比下降18.7%，歸母凈利1.6 億，同比下降26.9%，扣非歸母凈利1.6 億，同比下降32.5%，毛利率22.6%，同比增加0.4pct，扣非歸母凈利率7.1%，同比下降1.5pct。　　23Q1 總營(yíng)收41.2 億，同比增長(zhǎng)49.6%，歸母凈利3.7 億，同比增長(zhǎng)26.1%，扣非歸母凈利3.6 億，同比增長(zhǎng)26.5%，毛利率17.9%，同比下降2.3pct，扣非歸母凈利率8.6%，同比下降1.6pct。高基數(shù)下增長(zhǎng)亮眼，22Q1 公司總營(yíng)收同比增長(zhǎng)138%，歸母凈利同比增長(zhǎng)23%，扣非歸母凈利同比增長(zhǎng)26%?！　∫咔橄麻T(mén)店經(jīng)營(yíng)受阻，電商銷售表現(xiàn)亮眼　　22 年線下門(mén)店正常經(jīng)營(yíng)受影響較大，自營(yíng)門(mén)店單店收入451.1 萬(wàn)（yoy-13.7%），門(mén)店拓展進(jìn)展亦受影響，22 年門(mén)店凈增114 家（自營(yíng)/加盟凈增11/103 家）；公司注重全渠道發(fā)力，持續(xù)發(fā)力線上，電商銷售增速亮眼，22 年加盟/電商/自營(yíng)線下業(yè)務(wù)收入yoy+27.2%/+34.6%/-15.1%，毛利額yoy-8.0%/+15.0%/-25.1%；23Q1 加盟/電商/自營(yíng)yoy+48.9%/+85.7%/+36.3%，門(mén)店凈增21 家，截至23Q1 共有4637 家門(mén)店（自營(yíng)/加盟門(mén)店269/4368 家）?！　↑S金景氣延續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，鑲嵌觸底企穩(wěn)　　22 年鑲嵌/素金首飾收入yoy-41.7%/+52.2%，素金首飾收入占比進(jìn)一步提升至76.2%，同比提升15.4pct，主力產(chǎn)品銷售定位清晰，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)重要驅(qū)動(dòng)力；23Q1鑲嵌/素金yoy+12.2%/+56.3%，外部環(huán)境向好，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，各品類需求均有復(fù)蘇，態(tài)勢(shì)良好?！　∪缕放崎T(mén)店周大生經(jīng)典亮相，進(jìn)一步完善黃金產(chǎn)品體系，有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)22 年公司推出全新品牌周大生經(jīng)典，以黃金品類的銷售及輕投資+精運(yùn)營(yíng)為特點(diǎn)，同時(shí)進(jìn)一步完善黃金產(chǎn)品體系，推出了黃金鑲鉆的“點(diǎn)鉆潮金”系列及輕古法的“浪漫花期”系列，拓展年輕時(shí)尚消費(fèi)客群，有助于品牌深耕市場(chǎng)，并在渠道端實(shí)現(xiàn)快速覆蓋?！　∮A(yù)測(cè)及估值：電商運(yùn)營(yíng)&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化&數(shù)字化提升單店創(chuàng)收，省代模式推進(jìn)&周大生經(jīng)典驅(qū)動(dòng)拓店提速，渠道持續(xù)放量。預(yù)計(jì)23/24/25 年?duì)I收142/166/192億元，同比增長(zhǎng)27.59%/17.07%/15.87%；歸母凈利潤(rùn)13.82/16.54/19.16 億元，同比增長(zhǎng)26.75%/19.66%/15.80%，對(duì)應(yīng)PE 13.44/11.23/9.70X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加??；新品牌拓展不及預(yù)期；門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期；金價(jià)波動(dòng)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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