周五(5月6日)，上證指數(shù)收跌2.16%，報(bào)收3001.56點(diǎn);深證成指收跌2.14%，報(bào)收10809.88點(diǎn);創(chuàng)業(yè)板指收跌1.9%，報(bào)收2244.97點(diǎn);滬深300收跌2.53%，報(bào)收3908.82點(diǎn)。

漲幅前五的行業(yè)分別是中藥1.31%、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)1.17%、軟件開發(fā)0.97%、醫(yī)療器械0.83%、醫(yī)療服務(wù)0.37%。

跌幅前五的行業(yè)分別是旅游酒店-4.63%、房地產(chǎn)開發(fā)-3.93%、航空機(jī)場-3.76%、釀酒行業(yè)-3.7%、水泥建材-3.36%。

1.市場總體回顧

股市下跌

過去一周，上證指數(shù)下跌1.29%，滬深300指數(shù)上漲0.07%，創(chuàng)業(yè)板上漲0.98%。風(fēng)格上，前期跌幅較大的成長風(fēng)格占優(yōu)。行業(yè)上，基建、新能源、食品飲料等行業(yè)表現(xiàn)相對較好，紡織服裝、農(nóng)林牧漁、化工、保險(xiǎn)、券商、銀行等行業(yè)領(lǐng)跌。

各行業(yè)相對于中證800指數(shù)的相對收益

2.市場分析

估值整體中低位置，結(jié)構(gòu)有所收斂

指數(shù)點(diǎn)位和整體估值位于中低區(qū)域：從股債收益率所體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平(WIND全A指數(shù)市盈率的倒數(shù)減十年期國債收益率)來看，股市整體處于估值中低的位置，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)位于長期趨勢線上方。

WIND全A

指數(shù)點(diǎn)位和整體估值看似不高，但分化嚴(yán)重：長期邏輯通暢的行業(yè)估值處于極高狀態(tài)，而長邏輯有瑕疵的行業(yè)估值則處于極低水平但近期觸底回升。

整體上看，金融、地產(chǎn)、醫(yī)藥、科技的估值水平相對較低，消費(fèi)、新能源、上游材料的估值水平相對較高。

新發(fā)基金降溫

交易籌碼集中度下降

成交額萎縮、融資融券余額下降

新發(fā)基金有所降溫：關(guān)于居民的“儲(chǔ)蓄搬家”，一方面或是一個(gè)長期大趨勢，居民從房產(chǎn)、理財(cái)、信托等搬家到股市;一方面這個(gè)變量實(shí)際上是一個(gè)根據(jù)上一期的收益率來做反向推導(dǎo)的指標(biāo)，如果前一期基金收益率好，老百姓可能就會(huì)買很多基金，如果前期收益率不好，可能就不會(huì)買。2021年3、4、5月新發(fā)基金份額連續(xù)3個(gè)月減少，6、7、8、9月新發(fā)基金份額有所恢復(fù)，10、11、12月和今年1、2、3月有所減少。

市場交易籌碼集中度快速下降：成交額排名前5%的個(gè)股的成交額占全部A股占比，這個(gè)指標(biāo)揭示的是當(dāng)前市場交易籌碼的集中度。當(dāng)成交額排名前5%的個(gè)股的成交額占全部A股占比超過45%的時(shí)候，可能意味著市場交易集中度大幅提升，理性投資者和噪音投資者在交易上發(fā)生了趨同，微觀結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)急劇的惡化。而后往往發(fā)生牛熊轉(zhuǎn)換或者風(fēng)格切換。

21年2月前5%個(gè)股成交額集中度再次突破45%，達(dá)到49%，市場擁擠度較高，微觀結(jié)構(gòu)惡化;從3月該指標(biāo)下滑，7月該指標(biāo)快速上升到44%,向上接近閾值，這意味著市場的交易行為較為趨同(這與我們微觀上看到的投資者都去買“寧組合”的行為一致);8、9月，隨著創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整和寧組合的快速回調(diào)，交易籌碼集中的問題有所緩解，10月，該指標(biāo)反彈至43%，反映了市場有所回歸成長主線;11月以來，該指標(biāo)快速下降，截至2022年4月，該指標(biāo)為37%，微觀交易結(jié)構(gòu)得到改善。

前5%個(gè)股成交額集中度

從換手率來看，過去一周，上證50和創(chuàng)業(yè)板的換手率有所恢復(fù)。

從成交額上看，2021年7月至2021年底，A股日成交額長期位于于1萬億元以上，量化交易、存量資金博弈、居民財(cái)富配置等是主要原因。但，1月20日至今，在股市萎靡的背景下，成交量在1萬億元上下徘徊，且較長時(shí)間處于1萬億元以下，近一周有進(jìn)一步萎縮的態(tài)勢。

A股日成交額

風(fēng)格再平衡

風(fēng)格上，2020年大盤成長板塊表現(xiàn)較好，中小盤板塊表現(xiàn)較差;2021年中小盤強(qiáng)勢回歸表現(xiàn)最好;2022年以來，大盤價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)較好，成長跌幅較大。

來源：WIND，九泰基金整理

3.市場展望

總體而言，我們認(rèn)為目前是一個(gè)貨幣平衡偏松、信用企穩(wěn)回升、經(jīng)濟(jì)較弱的組合。展望未來，可能會(huì)出現(xiàn)更加寬松的財(cái)政與貨幣政策。但是海外通脹高企導(dǎo)致的美國貨幣政策的轉(zhuǎn)向預(yù)計(jì)對全球市場形成較大的沖擊，或加劇中國股票市場的波動(dòng)。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力大和政策寬松、美國通脹高企和貨幣政策收緊的背景下，A股或出現(xiàn)較大幅度的下跌。

隨著A股估值進(jìn)入較低的區(qū)域、國內(nèi)政策進(jìn)一步寬松、美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子二次落地，預(yù)計(jì)A股在未來一段時(shí)間或進(jìn)入震蕩格局，并構(gòu)筑起底部反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。

關(guān)鍵詞： 國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境 股市大幅震蕩 股市下跌 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平