2022年以來(lái)醫(yī)藥和消費(fèi)板塊“跌跌不休”，部分基金投資者在不斷抄底的過(guò)程中被嚴(yán)重套牢。由于上述兩個(gè)板塊在不斷探底的過(guò)程中，市場(chǎng)上醫(yī)藥和消費(fèi)等多只主題基金年內(nèi)虧損幅度超20%，收益排名靠前的產(chǎn)品中也只有個(gè)別基金實(shí)現(xiàn)正收益。

截至2022年3月30日，前海開(kāi)源滬港深大消費(fèi)以6.56%的年內(nèi)收益，在消費(fèi)類(lèi)主題基金中位列第一。

“目前來(lái)看，消費(fèi)板塊股價(jià)自高點(diǎn)已經(jīng)明顯回調(diào)，估值風(fēng)險(xiǎn)基本釋放完畢。”前海開(kāi)源滬港深大消費(fèi)基金經(jīng)理田維告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，以白酒為例，目前股價(jià)已經(jīng)充分回調(diào)，估值處于合理偏低狀態(tài)。市場(chǎng)也在逐漸淡化對(duì)“消費(fèi)稅”改革和經(jīng)濟(jì)景氣度的擔(dān)憂(yōu)。但是，目前新冠肺炎疫情反復(fù)，使得白酒的消費(fèi)場(chǎng)景受阻，市場(chǎng)核心擔(dān)憂(yōu)疫情不確定性對(duì)白酒消費(fèi)產(chǎn)生不利影響。

若以較長(zhǎng)的時(shí)間周期來(lái)看待消費(fèi)板塊，蜂巢基金研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前消費(fèi)板塊估值處于近5年的中樞之下，所以當(dāng)前價(jià)格具備資產(chǎn)配置的機(jī)遇。

多個(gè)醫(yī)藥子行業(yè)性價(jià)比高

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月30日，今年以來(lái)醫(yī)療主題基金虧損超過(guò)20%的共有8只(份額分開(kāi)計(jì)算)，其中中信建投醫(yī)藥健康虧損最多，收益為-27.86%;虧損超過(guò)15%的共有81只(份額分開(kāi)計(jì)算)。

主題基金在板塊大幅下跌的過(guò)程中難免會(huì)遭遇“一損俱損”的尷尬境地，不過(guò)在弱市之中也有部分產(chǎn)品通過(guò)出色的投資能力為基民減少了虧損。

截至3月30日，今年以來(lái)收益排名靠前的醫(yī)療主題基金有(剔除成立較短的產(chǎn)品)：紅土創(chuàng)新醫(yī)療保健、廣發(fā)滬港深醫(yī)藥、中郵醫(yī)藥健康等，上述基金年內(nèi)收益分別為：-0.06%、-0.14%、-5.08%。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，收益表現(xiàn)較好的醫(yī)療類(lèi)主題基金規(guī)模較小，上述3只產(chǎn)品規(guī)模分別為：0.23億元、7.46億元、0.75億元。

在愛(ài)方財(cái)富總經(jīng)理莊正看來(lái)，“船小好掉頭”，這3只基金的規(guī)模很小，基金調(diào)倉(cāng)換股比較靈活，交易摩擦成本相對(duì)較低，不會(huì)對(duì)行情“死扛”。 因此，在變化較快的市場(chǎng)中，中小規(guī)模基金的整體表現(xiàn)反而會(huì)好于規(guī)模龐大的基金。

“在醫(yī)藥板塊大調(diào)整的階段，多方面因素疊加使紅土創(chuàng)新醫(yī)療保健基金表現(xiàn)相對(duì)較好。”莊正具體分析，在選股方面，該基金善于把握趨勢(shì)，避開(kāi)了大市值的醫(yī)藥板塊龍頭股，選擇相對(duì)偏中小盤(pán)的二線醫(yī)藥股，充分發(fā)揮了規(guī)模優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域上選擇了中醫(yī)藥、醫(yī)療器械等估值低的領(lǐng)域。

