國(guó)金證券股份有限公司姚遙近期對(duì)明陽(yáng)智能(601615)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《受制于海風(fēng)出貨下降盈利下降，預(yù)計(jì)Q2盈利環(huán)比將改善》，本報(bào)告對(duì)明陽(yáng)智能給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.59元。

明陽(yáng)智能(601615)

(資料圖片僅供參考)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

2023年4月28日，明陽(yáng)智能發(fā)布2022年年度報(bào)告與2023年一季度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收307.48億元，同增12.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.55億元，同增9.40%。其中，4Q22公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.84億元，同增4.08%；歸母凈利潤(rùn)虧損1.10億元。1Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.20億元，同降61.84%；歸母凈利潤(rùn)虧損2.26億元，扣非歸母凈利潤(rùn)虧損2.90億元，業(yè)績(jī)略低預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)分析

受海上交付大幅下降影響，1Q23公司毛利率下降，預(yù)計(jì)Q2盈利將出現(xiàn)改善。2022年公司毛利率和凈利率分別為19.99%/11.22%，同比分別變化-1.44/+0.32PCT。1Q23公司毛利率和凈利率分別為13.37%/-8.45%，同比分別變化-13.12/-28.12PCT。交付規(guī)模、收入下降主要是由于1Q23沒有海上風(fēng)電出貨所致。風(fēng)機(jī)制造毛利率下降主要由于：4Q22+1Q23海上風(fēng)電交付大幅下降，導(dǎo)致制造業(yè)加權(quán)平均毛利率下降。陸地毛利率下降的主要原因是新談判的零部件價(jià)格尚未應(yīng)用到1Q23中，導(dǎo)致風(fēng)機(jī)制造收入和成本短期錯(cuò)配。預(yù)計(jì)整體經(jīng)營(yíng)情況將從2季度開始修復(fù)。

1Q23期間費(fèi)用率同比提升。2022年公司期間費(fèi)用率為9.15%，較去年同期變化-1.84PCT，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.88%/5.43%/-0.15%，較去年同期分別變化-0.48/-0.26/-1.09PCT。1Q23公司期間費(fèi)用率為23.53%，較去年同期變化+13.98PCT，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.45%/14.09%/2.99%，較去年同期變化+2.38/+9.25/+2.35PCT。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)為45、59、72億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10、8、7倍。維持“買入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示

人民幣匯率波動(dòng)；大股東減持；限售股解禁。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安(601211)石巖研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.07%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利55.15億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.5。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為38.99。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，明陽(yáng)智能（601615）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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