說到指數(shù)基金，近幾年可謂備受市場關注。尤其是去年到今年這段時間，各類指數(shù)ETF如火如荼的發(fā)行節(jié)奏讓指數(shù)基金總規(guī)?？焖偕仙?，大有趕超主動權益管理基金規(guī)模的態(tài)勢。 作者：林子易的視角 來源：雪球App 事實上，在很多方面指數(shù)基金有其明顯的優(yōu)勢：比如費率低，編制方案透明，風格特征顯著等。近些年有不少機構投資者對指數(shù)基金也有了明顯的配置偏好;在互聯(lián)網(wǎng)上指數(shù)基金也備受各路投資大V、資產(chǎn)配置大V的青睞，更重要的是：從投資邏輯出發(fā)，指數(shù)則代表市場的平均水平。想獲得相對市場平均以上的業(yè)績水平，投資指數(shù)是非常好的選擇。 歷史數(shù)據(jù)也說明了上述觀點，我們拿市場上比較重要的兩個寬基指數(shù)：滬深300和中證500指數(shù)與公募基金中偏股混合基金業(yè)績作對比(滬深300代表大盤藍籌指數(shù)，中證500代表中小盤指數(shù)，均采用全收益數(shù)據(jù))。 見下圖，我們可以看出：過去10年，由于受到大小盤風格的影響，滬深300和中證500的年度收益率差別還是比較大的。但是有一個明顯的結(jié)論：無論什么樣的市場風格，我們都能夠看到兩個指數(shù)中必然有一個是能夠戰(zhàn)勝一半的主動基金經(jīng)理的，比如2017年滬深300在基金經(jīng)理中排在26%分位上，中證500則排在83%分位上。而2014年是指數(shù)的“高光之年”，滬深300和中證500均排進了基金經(jīng)理業(yè)績的前15%;2019年前三季度，滬深300和中證500則遭遇有史以來最大的滑鐵盧：表現(xiàn)相對更好的滬深300也只排在62%分位，跑輸了六成多的基金經(jīng)理。

上面的數(shù)據(jù)和持有指數(shù)基金的投資者們的感受是比較一致的，今年以來指數(shù)基金的業(yè)績顯著跑輸了基金經(jīng)理的平均水平。那么究竟是什么原因呢? 筆者認為有兩方面原因： 首先是行業(yè)分布的原因，今年以來行業(yè)之間的業(yè)績差異是巨大的，只有少數(shù)行業(yè)板塊業(yè)績表現(xiàn)突出，大幅跑贏大盤;而大部分行業(yè)則表現(xiàn)較弱，跑輸大盤。見下圖：業(yè)績最好的食品飲料行業(yè)錄得68.7%的收益率，而最差的鋼鐵今年收益為-4.8%。在早前的文章中，我曾經(jīng)提到，行業(yè)選擇和偏離是主動基金經(jīng)理獲得超額收益的重要手段，而恰好今年的行情給了基金經(jīng)理巨大的發(fā)揮空間，我們觀察排名前六的行業(yè)：食品飲料、電子、農(nóng)林牧漁、計算機、非銀金融、家電;多是基金經(jīng)理愿意長期超配的行業(yè)。而這幾個行業(yè)今年收益率都超過了40%，遠超滬深300和中證500指數(shù)。

當然行業(yè)配置只是一個方面。從風格的角度而言，早前的文章中增提到，主動基金經(jīng)理偏好長期暴露的風險因子是強動量(Momentum)和PB高估值。而這兩個風險因子在今年的表現(xiàn)也給予主動基金經(jīng)理的業(yè)績以重要的助推作用。Momentum收益今年以來一路向上，而BookToPrice的收益則顯著向下，說明今年以來風格偏向于高動量、高估值特征的股票，而主動基金經(jīng)理則更愿意在這類股票中尋找alpha，這樣的風格特征導致一系列價值，紅利風格的指數(shù)基金嚴重跑輸大盤。

綜上得到的結(jié)論是，今年指數(shù)基金大幅跑輸基金經(jīng)理平均水平的核心原因有兩個： 1)行業(yè)分化巨大，漲幅靠前的行業(yè)多數(shù)是基金經(jīng)理超配的行業(yè)。 2)風格因子暴露方面，高Momentum和PB估值高今年表現(xiàn)好也完美契合了基金經(jīng)理群體的長期風險暴露特征。 最后談談大家關心的，指數(shù)基金會不會就此沉淪下去，跑不贏平均水平? 個人觀點是“不會”。今年基金經(jīng)理跑贏滬深300和中證500，首先贏在行業(yè)上，但是歷史來看每年行業(yè)收益的變化是比較大的，像今年這種基金經(jīng)理在行業(yè)配置方面近乎完全踩對節(jié)奏的情況也屬于比較極端的情形，未來大概率是很難持續(xù)的。其次，風格上，Momentum和PB都是風險因子，長期收益都并不顯著，比如2016年就是低Momentum和低PB的收益表現(xiàn)好。因此風格的延續(xù)性也并不強。所以年初至今滬深300和中證500都顯著跑輸基金經(jīng)理的情況屬于相對比較極端的狀態(tài)，未來很難長期持續(xù)。指數(shù)基金作為一種收獲市場平均收益水平的工具未來依然有效，且隨著市場機構投資者占比越來越高，alpha的獲取越來越困難，指數(shù)基金的低費率的威力也會逐步顯現(xiàn)。而越來越多SmartBetaETF的推出也是在不同風格、不同行業(yè)板塊的賽道上向主動基金經(jīng)理宣戰(zhàn)。 個人觀點僅供參考，不代表任何投資建議。

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