今年以來，互聯(lián)網(wǎng)板塊繼續(xù)演繹“越跌越買”的趨勢，截止5月21日，6只跟蹤中證海外互聯(lián)網(wǎng)或是恒生互聯(lián)網(wǎng)科技指數(shù)的ETF年內(nèi)吸金超200億元，更是誕生了兩只百億級“巨無霸”ETF。

而經(jīng)過一年多時間的調(diào)整，近期，互聯(lián)網(wǎng)板塊迎來了政策“暖風”，全國政協(xié)召開數(shù)字經(jīng)濟專題會議，再提平臺經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，多位業(yè)內(nèi)人士認為，這意味著互聯(lián)網(wǎng)板塊政策底逐步明朗，隨著未來疫情影響逐漸減弱，互聯(lián)網(wǎng)板塊在下半年也有望迎來盈利拐點。

互聯(lián)網(wǎng)ETF年內(nèi)“吸金”超200億元

今年以來，場內(nèi)資金抄底互聯(lián)網(wǎng)板塊趨勢不改，多只跟蹤中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)以及恒生互聯(lián)網(wǎng)科技指數(shù)的ETF規(guī)模持續(xù)增長。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止5月20日，易方達中概互聯(lián)網(wǎng)ETF最新場內(nèi)份額達到354.78億份，相比去年年末增長了85.97億份，增幅超過30%，按照區(qū)間成交價格計算，年內(nèi)資金流入超過94億元，該ETF最新場內(nèi)規(guī)模亦超過340億元，相比去年年底增長了13.84億元。

跟蹤恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)的華夏恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF同樣也“吸金”不少，今年以來該ETF份額增長189.86億份，最新場內(nèi)份額超過520億份，年內(nèi)資金流入90.83億元。

包括廣發(fā)中概互聯(lián)ETF、嘉實中概互聯(lián)網(wǎng)ETF、富國港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF、華寶港股互聯(lián)網(wǎng)ETF今年以來也均實現(xiàn)資金凈流入，相比去年年底，規(guī)模均有20%以上的增長，上述6只ETF今年以來合計資金流入超過200億元。

成分股中主要涵蓋互聯(lián)網(wǎng)板塊的恒生科技ETF以及中證港股通科技ETF也成為資金追捧的標的，17只恒生科技ETF、中證港股通科技ETF年內(nèi)合計資金流入超過113億元，其中，華夏恒生科技指數(shù)ETF、華泰柏瑞恒生科技ETF資金流入分別達到58.85億元、28.13億元。

在華泰柏瑞指數(shù)投資部看來，場內(nèi)多只覆蓋互聯(lián)網(wǎng)板塊的ETF出現(xiàn)“越跌越買”的現(xiàn)象，一方面是因為ETF的參與者都是對市場關(guān)注較為緊密，投資理念較為成熟的投資者，包括很多機構(gòu)投資者，相對于“追漲殺跌”，他們可能更傾向于逆向操作，尤其是在下跌過程中，持倉透明的ETF能夠提供更大的確定性，也就容易成為資金流入的主要方向;另一方面，快速下跌過程中個股的非系統(tǒng)性風險被放大，因此在維持權(quán)益類資產(chǎn)倉位不變的前提下，持倉分散的ETF與個股相比也是更為穩(wěn)妥的投資選擇。

廣發(fā)中概互聯(lián)ETF基金經(jīng)理夏浩洋談到，今年以來，受海外地緣政治因素以及美聯(lián)儲收緊貨幣政策的影響，全球多種風險資產(chǎn)出現(xiàn)了不同程度的下跌，其中權(quán)益類資產(chǎn)跌幅較大，以中國互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)為例，截至5月20日，該指數(shù)下跌超過20%。同時我們看到，跟蹤該指數(shù)的中概互聯(lián)ETF份額由年初的23.3億份增長至最新的40.7億份，增長超過17.4億份，增幅達到75%。

“指數(shù)下跌，份額反而大幅增長，這反映出投資者在指數(shù)下跌過程中進行了加倉操作。這種越跌越買的現(xiàn)象，也說明了投資者對于中概互聯(lián)板塊的未來依然看好，在短期不利因素壓制估值的情況下，投資者通過低位布局，攤薄成本，嘗試博取長期投資收益。”夏浩洋稱。

