樓華鋒，興業(yè)基金權(quán)益投資部多元投資團(tuán)隊(duì)總監(jiān)，興業(yè)中證500指數(shù)增強(qiáng)擬任基金經(jīng)理。上海交通大學(xué)通信與信息系統(tǒng)專業(yè)碩士研究生畢業(yè)，具有11年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾先后任職于東方證券、光大證券、方正證券等知名券商從事數(shù)量和金工研究，2015年加入銀河基金，擔(dān)任數(shù)量與指數(shù)投資工作室負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)量化和指數(shù)類產(chǎn)品的投資、研究工作。2021年6月加入興業(yè)基金。

由于大學(xué)本科和研究生就讀的專業(yè)都是工科，樓華鋒擅長(zhǎng)理性化思考和工程化解決問(wèn)題，這在量化投資領(lǐng)域是非常重要的?；仡櫲胄幸詠?lái)的工作經(jīng)歷，樓華鋒在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，大致可以分為兩個(gè)階段。“前五年在證券公司研究所工作，主要從事金融工程和金融產(chǎn)品研究，這段工作經(jīng)歷讓我對(duì)量化投資每個(gè)方面都有一定的積累，大幅拓展了我的視野。其中對(duì)金融產(chǎn)品和客戶需求研究不僅豐富了我的投資思路，讓我意識(shí)到對(duì)策略的研究不僅僅是追求短期的高收益，更應(yīng)該讓投資者有一個(gè)良好的投資體驗(yàn)。因此在之后近六年的投資中，我一直把這一理念貫徹到管理產(chǎn)品的實(shí)踐中，堅(jiān)持在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下追求超額收益最大化，提升持有人的投資體驗(yàn)。”

重視規(guī)避量化“精確的錯(cuò)誤”

市場(chǎng)上很多人對(duì)量化投資的認(rèn)知是“賺統(tǒng)計(jì)規(guī)律的錢”，以此來(lái)區(qū)分其與主動(dòng)投資。對(duì)此，樓華鋒有著自己的見(jiàn)解。他認(rèn)為，大部分量化和主動(dòng)投資都是賺統(tǒng)計(jì)規(guī)律的錢，只是量化投資對(duì)于統(tǒng)計(jì)規(guī)律的計(jì)算更加精細(xì)，而主動(dòng)投資對(duì)于統(tǒng)計(jì)規(guī)律相對(duì)模糊。“在收益預(yù)測(cè)上，兩者沒(méi)有優(yōu)劣之分。精細(xì)化雖然對(duì)收益的預(yù)測(cè)更加精準(zhǔn)，能夠更加紀(jì)律化執(zhí)行，但是有可能會(huì)犯‘精確的錯(cuò)誤’，有一些規(guī)律可能很難重現(xiàn);而模糊化雖然能夠讓統(tǒng)計(jì)規(guī)律更好地結(jié)合當(dāng)下和未來(lái)的演繹，但是也很容易受個(gè)人情緒和主觀認(rèn)知的影響。”

“對(duì)我個(gè)人而言，我非常重視規(guī)避量化‘精確的錯(cuò)誤’。我們興業(yè)基金多元投資團(tuán)隊(duì)像大部分量化團(tuán)隊(duì)一樣，必然會(huì)投入大量精力研究歷史規(guī)律，研發(fā)出歷史規(guī)律上賺錢的策略，但是也會(huì)更加重視這些規(guī)律是否適合當(dāng)下和未來(lái)的研究判斷。”樓華鋒進(jìn)一步闡述，“所以，從超額收益均值的角度，我覺(jué)得量化投資和主動(dòng)投資長(zhǎng)期看是差不多的，兩類產(chǎn)品的區(qū)別主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)特征上。”

經(jīng)過(guò)多年的投研實(shí)踐，他表示，相較于主動(dòng)管理產(chǎn)品，量化投資對(duì)于收益和風(fēng)險(xiǎn)衡量的精細(xì)化主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：一是不同量化投資產(chǎn)品之間的標(biāo)準(zhǔn)差不會(huì)太大，業(yè)績(jī)相對(duì)接近，而不同主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品之間收益差距往往會(huì)較大;二是量化投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期更加準(zhǔn)確，量化投資組合一般都有量化風(fēng)險(xiǎn)模型來(lái)預(yù)測(cè)相對(duì)基準(zhǔn)的偏離風(fēng)險(xiǎn)，量化模型對(duì)偏離風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度通常高于對(duì)收益預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度。

嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)

從投資風(fēng)格上看，樓華鋒介于價(jià)值與成長(zhǎng)之間，均衡略偏價(jià)值，且注重風(fēng)險(xiǎn)控制，追求收益風(fēng)險(xiǎn)比的最大化。值得注意的是，他的量化策略以基本面多因子為主，在風(fēng)險(xiǎn)控制上更為嚴(yán)格，風(fēng)格特征比較穩(wěn)定，這一點(diǎn)與其從業(yè)經(jīng)歷息息相關(guān)。

從2017年管理量化增強(qiáng)產(chǎn)品開(kāi)始，量化策略經(jīng)歷了多個(gè)“黑暗瞬間”，包括價(jià)量策略失效、小盤股回撤、個(gè)股質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值因子失效、基金抱團(tuán)……各類挑戰(zhàn)紛至沓來(lái)。如何讓自己的量化策略長(zhǎng)期有效成為樓華鋒在實(shí)踐中最核心的課題和目標(biāo)。多年的金工與量化投研經(jīng)驗(yàn)讓他意識(shí)到，堅(jiān)持均衡投資、追求長(zhǎng)期穩(wěn)健收益導(dǎo)向或許是解決之道。因此，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)和回撤的他，在每次面對(duì)不利條件時(shí)，都能比較從容地調(diào)整策略，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)各種變化。

“我嚴(yán)格管理組合風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，非常注重量化增強(qiáng)超額收益預(yù)測(cè)模型的長(zhǎng)期有效性，會(huì)深入研究一些邏輯上長(zhǎng)期有效的策略，而不是一味地隨著市場(chǎng)的階段性變化而盲目調(diào)整策略。”樓華鋒說(shuō)。

均衡配置、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，追求收益風(fēng)險(xiǎn)比的最大化，既是策略特點(diǎn)，也是投資價(jià)值取向，這在樓華鋒身上已經(jīng)是潛移默化、內(nèi)嵌其中。然而，追求穩(wěn)健收益并不排斥對(duì)超額收益的捕捉，也不意味著投資方式的一成不變。樓華鋒舉例稱，比如2020年價(jià)值股大幅跑輸成長(zhǎng)股時(shí)，為應(yīng)對(duì)這種變化，他加大了對(duì)成長(zhǎng)類策略的研發(fā)力度，控制價(jià)值風(fēng)格的大幅暴露，但不會(huì)將長(zhǎng)期有效的價(jià)值策略從組合中剝離出去。

據(jù)《海通國(guó)際中國(guó)量化：興業(yè)量化投資團(tuán)隊(duì)及樓華鋒先生側(cè)寫，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，靈活應(yīng)對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境》分析，從收益歸因看，樓華鋒管理的量化和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的超額收益主要來(lái)自選股;從風(fēng)險(xiǎn)歸因看，基金的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自個(gè)股，風(fēng)格和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)占比較低;從風(fēng)險(xiǎn)暴露角度看，基金在盈利因子上有一定的暴露，而在其余因子上的暴露較小。這種收益風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，使得其產(chǎn)品組合可靈活應(yīng)對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境，即使在風(fēng)格、行業(yè)發(fā)生切換的行情下，仍能保持較小的相對(duì)回撤，獲取較為穩(wěn)定的超額收益。

談及新產(chǎn)品興業(yè)中證500指數(shù)增強(qiáng)的具體策略，樓華鋒表示，策略定位于以獲取穩(wěn)健超額收益為主，將采用多因子策略，在因子選擇方面也相對(duì)均衡，各大類因子例如價(jià)值、成長(zhǎng)、財(cái)務(wù)、價(jià)量、行業(yè)等因子都會(huì)涉及，也會(huì)應(yīng)用更多的另類數(shù)據(jù)以及高頻數(shù)據(jù)去尋求一些差異化。“除了多因子策略，我也會(huì)用到成份股調(diào)整、定增等事件驅(qū)動(dòng)策略、股指期貨套利策略以及可轉(zhuǎn)債套利策略、打新等多策略進(jìn)行收益增厚、風(fēng)險(xiǎn)分散。”

