今年一季度，曲美家居營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)9.67億元，同比減少26.33%；歸母凈利潤(rùn)為-9611.62萬(wàn)元，而上年同期凈利潤(rùn)為5814.74萬(wàn)元，由盈轉(zhuǎn)虧

《投資時(shí)報(bào)》研究員董琳

(資料圖)

迄今為止，家具行業(yè)最大的海外并購(gòu)案仍屬于曲美家居(603818.SH)。

2018年，曲美家居斥資逾40億元收購(gòu)挪威上市公司Ekornes。然而時(shí)間過(guò)去近5年，這場(chǎng)“蛇吞象”式的并購(gòu)仍表現(xiàn)為“消化不良”。

“因收購(gòu)Ekornes形成了較大規(guī)模的負(fù)債，造成公司近年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率及利息支出水平較高?！苯衲?月23日，該公司在對(duì)外公布的《2023年度向特定對(duì)象發(fā)行股票預(yù)案》中如是說(shuō)。

據(jù)悉，此次定增曲美家居擬向特定對(duì)象發(fā)行股票募資總額預(yù)計(jì)不超過(guò)8億元(含本數(shù))，募資主要計(jì)劃投向3個(gè)方向，包括3.5億元投向河南曲美家居產(chǎn)業(yè)二期項(xiàng)目、2.1億元投向Ekornes挪威工廠產(chǎn)能升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、2.4億元投向償還借款。

5月17日晚，曲美家居公告稱，上交所審核機(jī)構(gòu)對(duì)公司向特定對(duì)象發(fā)行股票申請(qǐng)文件進(jìn)行了審核，并形成了首輪問(wèn)詢問(wèn)題。包括說(shuō)明公司實(shí)施境內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的必要性及可行性，本次募集資金規(guī)模的合理性，實(shí)際控制人及一致行動(dòng)人通過(guò)信托公司而非直接向發(fā)行人提供借款的原因及合理性，是否存在利益輸送或其他利益安排等問(wèn)題。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，在申請(qǐng)定增融資的同時(shí)，曲美家居今年一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想。當(dāng)季，該公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)9.67億元，同比減少26.33%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為-9611.62萬(wàn)元，而上年同期凈利潤(rùn)為5814.74萬(wàn)元，由盈轉(zhuǎn)虧。

在二級(jí)市場(chǎng)，截至5月26日收盤，曲美家居股價(jià)收于5.71元/股，較2022年初創(chuàng)下的階段高點(diǎn)14.37元/股已累計(jì)下降60.26%，目前市值為33.54億元。

就定增募投方向合理性、償債風(fēng)險(xiǎn)、一季度業(yè)績(jī)等問(wèn)題，《投資時(shí)報(bào)》研究員向曲美家居相關(guān)部門電郵溝通提綱，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

2022年至今曲美家居股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)(元/股)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

尚有6.28億元借款未還

2018年9月，曲美家居以高達(dá)41億元的價(jià)格完成對(duì)挪威上市公司Ekornes的要約收購(gòu)。彼時(shí)，賬面資金僅有7.75億元的曲美家居，向公司實(shí)控人尋求不超過(guò)15億元的財(cái)務(wù)資助額度，并通過(guò)境內(nèi)外商業(yè)銀行貸款最高不超過(guò)18億元。正是從這時(shí)開(kāi)始，曲美家居在經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，也開(kāi)啟了漫漫的還債之路。

財(cái)報(bào)顯示，截至2018年9月末，曲美家居的負(fù)債總額為49.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率71.98%；而當(dāng)年6月末的負(fù)債僅為5億元，資產(chǎn)負(fù)債率只有23.17%。

在此背景下，2021年2月及3月，公司控股股東趙瑞海通過(guò)重慶國(guó)際信托為曲美家居提供借款累計(jì)6.88億元，借款年利率區(qū)間為7.0431%至7.3015%，借款期限為54個(gè)月。2021年和2022年，曲美家居已償還6008萬(wàn)元。但截至2022年12月31日，公司對(duì)重慶國(guó)際信托相關(guān)借款尚未償還的本金余額還有6.28億元，借款年利率約為7.11%。

本次該公司擬使用募集資金1.6億元償還的，正是上述借款的一部分本金。針對(duì)這一資金用途，上交所在問(wèn)詢函中要求曲美家居說(shuō)明，實(shí)際控制人及一致行動(dòng)人通過(guò)信托公司而非直接向發(fā)行人提供借款的原因及合理性，是否存在利益輸送或其他利益安排。

更重要的是，本次定增公司擬使用募集資金不超過(guò)2.4億元償還借款，目前來(lái)看仍無(wú)法從根本上解決因收購(gòu)帶來(lái)的債務(wù)危機(jī)。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，截至2022年末，曲美家居負(fù)債總額為52.78億元，資產(chǎn)負(fù)債率69.21%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他公司，且一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為24.86億元。公司貨幣資金僅有8.15億元，資金缺口較大。

