2017年3月31日，大連商品交易所(以下簡(jiǎn)稱“大商所”)成功上市我國(guó)首個(gè)商品期權(quán)——豆粕期權(quán)，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)商品期權(quán)的空白，改變了國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)20多年來只有期貨工具的歷史。

中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)已上市20個(gè)期貨期權(quán)品種，包括19個(gè)商品期貨期權(quán)以及滬深300股指期貨期權(quán)。其中，2021年全國(guó)商品期權(quán)累計(jì)成交量2.15億手，累計(jì)成交額2627.79億元，日均持倉量227.3萬手，同比分別增長(zhǎng)97.33%、134.31%、27.10%。

據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者從大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人處了解到，作為推出我國(guó)首個(gè)商品期權(quán)的交易所，大商所期權(quán)市場(chǎng)在五年中快速成長(zhǎng)，2021年期權(quán)成交量、成交額和日均持倉量分別占全國(guó)商品期權(quán)市場(chǎng)的47.63%、41.53%和55.74%。下一步，大商所還將繼續(xù)根據(jù)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展，積極開展期權(quán)工具創(chuàng)新，不斷豐富期權(quán)品種，加快豆一、豆二、豆油期權(quán)研發(fā)上市，推進(jìn)期權(quán)工具在活躍期貨品種上全覆蓋。

市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大

所謂期權(quán)，是指期權(quán)合約的買方在向賣方支付一定數(shù)量的權(quán)利金后，擁有在未來一段時(shí)間內(nèi)以事先約定好的價(jià)格從賣方買入或賣出一定數(shù)量特定標(biāo)的物的權(quán)利，與期貨買方和賣方都承擔(dān)義務(wù)不同，期權(quán)買方只享有權(quán)利，可避免追加保證金的繁瑣和可能面臨的資金不足風(fēng)險(xiǎn)，套保者還可以通過在眾多行權(quán)價(jià)中選擇合適價(jià)格，明確未來最高買價(jià)或最低賣價(jià)，也可以實(shí)施期權(quán)、期貨、現(xiàn)貨的多樣化組合套保策略，進(jìn)一步降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)合約的這些特點(diǎn)使其在海外市場(chǎng)成功普及。

大商所自2002年開始進(jìn)行期權(quán)交易的準(zhǔn)備工作，并于2017年3月31日成功上市我國(guó)首個(gè)商品期權(quán)——豆粕期權(quán)，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)商品期權(quán)的空白，改變了國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)20多年來只有期貨工具的歷史。

從大商所數(shù)據(jù)可以看到，五年來我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)得到了快速發(fā)展。目前，該所已上市豆粕、玉米、棕櫚油、鐵礦石、液化石油氣(LPG)、聚丙烯、線型低密度聚乙烯和聚氯乙烯共8個(gè)期權(quán)品種，累計(jì)掛牌20766個(gè)合約。

同時(shí)，期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性供需穩(wěn)定，占標(biāo)的期貨比重不斷提升。如豆粕期權(quán)期貨成交比從2017年的3.2%提高到2021年的10.7%，期權(quán)期貨持倉比從2017年的8.7%提高到2021年的23.0%。

緩解期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)壓力

經(jīng)過5年精心培育，期權(quán)市場(chǎng)功能逐步發(fā)揮，通過與期貨市場(chǎng)有效聯(lián)動(dòng)，促進(jìn)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，緩解期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)壓力。

如2018年11月中美貿(mào)易摩擦期間，G20峰會(huì)中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤前夕，市場(chǎng)關(guān)于貿(mào)易摩擦結(jié)果的不確定性預(yù)期達(dá)到最大，市場(chǎng)投資者積極利用豆粕期權(quán)管理期現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，促使豆粕期權(quán)市場(chǎng)交投活躍，主力系列隱含波動(dòng)率一度躍升至44%，而標(biāo)的期貨主力合約歷史波動(dòng)率始終維持在23%的水平，市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)主要由期權(quán)承擔(dān)，而豆粕期貨價(jià)格并未產(chǎn)生大幅波動(dòng);在2018年12月1日中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤達(dá)成共識(shí)之后，豆粕期權(quán)主力系列隱含波動(dòng)率迅速回落至19%，與標(biāo)的豆粕期貨處于同一水平?？梢?，在市場(chǎng)不確定增大過程中，豆粕期權(quán)使市場(chǎng)情緒得到釋放，充分發(fā)揮出對(duì)標(biāo)的期貨市場(chǎng)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)期管理的功能，提高了期貨價(jià)格的穩(wěn)定性。

