“3月15日到4月26日，回撤倒數(shù)第一”“讓人失望至極，1個月，3個月，6個月的排名，不是倒數(shù)第一就是倒數(shù)第二。”在某第三方代銷平臺基金討論區(qū)，網(wǎng)友們這樣評價諾安創(chuàng)新驅(qū)動。

去年9月份至今的市場震蕩下跌，導(dǎo)致主動權(quán)益類基金業(yè)績普遍下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，在去年以來至今年5月5日這一輪市場調(diào)整中，經(jīng)理“任期最大回撤”的排行榜上，諾安創(chuàng)新驅(qū)動創(chuàng)出其基金經(jīng)理蔡嵩松任期內(nèi)最大回撤，-56.26%，這一數(shù)值墊底混合型基金去年下半年至今的任期回撤排名。

“半導(dǎo)體一哥”“頂流基金經(jīng)理”蔡嵩松的業(yè)績至暗時刻就這樣來臨了。

業(yè)績折戟

去年下半年以來，A股市場持續(xù)震蕩下行，刷新著很多明星基金經(jīng)理任期內(nèi)的最大回撤，蔡嵩松或許是“最受傷”的代表之一。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)整理，在這輪下跌中，蔡嵩松所管理的諾安創(chuàng)新驅(qū)動混合基金創(chuàng)下-56.26%(2021年9月14日至2022年4月26日)的任期最大回撤，墊底同期混合型基金最大任期回撤排名。而截至5月5日，該基金自今年以來跌幅為44.95%，排名亦在同類產(chǎn)品中靠后。

業(yè)績“塌方”的背后，竟不是因為蔡嵩松曾重倉的半導(dǎo)體，而是其剛剛調(diào)倉的數(shù)字經(jīng)濟(jì)。

今年以來隨著科技、芯片股行情持續(xù)回落，讓有著“半導(dǎo)體一哥”之稱的蔡嵩松也著手調(diào)倉換股。記者注意到，諾安創(chuàng)新驅(qū)動環(huán)比前十大重倉股全部“換血”，且沒有了半導(dǎo)體標(biāo)的。

根據(jù)基金一季報顯示，蔡嵩松最新的管理規(guī)模為284億元，較去年末縮水了超34億元。其中，諾安創(chuàng)新驅(qū)動管理規(guī)模為4.06億元，持有的股票資產(chǎn)規(guī)模為3.72億元，占該支基金總資產(chǎn)比例為91.62%。

持倉方面，蔡嵩松對諾安創(chuàng)新驅(qū)動的前十大重倉股進(jìn)行了一次大調(diào)整，前十大重倉股均為一季度新進(jìn)標(biāo)的。

諾安創(chuàng)新驅(qū)動的一季報顯示，其前十大重倉股分別為衛(wèi)士通、旗天科技、數(shù)字認(rèn)證、京北方、新國都、浪潮軟件、科藍(lán)軟件、數(shù)據(jù)港、普聯(lián)軟件、寶蘭德，上述重倉股總持倉比例為54.66%。

公開資料顯示，蔡嵩松于2021年5月接管諾安創(chuàng)新驅(qū)動混合。2021年二季度，其開始進(jìn)行大規(guī)模調(diào)倉換股，從前任基金經(jīng)理持有的消費(fèi)、金融等板塊調(diào)整至大規(guī)模買入半導(dǎo)體板塊，配置思路與其管理的代表作諾安成長較為相似。

而在2021年三季度，該基金前十大重倉股開始出現(xiàn)了衛(wèi)士通等個別非半導(dǎo)體個股，2021年四季度，該基金持倉中，半導(dǎo)體標(biāo)的進(jìn)一步降低，新風(fēng)光、中自科技、鼎陽科技等非半導(dǎo)體標(biāo)的數(shù)量逐漸增加。

對于其調(diào)倉操作，蔡嵩松在一季度中表示，“該基金目前主要倉位在計算機(jī)板塊。行業(yè)估值較低，產(chǎn)業(yè)基本面出現(xiàn)拐點(diǎn)，是我最大的投資邏輯。”

正如蔡嵩松所言，該基金前三大重倉股衛(wèi)士通、旗天科技、數(shù)字認(rèn)證均為計算機(jī)板塊。根據(jù)一季報，他看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)的原因，主要源于年初國務(wù)院發(fā)布的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)被提升到國家戰(zhàn)略高度等政策東風(fēng)的影響。其中，東數(shù)西算、數(shù)字人民幣、網(wǎng)絡(luò)安全、行業(yè)信創(chuàng)等都被基金經(jīng)理蔡嵩松關(guān)注看好。

雖然長期來看或前景可期，但看其目前的產(chǎn)品凈值，上述概念在持續(xù)貢獻(xiàn)負(fù)收益。

例如第一大重倉股衛(wèi)士通，雖在2021年的股價漲幅超2倍。但今年錯綜復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境壓力下，這類較為依賴未來想象空間的成長類標(biāo)的，因短期的估值透支而被部分機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略性放棄。截至5月5日收盤，衛(wèi)士通年內(nèi)的股價跌幅已經(jīng)達(dá)41.35%。

