今年以來，互聯(lián)網(wǎng)板塊繼續(xù)演繹“越跌越買”的趨勢(shì)，截止5月21日，6只跟蹤中證海外互聯(lián)網(wǎng)或是恒生互聯(lián)網(wǎng)科技指數(shù)的ETF年內(nèi)吸金超200億元，更是誕生了兩只百億級(jí)“巨無霸”ETF。

而經(jīng)過一年多時(shí)間的調(diào)整，近期，互聯(lián)網(wǎng)板塊迎來了政策“暖風(fēng)”，全國(guó)政協(xié)召開數(shù)字經(jīng)濟(jì)專題會(huì)議，再提平臺(tái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這意味著互聯(lián)網(wǎng)板塊政策底逐步明朗，隨著未來疫情影響逐漸減弱，互聯(lián)網(wǎng)板塊在下半年也有望迎來盈利拐點(diǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)ETF年內(nèi)“吸金”超200億元

今年以來，場(chǎng)內(nèi)資金抄底互聯(lián)網(wǎng)板塊趨勢(shì)不改，多只跟蹤中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)以及恒生互聯(lián)網(wǎng)科技指數(shù)的ETF規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止5月20日，易方達(dá)中概互聯(lián)網(wǎng)ETF最新場(chǎng)內(nèi)份額達(dá)到354.78億份，相比去年年末增長(zhǎng)了85.97億份，增幅超過30%，按照區(qū)間成交價(jià)格計(jì)算，年內(nèi)資金流入超過94億元，該ETF最新場(chǎng)內(nèi)規(guī)模亦超過340億元，相比去年年底增長(zhǎng)了13.84億元。

跟蹤恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)的華夏恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF同樣也“吸金”不少，今年以來該ETF份額增長(zhǎng)189.86億份，最新場(chǎng)內(nèi)份額超過520億份，年內(nèi)資金流入90.83億元。

包括廣發(fā)中概互聯(lián)ETF、嘉實(shí)中概互聯(lián)網(wǎng)ETF、富國(guó)港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF、華寶港股互聯(lián)網(wǎng)ETF今年以來也均實(shí)現(xiàn)資金凈流入，相比去年年底，規(guī)模均有20%以上的增長(zhǎng)，上述6只ETF今年以來合計(jì)資金流入超過200億元。

成分股中主要涵蓋互聯(lián)網(wǎng)板塊的恒生科技ETF以及中證港股通科技ETF也成為資金追捧的標(biāo)的，17只恒生科技ETF、中證港股通科技ETF年內(nèi)合計(jì)資金流入超過113億元，其中，華夏恒生科技指數(shù)ETF、華泰柏瑞恒生科技ETF資金流入分別達(dá)到58.85億元、28.13億元。

在華泰柏瑞指數(shù)投資部看來，場(chǎng)內(nèi)多只覆蓋互聯(lián)網(wǎng)板塊的ETF出現(xiàn)“越跌越買”的現(xiàn)象，一方面是因?yàn)镋TF的參與者都是對(duì)市場(chǎng)關(guān)注較為緊密，投資理念較為成熟的投資者，包括很多機(jī)構(gòu)投資者，相對(duì)于“追漲殺跌”，他們可能更傾向于逆向操作，尤其是在下跌過程中，持倉(cāng)透明的ETF能夠提供更大的確定性，也就容易成為資金流入的主要方向;另一方面，快速下跌過程中個(gè)股的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被放大，因此在維持權(quán)益類資產(chǎn)倉(cāng)位不變的前提下，持倉(cāng)分散的ETF與個(gè)股相比也是更為穩(wěn)妥的投資選擇。

廣發(fā)中概互聯(lián)ETF基金經(jīng)理夏浩洋談到，今年以來，受海外地緣政治因素以及美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的影響，全球多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)了不同程度的下跌，其中權(quán)益類資產(chǎn)跌幅較大，以中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)30指數(shù)為例，截至5月20日，該指數(shù)下跌超過20%。同時(shí)我們看到，跟蹤該指數(shù)的中概互聯(lián)ETF份額由年初的23.3億份增長(zhǎng)至最新的40.7億份，增長(zhǎng)超過17.4億份，增幅達(dá)到75%。

“指數(shù)下跌，份額反而大幅增長(zhǎng)，這反映出投資者在指數(shù)下跌過程中進(jìn)行了加倉(cāng)操作。這種越跌越買的現(xiàn)象，也說明了投資者對(duì)于中概互聯(lián)板塊的未來依然看好，在短期不利因素壓制估值的情況下，投資者通過低位布局，攤薄成本，嘗試博取長(zhǎng)期投資收益。”夏浩洋稱。

