今年一季度，曲美家居營業(yè)收入實現(xiàn)9.67億元，同比減少26.33%；歸母凈利潤為-9611.62萬元，而上年同期凈利潤為5814.74萬元，由盈轉虧

《投資時報》研究員董琳

(資料圖)

迄今為止，家具行業(yè)最大的海外并購案仍屬于曲美家居(603818.SH)。

2018年，曲美家居斥資逾40億元收購挪威上市公司Ekornes。然而時間過去近5年，這場“蛇吞象”式的并購仍表現(xiàn)為“消化不良”。

“因收購Ekornes形成了較大規(guī)模的負債，造成公司近年來資產負債率及利息支出水平較高。”今年2月23日，該公司在對外公布的《2023年度向特定對象發(fā)行股票預案》中如是說。

據悉，此次定增曲美家居擬向特定對象發(fā)行股票募資總額預計不超過8億元(含本數(shù))，募資主要計劃投向3個方向，包括3.5億元投向河南曲美家居產業(yè)二期項目、2.1億元投向Ekornes挪威工廠產能升級建設項目、2.4億元投向償還借款。

5月17日晚，曲美家居公告稱，上交所審核機構對公司向特定對象發(fā)行股票申請文件進行了審核，并形成了首輪問詢問題。包括說明公司實施境內擴產項目的必要性及可行性，本次募集資金規(guī)模的合理性，實際控制人及一致行動人通過信托公司而非直接向發(fā)行人提供借款的原因及合理性，是否存在利益輸送或其他利益安排等問題。

《投資時報》研究員注意到，在申請定增融資的同時，曲美家居今年一季度業(yè)績表現(xiàn)并不理想。當季，該公司營業(yè)收入實現(xiàn)9.67億元，同比減少26.33%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為-9611.62萬元，而上年同期凈利潤為5814.74萬元，由盈轉虧。

在二級市場，截至5月26日收盤，曲美家居股價收于5.71元/股，較2022年初創(chuàng)下的階段高點14.37元/股已累計下降60.26%，目前市值為33.54億元。

就定增募投方向合理性、償債風險、一季度業(yè)績等問題，《投資時報》研究員向曲美家居相關部門電郵溝通提綱，截至發(fā)稿尚未收到回復。

2022年至今曲美家居股價變動趨勢(元/股)

數(shù)據來源：Wind

尚有6.28億元借款未還

2018年9月，曲美家居以高達41億元的價格完成對挪威上市公司Ekornes的要約收購。彼時，賬面資金僅有7.75億元的曲美家居，向公司實控人尋求不超過15億元的財務資助額度，并通過境內外商業(yè)銀行貸款最高不超過18億元。正是從這時開始，曲美家居在經營規(guī)模擴大的同時，也開啟了漫漫的還債之路。

財報顯示，截至2018年9月末，曲美家居的負債總額為49.9億元，資產負債率71.98%；而當年6月末的負債僅為5億元，資產負債率只有23.17%。

在此背景下，2021年2月及3月，公司控股股東趙瑞海通過重慶國際信托為曲美家居提供借款累計6.88億元，借款年利率區(qū)間為7.0431%至7.3015%，借款期限為54個月。2021年和2022年，曲美家居已償還6008萬元。但截至2022年12月31日，公司對重慶國際信托相關借款尚未償還的本金余額還有6.28億元，借款年利率約為7.11%。

本次該公司擬使用募集資金1.6億元償還的，正是上述借款的一部分本金。針對這一資金用途，上交所在問詢函中要求曲美家居說明，實際控制人及一致行動人通過信托公司而非直接向發(fā)行人提供借款的原因及合理性，是否存在利益輸送或其他利益安排。

更重要的是，本次定增公司擬使用募集資金不超過2.4億元償還借款，目前來看仍無法從根本上解決因收購帶來的債務危機。

《投資時報》研究員注意到，截至2022年末，曲美家居負債總額為52.78億元，資產負債率69.21%，遠高于同行業(yè)其他公司，且一年內到期的非流動負債為24.86億元。公司貨幣資金僅有8.15億元，資金缺口較大。