中郵醫(yī)藥健康基金基金經(jīng)理王曼告訴記者：“2022年年初，我們減掉了大部分CXO(醫(yī)藥外包)的持倉(cāng)，避免了凈值的大幅下跌。在中藥跌到比較合理的位置又買(mǎi)入了基本面比較好的標(biāo)的。此外，在圍繞新冠肺炎疫情出現(xiàn)新的投資邏輯后，在市場(chǎng)反應(yīng)前買(mǎi)入了比較重的倉(cāng)位。”

王曼表示，今年開(kāi)年以CXO為代表的醫(yī)藥高成長(zhǎng)高估值板塊的大幅下殺后，但核心標(biāo)的的基本面依然很強(qiáng)，估值泡沫已經(jīng)消失，目前很多子行業(yè)的性價(jià)比已經(jīng)非常明顯，可能短期由于籌碼原因壓制部分板塊，但至少醫(yī)藥大幅下跌的可能性已經(jīng)比較低。

“風(fēng)險(xiǎn)因素可能最大的還是來(lái)自市場(chǎng)”，王曼強(qiáng)調(diào)，“因?yàn)榻衲晔袌?chǎng)偏好度較低，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面向下、全球資金收緊以及地緣政治等原因擾動(dòng)，股市比較低迷，不太好賺錢(qián)。”

“醫(yī)療板塊今年下跌風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)得到了極大釋放。”蜂巢基金投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)因素方面，宏觀面上國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，企業(yè)能否正常復(fù)工是今年可能面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)因素。對(duì)醫(yī)藥自身來(lái)講，后續(xù)集采的壓力以及創(chuàng)新藥研發(fā)的成功與失敗仍然會(huì)影響相關(guān)的子行業(yè)。

對(duì)于醫(yī)療板塊2022年后續(xù)走勢(shì)以及當(dāng)下節(jié)點(diǎn)的投資布局時(shí)機(jī)。蜂巢基金投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2022年醫(yī)療板塊有較多機(jī)會(huì)。從已經(jīng)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來(lái)看，醫(yī)療板塊的景氣度以及成長(zhǎng)的確定性是很高的，如CXO、疫苗等板塊業(yè)績(jī)都有較好增長(zhǎng)，新冠特效藥也需要國(guó)內(nèi)的研發(fā)補(bǔ)充，行情有望貫穿全年。

上述蜂巢基金人士指出，板塊在短期之內(nèi)可能會(huì)有一些政策端和情緒端、資金流動(dòng)的擾動(dòng)，但中長(zhǎng)期的投資邏輯是不變的。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)下或是布局醫(yī)療板塊的好時(shí)機(jī)。

博時(shí)醫(yī)療保健混合基金經(jīng)理張弘對(duì)記者表示，2022年的情況很可能類(lèi)似于2016年，雖然沒(méi)有明確的主題，但由于醫(yī)藥行業(yè)在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間段里能跑贏GDP增速，所以市場(chǎng)肯定正在孕育新的醫(yī)藥投資機(jī)會(huì)。

在張弘看來(lái)，2021年呈現(xiàn)“賽道投資”特點(diǎn)，除了專(zhuān)精特新(上游設(shè)備耗材等)、CXO、中藥等個(gè)別子行業(yè)，別的細(xì)分板塊很難找到全年正貢獻(xiàn)標(biāo)的。市場(chǎng)風(fēng)格很難預(yù)測(cè)，需堅(jiān)持從行業(yè)公司的成長(zhǎng)周期出發(fā)，結(jié)合估值和預(yù)期來(lái)選擇標(biāo)的。

不過(guò)在醫(yī)療板塊的細(xì)分領(lǐng)域，張弘看好以下幾個(gè)板塊：一是醫(yī)療消費(fèi)，包括中藥消費(fèi)品和個(gè)人護(hù)理等。二是看好醫(yī)藥傳統(tǒng)制造業(yè)。三是科技依然是大方向，不限于CXO，包括細(xì)胞基因治療產(chǎn)業(yè)鏈、新冠肺炎疫情相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈等。