震蕩市關(guān)注指數(shù)投資

“A股市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅震蕩，全年投資主線尚不明朗，均衡配置的指數(shù)化投資或是應(yīng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的較優(yōu)選擇。今年以來(lái)主要受美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突和國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)等影響，指數(shù)出現(xiàn)明顯的調(diào)整，其中基金重倉(cāng)的賽道和成長(zhǎng)板塊調(diào)整幅度更大，所以大部分基金投資者的體驗(yàn)會(huì)更弱于市場(chǎng)指數(shù)。”樓華鋒如是說(shuō)。

在樓華鋒看來(lái)，A股市場(chǎng)的風(fēng)格存在明顯周期輪動(dòng)效應(yīng)，從2017年開(kāi)始外資流入、公募基金規(guī)模激增，這兩類資金都偏好大盤成長(zhǎng)股，大盤成長(zhǎng)股的估值顯著提升，形成正循環(huán)，大盤成長(zhǎng)指數(shù)的相對(duì)估值創(chuàng)出歷史新高;而中小市值個(gè)股的估值則不斷下降，目前中證500指數(shù)PE(TTM)估值已經(jīng)達(dá)到過(guò)去10年的歷史低位。而隨著去年下半年外資流入趨緩甚至出現(xiàn)流出的情況，公募基金發(fā)行遇冷，基金重倉(cāng)的熱門賽道調(diào)整幅度較大，之前的正循環(huán)被打斷，配置比例較小的中小市值股票則出現(xiàn)明顯的相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)，調(diào)整幅度也較小。“所以未來(lái)一段時(shí)間的整體配置思路應(yīng)該跟過(guò)去幾年反向，成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格上我更看好價(jià)值風(fēng)格，大小市值上則更看好小市值，總結(jié)而言我相對(duì)更看好小盤價(jià)值風(fēng)格。”

從事量化與指數(shù)類產(chǎn)品投研多年，樓華鋒對(duì)指數(shù)增強(qiáng)基金適配的市場(chǎng)環(huán)境有著自己的理解。在他看來(lái)，指數(shù)增強(qiáng)基金因?yàn)榕c指數(shù)收益高度關(guān)聯(lián)，所以他聚焦兩點(diǎn)：一是指數(shù)的估值水平，指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品適合在市場(chǎng)較低位置布局;二是市場(chǎng)風(fēng)格，相比于主動(dòng)權(quán)益基金更易受市場(chǎng)風(fēng)格的影響，指數(shù)增強(qiáng)基金往往風(fēng)格偏向不明顯，所以在市場(chǎng)風(fēng)格相對(duì)均衡時(shí)，指數(shù)增強(qiáng)基金的投資性價(jià)比相對(duì)會(huì)更高。

“根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，主動(dòng)管理型基金在連續(xù)兩年大幅跑贏寬基指數(shù)之后，通常會(huì)有一個(gè)休整期。因此，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，偏指數(shù)化投資可能是一個(gè)更好的選擇，且適合普通投資者進(jìn)行定投。”樓華鋒直言。

近期，由樓華鋒擬任基金經(jīng)理的興業(yè)中證500指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金(基金代碼：A類015507;C類015508)正在興業(yè)銀行、海通證券等渠道發(fā)售。至于在當(dāng)前選擇中證500作為標(biāo)的指數(shù)，除了估值較低外，中證500成份股的個(gè)股權(quán)重分散、市值相對(duì)較小、行業(yè)配置均衡，涵蓋電子、醫(yī)藥、新能源、計(jì)算機(jī)、軍工、化工等各個(gè)行業(yè)，也是樓華鋒的重點(diǎn)考量因素。他表示，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中通過(guò)量化增強(qiáng)的方法獲得超額收益的概率較高。而且，通過(guò)對(duì)公募基金的歷史業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，中證500指數(shù)增強(qiáng)基金在最近三個(gè)完整年度超額收益表現(xiàn)穩(wěn)定，適合作為增強(qiáng)策略的基準(zhǔn)指數(shù)。

關(guān)鍵詞： 精確的錯(cuò)誤 工程化思維 多元投資 金融產(chǎn)品