博時基金行業(yè)研究部周之易分析指出，互聯(lián)網(wǎng)作為規(guī)模效應(yīng)強，ROE回報較高的生意模式，本身有長期較好的內(nèi)在價值。在受多方面影響導致互聯(lián)網(wǎng)板塊近一年大幅回調(diào)的背景下，確實會出現(xiàn)越跌越買的現(xiàn)象，背后是對互聯(lián)網(wǎng)板塊長期價值的認可。

監(jiān)管政策由緊周期向?qū)捴芷谶^渡

資金“追捧”的背后，互聯(lián)網(wǎng)板塊近日也迎來政策轉(zhuǎn)向。2022年3月16日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，提出積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策，促進平臺經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。到了5月17日，全國政協(xié)召開數(shù)字經(jīng)濟專題會議，再提平臺經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，也讓業(yè)內(nèi)對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策風向有了更樂觀的期待。

周之易稱，“過去互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高速增長階段，政策監(jiān)管客觀存在沒有跟上互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展變化的情況，因此，我們看到在過去一段時間進行了大量監(jiān)管規(guī)范化情況。近期對于平臺經(jīng)濟的代表著監(jiān)管逐步走向常態(tài)化，監(jiān)管要求仍然會繼續(xù)貫徹落實，但客觀上對市場來說會有更充分的預期。”

夏浩洋也表示，近期高層密集表態(tài)支持平臺經(jīng)濟在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展，再次佐證了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管周期出現(xiàn)拐點，由緊周期向?qū)捴芷谶^渡。這也意味著，自2020年以來，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)歷經(jīng)的多輪整改取得了階段性成果，正在逐步形成發(fā)展和監(jiān)管相輔相承的長期發(fā)展格局。

“近期在數(shù)字經(jīng)濟方面，一方面是頂層不斷有會議和政策放出，本次政協(xié)會議提出支持平臺經(jīng)濟發(fā)展;此前的政治局會議提出要促進平臺經(jīng)濟健康發(fā)展，完成平臺經(jīng)濟專項整改，實施常態(tài)化監(jiān)管，出臺支持平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。同時，央行也提出互聯(lián)網(wǎng)金融專項整治工作結(jié)束。具體在落地的方面則有游戲版號重新放開等。所以從政策展望來看，未來雖然可能還是會有比此前嚴格的行業(yè)監(jiān)管，但政策執(zhí)行者和市場參與者對政策的力度和尺度已經(jīng)比較明晰，因此政策層面是比較清晰的，我們也認為政策面清晰之后，有利于互聯(lián)網(wǎng)公司重新尋找自身增長點。”華泰柏瑞指數(shù)投資部分析。

華寶港股互聯(lián)網(wǎng)ETF基金經(jīng)理豐晨成認為，近期高層的一系列表態(tài)將有助于穩(wěn)定市場情緒，提振平臺經(jīng)濟發(fā)展信心。數(shù)字經(jīng)濟是未來發(fā)展的大方向，吸納就業(yè)的重要渠道，重要性將持續(xù)凸顯，行業(yè)有望平穩(wěn)步入發(fā)展快車道，而互聯(lián)網(wǎng)巨頭也將在數(shù)字化過程中扮演重要角色，未來成長空間廣闊。

下半年或有望迎來基本面拐點

近日，互聯(lián)網(wǎng)龍頭——騰訊控股公布2022年前三個月業(yè)績，公司2022年一季度實現(xiàn)營收1354.71億元，同比表現(xiàn)持平;歸母凈利潤234.13億元，同比下降51%。事實上，并不是騰訊一家公司短期業(yè)績承壓，受到宏觀環(huán)境及疫情影響，互聯(lián)網(wǎng)廣告、電商等業(yè)務(wù)造成明顯沖擊，政策面逐漸明朗的情況下，互聯(lián)網(wǎng)板塊何時能夠迎來基本面拐點，也備受關(guān)注。