消費(fèi)板塊存階段性機(jī)會(huì)

消費(fèi)板塊與醫(yī)療板塊基本趨同，年內(nèi)多數(shù)消費(fèi)類(lèi)主題基金也呈現(xiàn)大跌的態(tài)勢(shì)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月30日，消費(fèi)類(lèi)主題基金共有49只(份額分開(kāi)計(jì)算)產(chǎn)品年內(nèi)虧損超過(guò)20%。

今年以來(lái)，只有2只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益(剔除成立時(shí)間較短的產(chǎn)品)。前海開(kāi)源滬港深大消費(fèi)、國(guó)投瑞銀信息消費(fèi)、中郵消費(fèi)升級(jí)收益排名靠前，年內(nèi)收益分別為6.56%、5.51%、-2.83%。

“上述產(chǎn)品主要持倉(cāng)在大消費(fèi)板塊，且在震蕩市場(chǎng)行情中能夠堅(jiān)守能力圈，沒(méi)有出現(xiàn)風(fēng)格漂移。”在莊正看來(lái)，目前以食品零售為代表的消費(fèi)類(lèi)股票整體估值仍然較高，而以社會(huì)服務(wù)、建筑裝飾、紡織服飾、家用電器、農(nóng)林牧漁等消費(fèi)類(lèi)股票整體估值偏低，這就為基金經(jīng)理提供了較大的操作空間。

田維對(duì)記者表示，2021年以來(lái)，消費(fèi)板塊表現(xiàn)不佳，主要受以下幾方面因素影響：一是2019-2020年股價(jià)連續(xù)上漲，估值較高;二是2021年以來(lái)基本面風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，包括新冠肺炎疫情持續(xù)反復(fù)影響消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程，經(jīng)濟(jì)景氣度下降影響居民消費(fèi)信心，以及市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)業(yè)政策、監(jiān)管存在負(fù)面擔(dān)憂(yōu)。

目前消費(fèi)板塊較此前已大幅回落，未來(lái)該板塊下跌的風(fēng)險(xiǎn)因素是否釋放完畢也備受市場(chǎng)關(guān)心，記者在采訪中了解到，機(jī)構(gòu)對(duì)此也持不同觀點(diǎn)。

博時(shí)研究慧選混合基金經(jīng)理冀楠認(rèn)為，除了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和估值壓縮外，消費(fèi)板塊的下跌還源于市場(chǎng)的兩大擔(dān)憂(yōu)：一是疫情對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的直接沖擊，二是宏觀經(jīng)濟(jì)壓力對(duì)需求的沖擊，這兩個(gè)壓力仍然會(huì)持續(xù)存在。

但對(duì)于上市公司而言，冀楠認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)的沖擊和釋放會(huì)出現(xiàn)分化。消費(fèi)黏性越強(qiáng)的資產(chǎn)，受影響越小;龍頭企業(yè)受影響更小;經(jīng)營(yíng)管理能力越強(qiáng)的企業(yè)受影響越小等。

“對(duì)于優(yōu)質(zhì)消費(fèi)龍頭公司而言，從絕對(duì)價(jià)值的角度，已經(jīng)相對(duì)充分地反映了風(fēng)險(xiǎn)。”冀楠?jiǎng)t表示，具體到白酒這樣的細(xì)分領(lǐng)域，需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)更多來(lái)自企業(yè)自身——在行業(yè)整體需求受到疫情抑制的背景下，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力提出了更高的要求，比如渠道的精細(xì)化管理、價(jià)格管控、消費(fèi)者培育等。

中郵消費(fèi)升級(jí)基金基金經(jīng)理陳梁則有不同觀點(diǎn)。他認(rèn)為，消費(fèi)板塊的風(fēng)險(xiǎn)“可能還沒(méi)有完全釋放完畢”。從白酒來(lái)看，其后可能面臨的影響包括：目前強(qiáng)管控的防疫政策在奧密克戎強(qiáng)傳播性的背景下，會(huì)使得線下餐飲的場(chǎng)景在一定程度受到約束。白酒的消費(fèi)場(chǎng)景和終端動(dòng)銷(xiāo)會(huì)受到影響;不確定整體偏弱的居民消費(fèi)是否會(huì)對(duì)高端、中高端白酒的消費(fèi)能力形成影響等。