概念尤可期，財報仍虧損。根據(jù)衛(wèi)士通4月21日披露的2022年第一季度報告，報告期該公司歸母凈利潤虧損3845萬元，扣非凈利潤虧損4162萬元。財報公布后股價連續(xù)大幅下挫，說明蔡嵩松的左側(cè)布局尚未見成效。

此外，第二大重倉股旗天科技年內(nèi)股價跌幅達(dá)27.60%，科藍(lán)軟件的年內(nèi)股價跌幅也接近40%。

調(diào)倉端倪

對于年初至今的深度回撤，蔡嵩松在一季報中表示，“雖然市場目前對成長板塊預(yù)期較為悲觀，但是我們需要客觀看待。”

“市場在這個位置集中了疫情、加息、戰(zhàn)爭、通脹、經(jīng)濟(jì)下行所有預(yù)期。目前很多長期具有競爭力的優(yōu)質(zhì)公司估值已經(jīng)跌至歷史低位，到了買入性價比很高的階段。目前買入這些優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，可能要承受短期陣痛，但長期看往往具有較高的收益。”蔡嵩松稱。

雖然一季報給出了“優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)進(jìn)入性價比很高的階段”的操作表述，但從Wind數(shù)據(jù)的倉位估算看，一季報后，諾安創(chuàng)新驅(qū)動卻大幅降了倉位。根據(jù)Wind倉位估算，諾安創(chuàng)新驅(qū)動在季報期結(jié)束后的3月31日，立即進(jìn)行了調(diào)倉，從一季度末的95%倉位降到了78%，倉位調(diào)降17%。

根據(jù)Wind倉位估算，二季度以來，諾安創(chuàng)新驅(qū)動的倉位變動頻繁，僅1個月的時間就進(jìn)行了三次調(diào)降倉位，先是4月1日將倉位降至78%，僅一周4月7日又將倉位升至92.82%;過了幾天，4月12日又將倉位降了近10個百分點(diǎn)至83.08%。4月15日又將倉位打到95%，4月22日，倉位再次進(jìn)行大幅調(diào)降至69.66%。截至5月5日，其倉位估算一直顯示在70%左右。

在此期間即4月1日至5月5日，諾安創(chuàng)新驅(qū)動的凈值下跌了26.73%，大幅超過同期創(chuàng)業(yè)板指13.95%的跌幅。

“頻繁調(diào)倉讓其減在了階段高點(diǎn)，而未趕上后續(xù)反彈。”一位公募人士如此分析表示。

除了諾安創(chuàng)新驅(qū)動，蔡嵩松管理的另外兩只產(chǎn)品也不好過，其代表作諾安成長今年以來虧損34.28%，諾安和鑫年初至今也虧損36.31%。

明星基金經(jīng)理模式難持續(xù)

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，諾安基金非貨管理規(guī)模640.18億元，其中債券型179.74億元。而股票型和混合型規(guī)模分別為48.51億元和405.60億元，合計權(quán)益類基金規(guī)模達(dá)454.11億元。值得注意的是，蔡嵩松管理的3只產(chǎn)品規(guī)模合計283.97億元，蔡嵩松所管理的產(chǎn)品占據(jù)了大半壁江山，占總權(quán)益類基金規(guī)模的62.53%。

明星基金經(jīng)理往往因為知名度而獲得可觀的基金管理規(guī)模。然而，近兩年來的市場檢驗也說明，明星基金經(jīng)理的知名光環(huán)，往往也是一把雙刃劍。

“一些基金公司市場部會因為某一賽道近期市場表現(xiàn)好，而花‘大價錢’宣傳和打造該賽道基金經(jīng)理，更有甚者將其推上熱搜，成為基金公司的明星基金經(jīng)理。由于明星基金經(jīng)理很好推廣給客戶，這種模式深得渠道喜愛。但隨著板塊下跌，明星基金經(jīng)理會隨即跌落神壇，此模式不僅損傷基金投資者的利益，也會給基金公司帶來較大的負(fù)面影響，不可持續(xù)。”一位公募基金相關(guān)人士如此認(rèn)為。

在業(yè)內(nèi)人士看來，由于個體利益的巨大誘惑，明星式人才必然趨向于高比例分配激勵的私募基金，這對公募基金來說，基金經(jīng)理“快男”模式將形成一個惡性循環(huán)，在利益驅(qū)動下，更多人會把公募基金當(dāng)成積累個人資源的平臺。一旦從這平臺得到個人所期望得到的資源，離開就成了很多人必然的選擇。

“前幾年，基金公司打造的一批明星基金經(jīng)理‘奔私’就是最好的例子。如今又重蹈覆轍了。”上述公募相關(guān)人士進(jìn)一步表示。

不過，這一現(xiàn)象引起了監(jiān)管的注意，近日，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》就提到目前行業(yè)普遍過度依賴“明星基金經(jīng)理”發(fā)展模式的現(xiàn)狀并提出，引導(dǎo)基金管理人構(gòu)建團(tuán)隊化、平臺化、一體化的投研體系，提高投研人員占比，完善投研人員梯隊培養(yǎng)計劃，做好投研能力的積累與傳承，扭轉(zhuǎn)過度依賴“明星基金經(jīng)理”的發(fā)展模式。

關(guān)鍵詞： 市場震蕩 A股持續(xù)震蕩 蔡嵩松的業(yè)績至暗時刻來臨 蔡嵩松任期內(nèi)最大回撤