另外，曲美家居還表示，利息費用處于較高水平，一定程度上影響了公司的經營業(yè)績，2022年，曲美家居的利息費用是6594.28萬元，遠超凈利潤。

為緩解債務壓力，2023年3月6日，該公司審議通過了《關于發(fā)行境外債券及申請銀行貸款的議案》，擬發(fā)行不超過31.50億挪威克朗債券對現(xiàn)有債券及貸款進行置換。

針對公司債務情況，上交所要求該公司結合未來三年內到期債務的預計償還計劃、在出現(xiàn)償債風險時可以采取的措施等，債務置換對公司未來經營的影響，量化說明公司是否存在較大的償債風險，是否對持續(xù)經營能力構成重大不利影響。

業(yè)績持續(xù)承壓

從業(yè)績方面來看，財報顯示，2022年曲美家居營收為48.53億元，同比下降4.35%，歸母凈利潤為3695.73萬元，上年同期為1.78億元，同比下降79.23%；扣非歸母凈利潤為-2559.62萬元，上年同期為1.48億元，同比下降了117.34%，這是曲美家居自2019年以來扣非后凈利潤首次告負。

該公司在年報中表示，營收下降主要受調控政策影響及經濟影響，導致銷售訂單收入下降，而收入減少、材料及運輸成本增加使得公司凈利潤下滑。

2023年第一季度，曲美家居延續(xù)了營收利潤雙降的情況，單季度實現(xiàn)營收9.67億元，同比下降26.33%；歸母凈利潤為-9611.62萬元，由盈轉虧，同比下滑265.3%。

《投資時報》研究員注意到，曲美家居的營收主要靠收購的Ekornes來實現(xiàn)。2022年，Ekornes子公司全年實現(xiàn)銷售34.51億元，同比增長6.49%，占公司家居業(yè)務收入的比重在7成以上。其中，Stressless品牌的營收為25.53億元，同比增長7.43%；IMG品牌營收為6.75億元，同比增長10.21%；Svane品牌營收為2.02億元，同比下滑10.79%。

與之相比，曲美家居自有品牌的創(chuàng)收能力則出現(xiàn)了明顯下滑。期內，該公司的定制家具業(yè)務實現(xiàn)營收6.95億元，同比下降17.94%；成品家具業(yè)務的營收是5.17億元，同比減少19.21%；飾品及其他的營收為1.41億元，同比下滑48.81%。

擴產合理性

在本次8億元增資計劃中擬投入募資最多的是河南曲美家居產業(yè)二期項目，總投資為3.66億元，擬使用募集資金投入3.5億元，占計劃募得資金的43.75%。

據財報披露，曲美家居目前在國內有北京順義、河南蘭考縣兩個生產基地，8個生產工廠，其中河南主要是萬物工廠和蘭考工廠。

在募集資金使用可行性分析報告中曲美家居表示，公司將在現(xiàn)有河南蘭考縣一期項目基礎上，完成園區(qū)3#廠房、4#廠房建設，產品主要以床墊、軟床、沙發(fā)等軟體家具為主。公司預計項目稅后內部收益率為20.14%，投資回收期為6.47年。項目達產后，預計將新增年產床墊12.10萬套、軟床12.42萬套、沙發(fā)7.92萬套的產能。

不過《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，與Stressless生產線產能利用率滿負荷不同，該公司河南蘭考工廠的產能利用率并不高。

2022年報顯示，“萬物工廠(蘭考)”和“蘭考工廠”的產能利用率分別為25.26%和35.67%。事實上，曲美家居在國內的八個生產工廠產能利用率均不足70%。其中曲木工廠2022年產能利率最高，為69.73%；最低的就是萬物工廠(蘭考)。

對于上述產能擴建，上交所抱以審慎的態(tài)度，要求曲美家居結合本次募投項目產品市場競爭、公司客戶儲備、在手訂單、公司行業(yè)地位等情況說明新增產能規(guī)模的合理性及產能消化措施。

2022年曲美家居各工廠的產能利用率情況

數(shù)據來源：公司財報

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