博時(shí)基金行業(yè)研究部周之易分析指出，互聯(lián)網(wǎng)作為規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)，ROE回報(bào)較高的生意模式，本身有長(zhǎng)期較好的內(nèi)在價(jià)值。在受多方面影響導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)板塊近一年大幅回調(diào)的背景下，確實(shí)會(huì)出現(xiàn)越跌越買的現(xiàn)象，背后是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)板塊長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。

監(jiān)管政策由緊周期向?qū)捴芷谶^渡

資金“追捧”的背后，互聯(lián)網(wǎng)板塊近日也迎來政策轉(zhuǎn)向。2022年3月16日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開專題會(huì)議，提出積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。到了5月17日，全國(guó)政協(xié)召開數(shù)字經(jīng)濟(jì)專題會(huì)議，再提平臺(tái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，也讓業(yè)內(nèi)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策風(fēng)向有了更樂觀的期待。

周之易稱，“過去互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高速增長(zhǎng)階段，政策監(jiān)管客觀存在沒有跟上互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展變化的情況，因此，我們看到在過去一段時(shí)間進(jìn)行了大量監(jiān)管規(guī)范化情況。近期對(duì)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的代表著監(jiān)管逐步走向常態(tài)化，監(jiān)管要求仍然會(huì)繼續(xù)貫徹落實(shí)，但客觀上對(duì)市場(chǎng)來說會(huì)有更充分的預(yù)期。”

夏浩洋也表示，近期高層密集表態(tài)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展，再次佐證了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管周期出現(xiàn)拐點(diǎn)，由緊周期向?qū)捴芷谶^渡。這也意味著，自2020年以來，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)歷經(jīng)的多輪整改取得了階段性成果，正在逐步形成發(fā)展和監(jiān)管相輔相承的長(zhǎng)期發(fā)展格局。

“近期在數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面，一方面是頂層不斷有會(huì)議和政策放出，本次政協(xié)會(huì)議提出支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展;此前的政治局會(huì)議提出要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。同時(shí)，央行也提出互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治工作結(jié)束。具體在落地的方面則有游戲版號(hào)重新放開等。所以從政策展望來看，未來雖然可能還是會(huì)有比此前嚴(yán)格的行業(yè)監(jiān)管，但政策執(zhí)行者和市場(chǎng)參與者對(duì)政策的力度和尺度已經(jīng)比較明晰，因此政策層面是比較清晰的，我們也認(rèn)為政策面清晰之后，有利于互聯(lián)網(wǎng)公司重新尋找自身增長(zhǎng)點(diǎn)。”華泰柏瑞指數(shù)投資部分析。

華寶港股互聯(lián)網(wǎng)ETF基金經(jīng)理豐晨成認(rèn)為，近期高層的一系列表態(tài)將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，提振平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是未來發(fā)展的大方向，吸納就業(yè)的重要渠道，重要性將持續(xù)凸顯，行業(yè)有望平穩(wěn)步入發(fā)展快車道，而互聯(lián)網(wǎng)巨頭也將在數(shù)字化過程中扮演重要角色，未來成長(zhǎng)空間廣闊。

下半年或有望迎來基本面拐點(diǎn)

近日，互聯(lián)網(wǎng)龍頭——騰訊控股公布2022年前三個(gè)月業(yè)績(jī)，公司2022年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1354.71億元，同比表現(xiàn)持平;歸母凈利潤(rùn)234.13億元，同比下降51%。事實(shí)上，并不是騰訊一家公司短期業(yè)績(jī)承壓，受到宏觀環(huán)境及疫情影響，互聯(lián)網(wǎng)廣告、電商等業(yè)務(wù)造成明顯沖擊，政策面逐漸明朗的情況下，互聯(lián)網(wǎng)板塊何時(shí)能夠迎來基本面拐點(diǎn)，也備受關(guān)注。

談及互聯(lián)網(wǎng)板塊基本面走勢(shì)，華泰柏瑞指數(shù)投資部分析稱，從基本面角度，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)今年一、二季度確實(shí)受到了一定的影響，一方面是宏觀經(jīng)濟(jì)的原因，另一方面也是受到監(jiān)管政策的影響，游戲、教育等部分互聯(lián)網(wǎng)廣告投放主力被政策限制。從邊際上來看，游戲版號(hào)重開，未來新品增加，上海疫情逐漸好轉(zhuǎn)，邊際上的利好是比較能看到的，預(yù)計(jì)市場(chǎng)和消費(fèi)主體還需要一段時(shí)間修復(fù)預(yù)期，所以拐點(diǎn)可能在今年三季度或者四季度到來。

