中泰證券股份有限公司孫穎,王鵬近期對濮陽惠成(300481)進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績同比高增，成長動能持續(xù)》，本報告對濮陽惠成給出買入評級，當前股價為22.23元。

(相關資料圖)

濮陽惠成(300481)

投資要點

事件：公司于2023年3月30日發(fā)布2022年年度報告，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.97億元，同比增長14.62%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.22億元，同比增長67.14%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.06億元，同比增長72.64%。

點評：

順酐酸酐景氣向好．22年營收利潤創(chuàng)新高。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.97億元，同比+14.62%：凈利潤4.24億元，同比+67.14%。其中Q4營業(yè)收入3.97億元，同比-6.33%，環(huán)比十4.27%；凈利潤1.01億元，同比+32.94%，環(huán)比．9.9%。預計增長原因是受益于風電能源推廣、新型復合材料的廣泛應用、電子信息產業(yè)的快速發(fā)展，我國對順酐酸酐衍生物的需求持續(xù)增長。根據(jù)公告，2022年順酐酸酐衍生物中用于風電領域的產品數(shù)量6500噸以上（2022上半年超3000噸），占順酐酸酐衍生物整體銷量的10%左右。同時，原材料順酐的價格同比下滑，價差擴大，順酐酸酐毛利率提升。根據(jù)百川盈孚2022年順酐均價為9004.77元／噸，同比．1g%；公司順酐酸酐衍生物均價為18105.46元／噸，同比+14%：順酐酸酐衍生物毛利率38.15%，同比+12.69pct.

在建項目持續(xù)推進，順酐酸酐龍頭未來可期．公司作為精細化工領域的高新技術企業(yè)，主要產品包括月頁酐酸酐衍生物和OLED相關的功能材料中間體，公司致力于鞏固和提升行業(yè)地位、成為國內順酐酸酐衍生物用戶的首選品牌、有機光電功能材料知名供應商。目前在濮陽、菏澤建設有兩個園區(qū)。2022年公司建成“年產2萬噸甲基四氫苯酐擴建項目”后順酐酸酐衍生物產能達7.1萬噸/年。在建項目包括福建古雷“順酐酸酐衍生物、功能材料中間體及研發(fā)中心項目”、“功能材料研發(fā)及中試一體化項目”。

根據(jù)公告，古雷一期將新增順酐酸酐衍生物產能50000噸／年，功能材料中間體產能3200噸，年（主要包括3000噸氫化雙酚A以及200噸電子化學品），預計2023年建成。2022年1月公告功能材料研發(fā)及中試一體化項目。擬由惠成研究院新建250噸，年的光電材料、封裝材料及特種樹脂等，建設周期2年。

順酐酸酐衍生物主要用途為環(huán)氧樹脂固化及合成聚酯樹脂，醇酸樹脂等，應用在電子元器件封裝材料、電氣設備絕緣材料、涂料和復合材料等行業(yè)。受益于我國電子信息產業(yè)的快速發(fā)展、智能電網(wǎng)、超/特高壓輸電線路投資力度的不斷加大、新型復合材料的廣泛應用，電子元器件封裝、電氣設備絕緣材料、涂料、復合材料等行業(yè)的發(fā)展使得國內市場對順酐酸酐衍生物的需求一直呈增長趨勢。OLED中間體受益于OLED顯示行業(yè)的快速發(fā)展，市場需求旺盛。隨著在建項目陸續(xù)投產，新增產能釋放，公司成長性值得長期關注。

盈利預測：基于價格預測變化．我們微調了2023-2024年預測。預計2023-2025年歸母凈利潤分別為5.04億元、6.34億元（前值5.33億元、6.55億元）、7.33億元，EPS分別為1.7元、2.14元、2.47元。維持“買入”評級。

風險提示：產能建設進度不及預期，下游應用需求不及預期，原材料價格波動。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中泰證券謝楠研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.92%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.34億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為12.35。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為35.47。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，濮陽惠成（300481）行業(yè)內競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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