今年以來，受A股持續(xù)震蕩影響，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也高位回調(diào)，持續(xù)三年的轉(zhuǎn)債牛市遭遇挑戰(zhàn)。值得一提的是，在這一輪下跌行情中，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)一度出現(xiàn)超跌的情形，導(dǎo)致不少可轉(zhuǎn)債基金凈值出現(xiàn)較大回撤，雖然隨著市場(chǎng)反彈，可轉(zhuǎn)債基金普遍出現(xiàn)像樣的回血，但年內(nèi)最大虧損仍超過了20%，名稱中含“轉(zhuǎn)債”、“可轉(zhuǎn)債”二級(jí)投資分類為可轉(zhuǎn)換債券型基金的年內(nèi)收益更是集體告負(fù)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體難有較大機(jī)會(huì)，但結(jié)構(gòu)性行情仍將存在。今年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)或來自某些高價(jià)轉(zhuǎn)債以及部分高估值但仍有較高溢價(jià)率的轉(zhuǎn)債，機(jī)會(huì)或隱藏在信用風(fēng)險(xiǎn)較低，且絕對(duì)價(jià)格較低的轉(zhuǎn)債，以及正股基本面較好且溢價(jià)率不高的轉(zhuǎn)債。

最大凈值跌幅超22%

部分可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)出現(xiàn)大回撤

今年以來，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨股市下行調(diào)整，截至6月2日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)下跌7.53%，受此拖累，可轉(zhuǎn)債基金也出現(xiàn)明顯回撤。

以Wind篩選標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，截至6月2日，市場(chǎng)上60多只可轉(zhuǎn)債基金(不同份額合并計(jì))今年以來平均收率為-8.46%，跑輸利率債、信用債，但對(duì)比權(quán)益類基金仍有相對(duì)收益。其中，僅4只轉(zhuǎn)債占比不高的可轉(zhuǎn)債基金取得微幅正收益，超過4成凈值跌幅在10%以上。

若以基金名稱中含有“轉(zhuǎn)債”、“可轉(zhuǎn)換”字樣進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，40多只二級(jí)投資分類為可轉(zhuǎn)換債券型基金的年內(nèi)平均收益更是達(dá)到-12.12%，僅略微跑贏權(quán)益類基金。其中，所有基金年內(nèi)收益悉數(shù)為負(fù)，最小凈值跌幅為3.28%，最大超過22%。

值得一提的是，在這一輪下跌行情中，轉(zhuǎn)債一度出現(xiàn)超跌股市的情形，導(dǎo)致不少可轉(zhuǎn)債基金出現(xiàn)較大回撤，超過20只年內(nèi)最大回撤在20%以上，最高甚至超過30%。

不過，自4月27日A股市場(chǎng)反彈以來，可轉(zhuǎn)債基金凈值也出現(xiàn)了像樣的回血。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，可轉(zhuǎn)債基金平均反彈收益率超過6%，上述有“轉(zhuǎn)債”“可轉(zhuǎn)債”字樣基金期內(nèi)平均收益率更是達(dá)到8.76%，超過10只反彈幅度在10%以上，最高更是達(dá)到29.92%。

不過，雖然部分可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)回撤不小，但拉長(zhǎng)時(shí)間來看，業(yè)績(jī)表現(xiàn)依然搶眼。比如，鵬華可轉(zhuǎn)債過去三年、五年累積收益率分別高達(dá)82.17%和98.10%，穩(wěn)居榜首;華寶可轉(zhuǎn)債過去三年、五年累積收益率分別為66.10%和69.30%;此外，華安可轉(zhuǎn)債兩個(gè)時(shí)間段的收益率也分別達(dá)50.35%和60.18%。此外，匯添富可轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、前海開源可轉(zhuǎn)債、博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、長(zhǎng)盛可轉(zhuǎn)債等在過去五年里累積收益均超50%。

東方基金副總經(jīng)理、固定收益投資總監(jiān)、東方可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理?xiàng)钯F賓認(rèn)為，今年部分可轉(zhuǎn)債基金出現(xiàn)較大幅度回撤，主要源于產(chǎn)品持有較多高價(jià)轉(zhuǎn)債，且股票倉(cāng)位相對(duì)較高，直接受到了年初至今A股市場(chǎng)震蕩的影響。

金鷹基金也表示，可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)有含權(quán)的屬性，2021年末可轉(zhuǎn)債估值被推上較高位置，在2022年初A股市場(chǎng)大幅調(diào)整，在對(duì)股市的悲觀預(yù)期下，部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的可轉(zhuǎn)債投資者可能進(jìn)行了大幅減倉(cāng)，導(dǎo)致出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債波動(dòng)性大幅提升的情況，進(jìn)而出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債基金較為明顯的回撤。

“今年以來可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：首先，可轉(zhuǎn)債在今年2月和3月的部分時(shí)期，出現(xiàn)了相對(duì)于正股超跌的情形，或主要因階段性債市情緒不佳、股市前景悲觀預(yù)期下的機(jī)構(gòu)贖回行為，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債平價(jià)和溢價(jià)率雙殺的情況;第二，以轉(zhuǎn)股溢價(jià)率指標(biāo)衡量的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值持續(xù)走高，可轉(zhuǎn)債估值是超額收益的來源，也是潛在超額損失的風(fēng)險(xiǎn)來源，雖然眾多因素促成了當(dāng)前可轉(zhuǎn)債較高的估值水平，但也在一定程度上降低了可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的性價(jià)比;第三，隨著正股的調(diào)整，多數(shù)可轉(zhuǎn)債股性顯著變?nèi)?，?月底至今的反彈行情中，正股寬基指數(shù)的反彈幅度較中證轉(zhuǎn)債指數(shù)更強(qiáng)。”金鷹基金分析稱。