豐晨成認(rèn)為，雖然受到宏觀環(huán)境及疫情影響，鑒于主要互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)績(jī)比較依賴于消費(fèi)者消費(fèi)意愿及廣告，短期業(yè)績(jī)將會(huì)承壓，業(yè)績(jī)觸底回升預(yù)計(jì)在政策底、情緒底、估值底后漸次出現(xiàn)。但是互聯(lián)網(wǎng)公司政策底的明確和上海社會(huì)面清零的確認(rèn)，伴隨著市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，前期受政策干擾較大而中長(zhǎng)線成長(zhǎng)確定性依然較高的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司將有機(jī)會(huì)出現(xiàn)一定的估值修復(fù)，對(duì)于長(zhǎng)線投資者，希望布局左側(cè)進(jìn)入的投資者，目前港股互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體估值水平較低，較強(qiáng)的安全邊際，具備顯著的配置價(jià)值。

夏浩洋稱，中短期維度看，前期壓制互聯(lián)網(wǎng)板塊估值的因素逐步緩解，未來互聯(lián)網(wǎng)投資將回歸業(yè)績(jī)主導(dǎo)，他判斷今年互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)績(jī)或呈現(xiàn)前低后高的格局：一方面，今年1-4月受疫情影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓，互聯(lián)網(wǎng)廣告、電商等與消費(fèi)相關(guān)的子行業(yè)受影響較大，此外云計(jì)算、游戲、短視頻等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也相對(duì)乏力，因此板塊整體業(yè)績(jī)壓力相對(duì)較大;另一方面，互聯(lián)網(wǎng)公司去年上半年業(yè)績(jī)普遍較好，存在一定的高基數(shù)效應(yīng)。

“中概互聯(lián)板塊公司的業(yè)績(jī)情況是影響全年板塊整體表現(xiàn)的核心因素之一，目前經(jīng)濟(jì)壓力仍然存在，5月底中概互聯(lián)龍頭公司即將公告的一季報(bào)業(yè)績(jī)和二季度指引，投資者或許需要降低預(yù)期，畢竟業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)無法一蹴而就。不過若后續(xù)利好政策相繼落地，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇，中概互聯(lián)板塊的業(yè)績(jī)或?qū)⒃诮衲晗掳肽昙?023年會(huì)恢復(fù)到正常增長(zhǎng)軌道，屆時(shí)板塊在低估值的背景下或?qū)⒂瓉碚嬲拇骶S斯雙擊。”夏浩洋進(jìn)一步分析。

周之易表示，短期來看，互聯(lián)網(wǎng)板塊的廣告和電商等與消費(fèi)關(guān)聯(lián)度高，受疫情履約影響大的業(yè)務(wù)板塊確實(shí)受到了明顯沖擊，短期基本面承壓;而線上娛樂等板塊相對(duì)較為穩(wěn)定。預(yù)計(jì)各個(gè)板塊恢復(fù)的快慢與業(yè)務(wù)模式有較大的關(guān)聯(lián)度。

海富通基金量化投資部基金經(jīng)理陳林海則談到，中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，擁有眾多的產(chǎn)業(yè)鏈，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的成長(zhǎng)股資產(chǎn)質(zhì)量高，雖然短期業(yè)績(jī)承壓，但相關(guān)公司業(yè)務(wù)深嵌在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中，面對(duì)的核心需求(比如娛樂、消費(fèi)、社交等)仍是不斷增長(zhǎng)的，這些公司貨幣化和變現(xiàn)能力仍在持續(xù)提高，監(jiān)管政策短期約束了行業(yè)過度擴(kuò)張，使得行業(yè)短期處于出清過程中，但中長(zhǎng)期倒逼相關(guān)公司進(jìn)一步專注自己的核心業(yè)務(wù)，提升競(jìng)爭(zhēng)能力，龍頭公司從大額的資本開支和投資性現(xiàn)金流支出，轉(zhuǎn)換到正向的經(jīng)營(yíng)性的現(xiàn)金流，投資回報(bào)率反而有望顯著提升。