談及互聯(lián)網(wǎng)板塊基本面走勢，華泰柏瑞指數(shù)投資部分析稱，從基本面角度，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)今年一、二季度確實受到了一定的影響，一方面是宏觀經(jīng)濟的原因，另一方面也是受到監(jiān)管政策的影響，游戲、教育等部分互聯(lián)網(wǎng)廣告投放主力被政策限制。從邊際上來看，游戲版號重開，未來新品增加，上海疫情逐漸好轉(zhuǎn)，邊際上的利好是比較能看到的，預計市場和消費主體還需要一段時間修復預期，所以拐點可能在今年三季度或者四季度到來。

豐晨成認為，雖然受到宏觀環(huán)境及疫情影響，鑒于主要互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)績比較依賴于消費者消費意愿及廣告，短期業(yè)績將會承壓，業(yè)績觸底回升預計在政策底、情緒底、估值底后漸次出現(xiàn)。但是互聯(lián)網(wǎng)公司政策底的明確和上海社會面清零的確認，伴隨著市場對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風險偏好的提升，前期受政策干擾較大而中長線成長確定性依然較高的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司將有機會出現(xiàn)一定的估值修復，對于長線投資者，希望布局左側(cè)進入的投資者，目前港股互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體估值水平較低，較強的安全邊際，具備顯著的配置價值。

夏浩洋稱，中短期維度看，前期壓制互聯(lián)網(wǎng)板塊估值的因素逐步緩解，未來互聯(lián)網(wǎng)投資將回歸業(yè)績主導，他判斷今年互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)績或呈現(xiàn)前低后高的格局：一方面，今年1-4月受疫情影響，經(jīng)濟增長承壓，互聯(lián)網(wǎng)廣告、電商等與消費相關(guān)的子行業(yè)受影響較大，此外云計算、游戲、短視頻等業(yè)務(wù)增長也相對乏力，因此板塊整體業(yè)績壓力相對較大;另一方面，互聯(lián)網(wǎng)公司去年上半年業(yè)績普遍較好，存在一定的高基數(shù)效應(yīng)。

“中概互聯(lián)板塊公司的業(yè)績情況是影響全年板塊整體表現(xiàn)的核心因素之一，目前經(jīng)濟壓力仍然存在，5月底中概互聯(lián)龍頭公司即將公告的一季報業(yè)績和二季度指引，投資者或許需要降低預期，畢竟業(yè)績的反轉(zhuǎn)無法一蹴而就。不過若后續(xù)利好政策相繼落地，疊加國內(nèi)經(jīng)濟疫后復蘇，中概互聯(lián)板塊的業(yè)績或?qū)⒃诮衲晗掳肽昙?023年會恢復到正常增長軌道，屆時板塊在低估值的背景下或?qū)⒂瓉碚嬲拇骶S斯雙擊。”夏浩洋進一步分析。

周之易表示，短期來看，互聯(lián)網(wǎng)板塊的廣告和電商等與消費關(guān)聯(lián)度高，受疫情履約影響大的業(yè)務(wù)板塊確實受到了明顯沖擊，短期基本面承壓;而線上娛樂等板塊相對較為穩(wěn)定。預計各個板塊恢復的快慢與業(yè)務(wù)模式有較大的關(guān)聯(lián)度。

海富通基金量化投資部基金經(jīng)理陳林海則談到，中國是全球第二大經(jīng)濟體，擁有眾多的產(chǎn)業(yè)鏈，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的成長股資產(chǎn)質(zhì)量高，雖然短期業(yè)績承壓，但相關(guān)公司業(yè)務(wù)深嵌在中國經(jīng)濟中，面對的核心需求(比如娛樂、消費、社交等)仍是不斷增長的，這些公司貨幣化和變現(xiàn)能力仍在持續(xù)提高，監(jiān)管政策短期約束了行業(yè)過度擴張，使得行業(yè)短期處于出清過程中，但中長期倒逼相關(guān)公司進一步專注自己的核心業(yè)務(wù)，提升競爭能力，龍頭公司從大額的資本開支和投資性現(xiàn)金流支出，轉(zhuǎn)換到正向的經(jīng)營性的現(xiàn)金流，投資回報率反而有望顯著提升。

