說(shuō)到指數(shù)基金，近幾年可謂備受市場(chǎng)關(guān)注。尤其是去年到今年這段時(shí)間，各類指數(shù)ETF如火如荼的發(fā)行節(jié)奏讓指數(shù)基金總規(guī)?？焖偕仙笥汹s超主動(dòng)權(quán)益管理基金規(guī)模的態(tài)勢(shì)。 作者：林子易的視角 來(lái)源：雪球App 事實(shí)上，在很多方面指數(shù)基金有其明顯的優(yōu)勢(shì)：比如費(fèi)率低，編制方案透明，風(fēng)格特征顯著等。近些年有不少機(jī)構(gòu)投資者對(duì)指數(shù)基金也有了明顯的配置偏好;在互聯(lián)網(wǎng)上指數(shù)基金也備受各路投資大V、資產(chǎn)配置大V的青睞，更重要的是：從投資邏輯出發(fā)，指數(shù)則代表市場(chǎng)的平均水平。想獲得相對(duì)市場(chǎng)平均以上的業(yè)績(jī)水平，投資指數(shù)是非常好的選擇。 歷史數(shù)據(jù)也說(shuō)明了上述觀點(diǎn)，我們拿市場(chǎng)上比較重要的兩個(gè)寬基指數(shù)：滬深300和中證500指數(shù)與公募基金中偏股混合基金業(yè)績(jī)作對(duì)比(滬深300代表大盤(pán)藍(lán)籌指數(shù)，中證500代表中小盤(pán)指數(shù)，均采用全收益數(shù)據(jù))。 見(jiàn)下圖，我們可以看出：過(guò)去10年，由于受到大小盤(pán)風(fēng)格的影響，滬深300和中證500的年度收益率差別還是比較大的。但是有一個(gè)明顯的結(jié)論：無(wú)論什么樣的市場(chǎng)風(fēng)格，我們都能夠看到兩個(gè)指數(shù)中必然有一個(gè)是能夠戰(zhàn)勝一半的主動(dòng)基金經(jīng)理的，比如2017年滬深300在基金經(jīng)理中排在26%分位上，中證500則排在83%分位上。而2014年是指數(shù)的“高光之年”，滬深300和中證500均排進(jìn)了基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的前15%;2019年前三季度，滬深300和中證500則遭遇有史以來(lái)最大的滑鐵盧：表現(xiàn)相對(duì)更好的滬深300也只排在62%分位，跑輸了六成多的基金經(jīng)理。

上面的數(shù)據(jù)和持有指數(shù)基金的投資者們的感受是比較一致的，今年以來(lái)指數(shù)基金的業(yè)績(jī)顯著跑輸了基金經(jīng)理的平均水平。那么究竟是什么原因呢? 筆者認(rèn)為有兩方面原因： 首先是行業(yè)分布的原因，今年以來(lái)行業(yè)之間的業(yè)績(jī)差異是巨大的，只有少數(shù)行業(yè)板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，大幅跑贏大盤(pán);而大部分行業(yè)則表現(xiàn)較弱，跑輸大盤(pán)。見(jiàn)下圖：業(yè)績(jī)最好的食品飲料行業(yè)錄得68.7%的收益率，而最差的鋼鐵今年收益為-4.8%。在早前的文章中，我曾經(jīng)提到，行業(yè)選擇和偏離是主動(dòng)基金經(jīng)理獲得超額收益的重要手段，而恰好今年的行情給了基金經(jīng)理巨大的發(fā)揮空間，我們觀察排名前六的行業(yè)：食品飲料、電子、農(nóng)林牧漁、計(jì)算機(jī)、非銀金融、家電;多是基金經(jīng)理愿意長(zhǎng)期超配的行業(yè)。而這幾個(gè)行業(yè)今年收益率都超過(guò)了40%，遠(yuǎn)超滬深300和中證500指數(shù)。

當(dāng)然行業(yè)配置只是一個(gè)方面。從風(fēng)格的角度而言，早前的文章中增提到，主動(dòng)基金經(jīng)理偏好長(zhǎng)期暴露的風(fēng)險(xiǎn)因子是強(qiáng)動(dòng)量(Momentum)和PB高估值。而這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子在今年的表現(xiàn)也給予主動(dòng)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)以重要的助推作用。Momentum收益今年以來(lái)一路向上，而B(niǎo)ookToPrice的收益則顯著向下，說(shuō)明今年以來(lái)風(fēng)格偏向于高動(dòng)量、高估值特征的股票，而主動(dòng)基金經(jīng)理則更愿意在這類股票中尋找alpha，這樣的風(fēng)格特征導(dǎo)致一系列價(jià)值，紅利風(fēng)格的指數(shù)基金嚴(yán)重跑輸大盤(pán)。

綜上得到的結(jié)論是，今年指數(shù)基金大幅跑輸基金經(jīng)理平均水平的核心原因有兩個(gè)： 1)行業(yè)分化巨大，漲幅靠前的行業(yè)多數(shù)是基金經(jīng)理超配的行業(yè)。 2)風(fēng)格因子暴露方面，高M(jìn)omentum和PB估值高今年表現(xiàn)好也完美契合了基金經(jīng)理群體的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)暴露特征。 最后談?wù)劥蠹谊P(guān)心的，指數(shù)基金會(huì)不會(huì)就此沉淪下去，跑不贏平均水平? 個(gè)人觀點(diǎn)是“不會(huì)”。今年基金經(jīng)理跑贏滬深300和中證500，首先贏在行業(yè)上，但是歷史來(lái)看每年行業(yè)收益的變化是比較大的，像今年這種基金經(jīng)理在行業(yè)配置方面近乎完全踩對(duì)節(jié)奏的情況也屬于比較極端的情形，未來(lái)大概率是很難持續(xù)的。其次，風(fēng)格上，Momentum和PB都是風(fēng)險(xiǎn)因子，長(zhǎng)期收益都并不顯著，比如2016年就是低Momentum和低PB的收益表現(xiàn)好。因此風(fēng)格的延續(xù)性也并不強(qiáng)。所以年初至今滬深300和中證500都顯著跑輸基金經(jīng)理的情況屬于相對(duì)比較極端的狀態(tài)，未來(lái)很難長(zhǎng)期持續(xù)。指數(shù)基金作為一種收獲市場(chǎng)平均收益水平的工具未來(lái)依然有效，且隨著市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比越來(lái)越高，alpha的獲取越來(lái)越困難，指數(shù)基金的低費(fèi)率的威力也會(huì)逐步顯現(xiàn)。而越來(lái)越多SmartBetaETF的推出也是在不同風(fēng)格、不同行業(yè)板塊的賽道上向主動(dòng)基金經(jīng)理宣戰(zhàn)。 個(gè)人觀點(diǎn)僅供參考，不代表任何投資建議。

關(guān)鍵詞：