商業(yè)模式偏線上的板塊短期內(nèi)相對(duì)受益

站在目前時(shí)點(diǎn)，多位投研人士表示，互聯(lián)網(wǎng)板塊中，近期相對(duì)更關(guān)注商業(yè)模式偏線上的子行業(yè)。而與消費(fèi)相關(guān)度較高的子行業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)的彈性仍需密切觀察疫情后繼影響。

夏浩洋稱，就細(xì)分領(lǐng)域而言，當(dāng)前中概互聯(lián)各子板塊估值基本都相對(duì)前期較低，長(zhǎng)期投資性價(jià)比相對(duì)較高。短期來看，隨著將來疫情發(fā)展得到有效控制，消費(fèi)板塊的復(fù)蘇值得期待，前期受影響較大的，與消費(fèi)板塊密切相關(guān)的本地生活、互聯(lián)網(wǎng)廣告以及電商板塊或許會(huì)得到快速修復(fù)。中長(zhǎng)期看，隨著產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、元宇宙等新業(yè)務(wù)的逐漸普及，相關(guān)上市公司或?qū)⑹芤妗?/p>

就短期風(fēng)險(xiǎn)而言，海外地緣政治因素和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響依然存在，需保持關(guān)注。此外，互聯(lián)網(wǎng)板塊即將迎來密集的季報(bào)披露期，這或許將成為短期內(nèi)板塊較大的壓制因素。投資者在短期博弈中概互聯(lián)板塊時(shí)，也需注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，控制倉(cāng)位。

“短期來看，商業(yè)模式偏線上的板塊會(huì)相對(duì)受益，而線下履約較重的板塊則壓力較大;中期來看，取決于業(yè)績(jī)修復(fù)的彈性。主要風(fēng)險(xiǎn)仍是在做互聯(lián)網(wǎng)板塊投資是需要對(duì)短期業(yè)績(jī)的壓力有充分的預(yù)期，對(duì)于政策對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的持續(xù)規(guī)范監(jiān)管亦有準(zhǔn)備。”周之易判斷。

陳林海也指出，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)為代表的成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)為系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，看好5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合領(lǐng)域的相關(guān)機(jī)會(huì)。

他也認(rèn)為，疫情、地緣沖突以及監(jiān)管政策等目前仍存在不確定性因素。“國(guó)內(nèi)方面，疫情仍在反復(fù)，深圳、上海、北京等經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)先后出現(xiàn)疫情較大程度的反彈，加重了經(jīng)濟(jì)的隱憂，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚需進(jìn)一步夯實(shí)。國(guó)際方面，疫情依然沒有結(jié)束，俄烏沖突又讓世界陷入了新的危機(jī)，美國(guó)及其盟友選擇對(duì)俄羅斯采取嚴(yán)厲的制裁，引發(fā)大宗商品價(jià)格暴漲，進(jìn)一步加重了全球?qū)τ谕浀膿?dān)憂。在全球高通脹背景下，海外流動(dòng)性收緊，美聯(lián)儲(chǔ)在3月議息會(huì)議正式開啟加息，對(duì)高估值會(huì)形成持續(xù)壓制。目前中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)已保持良好溝通，期間美國(guó)證監(jiān)會(huì)仍將部分中概股公司列入《外國(guó)公司問責(zé)法》的識(shí)別清單，加劇了市場(chǎng)對(duì)于中概股海外監(jiān)管政策的擔(dān)憂，中美溝通情況需要等待進(jìn)一步明朗化的信號(hào)。”

在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，華泰柏瑞指數(shù)投資部更關(guān)注版號(hào)重新發(fā)放后的游戲行業(yè)。“一方面，各公司儲(chǔ)備的產(chǎn)品有望陸續(xù)上線，另一方面，國(guó)內(nèi)游戲公司在本輪監(jiān)管下加碼出海，頭部公司出海能力大幅增強(qiáng)，行業(yè)的天花板在提升。同時(shí)本輪疫情也有一定的居家?guī)?dòng)效應(yīng)，可能會(huì)提升游戲行業(yè)的用戶時(shí)長(zhǎng)。因此我們或許可以預(yù)期頭部游戲公司的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。”

華泰柏瑞也提醒，目前風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要是雖然疫情的影響逐漸減小，但由于影響并沒有完全消散，因此企業(yè)的信心何時(shí)修復(fù)是需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)，這主要影響企業(yè)的擴(kuò)張和廣告投放意愿，從而可能影響互聯(lián)網(wǎng)廣告收入。

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