以棕櫚油期權(quán)為例，2022年3月初，隨著烏克蘭局勢(shì)持續(xù)，并疊加主產(chǎn)地馬來西亞和印尼勞工緊缺等因素影響，棕櫚油期貨價(jià)格持續(xù)上行突破12000元/噸。棕櫚油期權(quán)成交量隨之放大，并在3月2日和3月4日分別達(dá)到27.1萬手和33.5萬手，屢創(chuàng)新高。尤其是棕櫚油期權(quán)主力系列P2205行權(quán)價(jià)格為10000、9000、8000和7000的看跌期權(quán)成交活躍，且增倉明顯，3月4日期權(quán)期貨成交比19.8%，期權(quán)期貨持倉比63.9%，均達(dá)到歷史最高水平。與此同時(shí)，隨著棕櫚油價(jià)格3月4日逆轉(zhuǎn)回落，P2201主力系列期權(quán)隱含波動(dòng)率從今年初的30%攀升至55%，同期標(biāo)的歷史波動(dòng)率僅上升6個(gè)百分點(diǎn)至36%?？梢姡谑袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)急劇增加的情況下，棕櫚油期權(quán)為標(biāo)的期貨提供了波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理渠道，緩釋風(fēng)險(xiǎn)管理壓力，有效分擔(dān)了標(biāo)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

滿足市場(chǎng)精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理需求

期權(quán)作為非線性的衍生工具，提供了更加豐富的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理手段。

接受采訪的相關(guān)人士介紹，隨著場(chǎng)內(nèi)期權(quán)陸續(xù)豐富，相關(guān)產(chǎn)業(yè)套保思路開始轉(zhuǎn)變，從原來使用單一期貨工具，到構(gòu)建期貨、期權(quán)組合開展風(fēng)險(xiǎn)管理，特別是風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的主體利用期權(quán)“保險(xiǎn)”功能，避免了行情不利時(shí)追加保證金的壓力。而且，與期貨只能根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)行情成交建倉不同，期權(quán)可以根據(jù)自身對(duì)成本和收益目標(biāo)的需要，靈活選擇未來買入或賣出商品的價(jià)格，這為相關(guān)主體開展精細(xì)化管理風(fēng)險(xiǎn)提供了重要途徑。

此外，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的推出也潛移默化地影響著傳統(tǒng)的基差貿(mào)易，目前大型油廠、風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等都開始積極為下游客戶提供附加價(jià)格保護(hù)的基差合同。“我們往往會(huì)在基差合同中做個(gè)封頂?shù)膬r(jià)格，或者為客戶提供二次點(diǎn)價(jià)的機(jī)會(huì)，這相當(dāng)于客戶向我們購買了一個(gè)看漲期權(quán)，這是最簡(jiǎn)單的含權(quán)合同。”某大型油廠負(fù)責(zé)人說：“我們還可以根據(jù)客戶自身的需求設(shè)計(jì)不同的策略，降低獲得價(jià)格保護(hù)的費(fèi)用。如客戶認(rèn)為豆粕價(jià)格將在一定區(qū)間內(nèi)震蕩，則可以在買一個(gè)看漲期權(quán)的同時(shí)，再賣一個(gè)看跌期權(quán)。相應(yīng)地，我們承擔(dān)的波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)便通過場(chǎng)內(nèi)豆粕期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖。”

“事實(shí)上，含權(quán)貿(mào)易有助于企業(yè)更精確地開展風(fēng)險(xiǎn)管理。對(duì)于一口價(jià)合同來說，只有簽訂合同后，價(jià)格上漲才能獲利。不過，對(duì)于含權(quán)合同而言，在價(jià)格上漲、價(jià)格不漲、價(jià)格下跌、價(jià)格不跌、價(jià)格窄幅振蕩、價(jià)格寬幅振蕩等不同情景下，客戶都有可能獲利。企業(yè)可以依據(jù)自身對(duì)行情的看法，選擇不同的策略輔助日常貿(mào)易。”南華期貨(603093.SH)全資風(fēng)險(xiǎn)管理子公司南華資本相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋說。

關(guān)鍵詞： 商品期權(quán) 大連商品交易所 中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì) 期貨期權(quán)