商業(yè)模式偏線上的板塊短期內(nèi)相對受益

站在目前時點，多位投研人士表示，互聯(lián)網(wǎng)板塊中，近期相對更關(guān)注商業(yè)模式偏線上的子行業(yè)。而與消費相關(guān)度較高的子行業(yè)業(yè)績修復的彈性仍需密切觀察疫情后繼影響。

夏浩洋稱，就細分領(lǐng)域而言，當前中概互聯(lián)各子板塊估值基本都相對前期較低，長期投資性價比相對較高。短期來看，隨著將來疫情發(fā)展得到有效控制，消費板塊的復蘇值得期待，前期受影響較大的，與消費板塊密切相關(guān)的本地生活、互聯(lián)網(wǎng)廣告以及電商板塊或許會得到快速修復。中長期看，隨著產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、元宇宙等新業(yè)務(wù)的逐漸普及，相關(guān)上市公司或?qū)⑹芤妗?/p>

就短期風險而言，海外地緣政治因素和美聯(lián)儲的貨幣政策對全球風險資產(chǎn)的影響依然存在，需保持關(guān)注。此外，互聯(lián)網(wǎng)板塊即將迎來密集的季報披露期，這或許將成為短期內(nèi)板塊較大的壓制因素。投資者在短期博弈中概互聯(lián)板塊時，也需注意相關(guān)風險，控制倉位。

“短期來看，商業(yè)模式偏線上的板塊會相對受益，而線下履約較重的板塊則壓力較大;中期來看，取決于業(yè)績修復的彈性。主要風險仍是在做互聯(lián)網(wǎng)板塊投資是需要對短期業(yè)績的壓力有充分的預期，對于政策對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的持續(xù)規(guī)范監(jiān)管亦有準備。”周之易判斷。

陳林海也指出，當前互聯(lián)網(wǎng)為代表的成長股的投資機會為系統(tǒng)性機會，看好5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實體經(jīng)濟深度融合領(lǐng)域的相關(guān)機會。

他也認為，疫情、地緣沖突以及監(jiān)管政策等目前仍存在不確定性因素。“國內(nèi)方面，疫情仍在反復，深圳、上海、北京等經(jīng)濟重鎮(zhèn)先后出現(xiàn)疫情較大程度的反彈，加重了經(jīng)濟的隱憂，經(jīng)濟復蘇的基礎(chǔ)尚需進一步夯實。國際方面，疫情依然沒有結(jié)束，俄烏沖突又讓世界陷入了新的危機，美國及其盟友選擇對俄羅斯采取嚴厲的制裁，引發(fā)大宗商品價格暴漲，進一步加重了全球?qū)τ谕浀膿鷳n。在全球高通脹背景下，海外流動性收緊，美聯(lián)儲在3月議息會議正式開啟加息，對高估值會形成持續(xù)壓制。目前中美雙方監(jiān)管機構(gòu)已保持良好溝通，期間美國證監(jiān)會仍將部分中概股公司列入《外國公司問責法》的識別清單，加劇了市場對于中概股海外監(jiān)管政策的擔憂，中美溝通情況需要等待進一步明朗化的信號。”

在當前時點，華泰柏瑞指數(shù)投資部更關(guān)注版號重新發(fā)放后的游戲行業(yè)。“一方面，各公司儲備的產(chǎn)品有望陸續(xù)上線，另一方面，國內(nèi)游戲公司在本輪監(jiān)管下加碼出海，頭部公司出海能力大幅增強，行業(yè)的天花板在提升。同時本輪疫情也有一定的居家?guī)有?yīng)，可能會提升游戲行業(yè)的用戶時長。因此我們或許可以預期頭部游戲公司的業(yè)績反轉(zhuǎn)。”

華泰柏瑞也提醒，目前風險點主要是雖然疫情的影響逐漸減小，但由于影響并沒有完全消散，因此企業(yè)的信心何時修復是需要警惕的風險，這主要影響企業(yè)的擴張和廣告投放意愿，從而可能影響互聯(lián)網(wǎng)廣告收入。

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