另外，曲美家居還表示，利息費(fèi)用處于較高水平，一定程度上影響了公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，2022年，曲美家居的利息費(fèi)用是6594.28萬(wàn)元，遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)。

為緩解債務(wù)壓力，2023年3月6日，該公司審議通過(guò)了《關(guān)于發(fā)行境外債券及申請(qǐng)銀行貸款的議案》，擬發(fā)行不超過(guò)31.50億挪威克朗債券對(duì)現(xiàn)有債券及貸款進(jìn)行置換。

針對(duì)公司債務(wù)情況，上交所要求該公司結(jié)合未來(lái)三年內(nèi)到期債務(wù)的預(yù)計(jì)償還計(jì)劃、在出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以采取的措施等，債務(wù)置換對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)的影響，量化說(shuō)明公司是否存在較大的償債風(fēng)險(xiǎn)，是否對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響。

業(yè)績(jī)持續(xù)承壓

從業(yè)績(jī)方面來(lái)看，財(cái)報(bào)顯示，2022年曲美家居營(yíng)收為48.53億元，同比下降4.35%，歸母凈利潤(rùn)為3695.73萬(wàn)元，上年同期為1.78億元，同比下降79.23%；扣非歸母凈利潤(rùn)為-2559.62萬(wàn)元，上年同期為1.48億元，同比下降了117.34%，這是曲美家居自2019年以來(lái)扣非后凈利潤(rùn)首次告負(fù)。

該公司在年報(bào)中表示，營(yíng)收下降主要受調(diào)控政策影響及經(jīng)濟(jì)影響，導(dǎo)致銷售訂單收入下降，而收入減少、材料及運(yùn)輸成本增加使得公司凈利潤(rùn)下滑。

2023年第一季度，曲美家居延續(xù)了營(yíng)收利潤(rùn)雙降的情況，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.67億元，同比下降26.33%；歸母凈利潤(rùn)為-9611.62萬(wàn)元，由盈轉(zhuǎn)虧，同比下滑265.3%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，曲美家居的營(yíng)收主要靠收購(gòu)的Ekornes來(lái)實(shí)現(xiàn)。2022年，Ekornes子公司全年實(shí)現(xiàn)銷售34.51億元，同比增長(zhǎng)6.49%，占公司家居業(yè)務(wù)收入的比重在7成以上。其中，Stressless品牌的營(yíng)收為25.53億元，同比增長(zhǎng)7.43%；IMG品牌營(yíng)收為6.75億元，同比增長(zhǎng)10.21%；Svane品牌營(yíng)收為2.02億元，同比下滑10.79%。

與之相比，曲美家居自有品牌的創(chuàng)收能力則出現(xiàn)了明顯下滑。期內(nèi)，該公司的定制家具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.95億元，同比下降17.94%；成品家具業(yè)務(wù)的營(yíng)收是5.17億元，同比減少19.21%；飾品及其他的營(yíng)收為1.41億元，同比下滑48.81%。

擴(kuò)產(chǎn)合理性

在本次8億元增資計(jì)劃中擬投入募資最多的是河南曲美家居產(chǎn)業(yè)二期項(xiàng)目，總投資為3.66億元，擬使用募集資金投入3.5億元，占計(jì)劃募得資金的43.75%。

據(jù)財(cái)報(bào)披露，曲美家居目前在國(guó)內(nèi)有北京順義、河南蘭考縣兩個(gè)生產(chǎn)基地，8個(gè)生產(chǎn)工廠，其中河南主要是萬(wàn)物工廠和蘭考工廠。

在募集資金使用可行性分析報(bào)告中曲美家居表示，公司將在現(xiàn)有河南蘭考縣一期項(xiàng)目基礎(chǔ)上，完成園區(qū)3#廠房、4#廠房建設(shè)，產(chǎn)品主要以床墊、軟床、沙發(fā)等軟體家具為主。公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率為20.14%，投資回收期為6.47年。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將新增年產(chǎn)床墊12.10萬(wàn)套、軟床12.42萬(wàn)套、沙發(fā)7.92萬(wàn)套的產(chǎn)能。

不過(guò)《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，與Stressless生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率滿負(fù)荷不同，該公司河南蘭考工廠的產(chǎn)能利用率并不高。

2022年報(bào)顯示，“萬(wàn)物工廠(蘭考)”和“蘭考工廠”的產(chǎn)能利用率分別為25.26%和35.67%。事實(shí)上，曲美家居在國(guó)內(nèi)的八個(gè)生產(chǎn)工廠產(chǎn)能利用率均不足70%。其中曲木工廠2022年產(chǎn)能利率最高，為69.73%；最低的就是萬(wàn)物工廠(蘭考)。

對(duì)于上述產(chǎn)能擴(kuò)建，上交所抱以審慎的態(tài)度，要求曲美家居結(jié)合本次募投項(xiàng)目產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、公司客戶儲(chǔ)備、在手訂單、公司行業(yè)地位等情況說(shuō)明新增產(chǎn)能規(guī)模的合理性及產(chǎn)能消化措施。

2022年曲美家居各工廠的產(chǎn)能利用率情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

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