不過(guò)，對(duì)于2022年消費(fèi)板塊的整體走勢(shì)，機(jī)構(gòu)普遍持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為從中長(zhǎng)期維度看，當(dāng)下或是一個(gè)布局消費(fèi)板塊的好時(shí)機(jī)。

田維認(rèn)為，目前消費(fèi)板塊的估值已經(jīng)處于低位;政策面和經(jīng)濟(jì)景氣度層面的風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)釋放充分，后續(xù)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。

從消費(fèi)的細(xì)分領(lǐng)域看，田維相對(duì)看好三個(gè)方向：一是行業(yè)自身處在周期反轉(zhuǎn)前夕的生豬養(yǎng)殖;二是短期受疫情、經(jīng)濟(jì)景氣度壓制，但風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，未來(lái)充分受益于經(jīng)濟(jì)回暖的高端可選消費(fèi)板塊;三是目前需求被房地產(chǎn)負(fù)面情緒壓制，后續(xù)估值、業(yè)績(jī)有望隨房地產(chǎn)回暖而提升的家居、家電等地產(chǎn)鏈消費(fèi)板塊。

展望消費(fèi)板塊2022年的表現(xiàn)，冀楠表示，消費(fèi)的細(xì)分行業(yè)受疫情擾動(dòng)更為直接，其系統(tǒng)性向上機(jī)會(huì)要依賴(lài)于疫情的緩解。疫情何時(shí)緩解雖不得而知，但隨著疫情管控經(jīng)驗(yàn)的積累、防疫的基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善，常態(tài)化的消費(fèi)恢復(fù)可以期待，消費(fèi)板塊中需求穩(wěn)定、競(jìng)爭(zhēng)格局良好、具有永續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)屬性的細(xì)分領(lǐng)域和公司會(huì)率先尋得價(jià)值底部。

對(duì)于消費(fèi)板塊的配置機(jī)會(huì)，蜂巢基金研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在疫情徹底可控之前，消費(fèi)板塊存在主線行情的環(huán)境缺失，且對(duì)比過(guò)往資金環(huán)境驅(qū)動(dòng)核心資產(chǎn)估值中樞提升，當(dāng)前資金環(huán)境發(fā)生階段性改變，外資持續(xù)撤出核心資產(chǎn)導(dǎo)致估值中樞下滑至本輪白酒周期以來(lái)的歷史低位。但考慮到當(dāng)前的估值水平和業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏，仍存在階段性機(jī)會(huì)。

若以較長(zhǎng)的時(shí)間周期看待消費(fèi)板塊，上述蜂巢基金相關(guān)人士認(rèn)為，疫情的持續(xù)干擾亦是一次性損傷，行業(yè)供給者在持續(xù)出清，經(jīng)歷過(guò)疫情后大部分行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局在優(yōu)化，疫情消失后經(jīng)營(yíng)向上彈性較大，而當(dāng)前消費(fèi)板塊估值處于近5年的中樞之下，所以當(dāng)前價(jià)格具備資產(chǎn)配置的機(jī)遇。

陳梁目前階段較為看好從行業(yè)層面仍處于左側(cè)的養(yǎng)殖板塊。此外，他預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)磨合過(guò)程，國(guó)內(nèi)對(duì)疫情的管控將更為有效和精準(zhǔn)，線下的服務(wù)和消費(fèi)仍是值得重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。陳梁表示，消費(fèi)本身是足夠大的板塊，其結(jié)構(gòu)紛呈。在全球貨幣收緊的背景下，雖然消費(fèi)不具備強(qiáng)板塊性行情，但其結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)始終存在。他建議投資者可以選擇布局消費(fèi)板塊，但子方向的選擇對(duì)回報(bào)會(huì)更有決定性影響。

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