未來可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)難有整體性機(jī)會(huì)

仍以結(jié)構(gòu)性行業(yè)和個(gè)券行情為主

楊貴賓表示，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)與股市走勢(shì)相關(guān)度較高。過去3年中，A股表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，“固收+”類產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，使得可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)受到較高關(guān)注，可轉(zhuǎn)債整體估值也有所抬升。但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，未來可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體難有較大機(jī)會(huì)，但結(jié)構(gòu)性個(gè)券行情仍將存在，可適當(dāng)關(guān)注。

華商基金固定收益部副總經(jīng)理、華商轉(zhuǎn)債精選債券基金經(jīng)理張永志表示，2021年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪牛市，進(jìn)入2022年，股票市場(chǎng)持續(xù)震蕩，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也高位回調(diào)。隨著股市下行，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的溢價(jià)水平也有所下降。展望未來，依然看好可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，價(jià)值板塊表現(xiàn)值得期待。

“首先，從整體估值水平來看，雖然可轉(zhuǎn)債整體溢價(jià)率依然較高，但銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，而且預(yù)期流動(dòng)性充裕的狀況可以維持，按照歷史經(jīng)驗(yàn)來看，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的溢價(jià)率或可以維持;其次，從未來可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的空間來看，可轉(zhuǎn)債上漲的直接驅(qū)動(dòng)力(838275,診股)更多來源于正股的上漲。

在2022年較為確定穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤的背景下，財(cái)政政策和貨幣政策都有望維持積極，因此與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)的價(jià)值板塊表現(xiàn)值得期待。”

在選擇投資標(biāo)的方面，張永志表示，將遵循自上而下的邏輯，從整個(gè)宏觀和行業(yè)景氣度的角度，疊加估值等維度，選擇那些估值便宜或合理、宏觀景氣度向上且跟當(dāng)前的宏觀基本面形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)政策比較契合的標(biāo)的。選定大的行業(yè)方向之后，也不太會(huì)做頻繁的行業(yè)輪動(dòng)，而是會(huì)在細(xì)分領(lǐng)域中做一些子領(lǐng)域或細(xì)分品種的輪動(dòng)，來捕捉更多的機(jī)會(huì)。

金鷹基金也認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債今年或存在投資機(jī)會(huì)。主要在以下幾個(gè)方面：一是部分可轉(zhuǎn)債標(biāo)的仍有較強(qiáng)的股性，正股景氣度高、估值有強(qiáng)邏輯支撐;二是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在當(dāng)前底部特征明顯，絕對(duì)價(jià)格在低位的個(gè)券占比不低，其中不乏中長(zhǎng)期可能隨著正股空間的打開而有較好表現(xiàn)的標(biāo)的;三是可轉(zhuǎn)債除了債底保護(hù)的屬性外，還有向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格、回售等期權(quán)性質(zhì)的保護(hù)，在當(dāng)前的低位，轉(zhuǎn)債特殊條款或有比較好的博弈價(jià)值。

高估值仍是轉(zhuǎn)債主要風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)注低價(jià)低估值優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債

對(duì)于后市，楊貴賓表示，今年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)或來自某些高價(jià)轉(zhuǎn)債以及部分高估值但仍具較高溢價(jià)率的轉(zhuǎn)債，機(jī)會(huì)則隱藏在信用風(fēng)險(xiǎn)較低，且絕對(duì)價(jià)格較低的轉(zhuǎn)債，以及正股基本面較好且溢價(jià)率不高的轉(zhuǎn)債，建議投資者適當(dāng)投資信用風(fēng)險(xiǎn)較低、絕對(duì)價(jià)格較低、盤子較小、基本面穩(wěn)健的轉(zhuǎn)債，充分發(fā)揮可轉(zhuǎn)債“進(jìn)可攻，退可守”的基本特性，可在低位時(shí)有節(jié)奏的買入，耐心持有，等待價(jià)格顯著上行。

“這種策略雖然難以在牛市取得亮眼的超額收益，但在當(dāng)前的震蕩市下抓住轉(zhuǎn)債本身特征或可減少回撤幅度，尋求長(zhǎng)線投資下的絕對(duì)收益機(jī)會(huì)。直白講就是不買貴的轉(zhuǎn)債，其在下跌接近面值時(shí)由于有債底的保護(hù)而越跌越慢，從而努力有效控制回撤。”楊貴賓同時(shí)建議投資者應(yīng)該選擇凈值回撤相對(duì)有限、波動(dòng)相對(duì)較小的可轉(zhuǎn)債基金。

金鷹基金也提示，未來可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)主要的風(fēng)險(xiǎn)還是估值高位、可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)并不便宜的風(fēng)險(xiǎn)，并且可轉(zhuǎn)債的估值也在不同的絕對(duì)價(jià)格、規(guī)模、平價(jià)、股性、評(píng)級(jí)、行業(yè)等指標(biāo)中出現(xiàn)比較明顯的分化。

對(duì)于后市可轉(zhuǎn)債主要投資策略，金鷹基金認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)仍在相對(duì)低位，不利因素沖擊的邏輯可能已被充分定價(jià)，對(duì)抗不確定性的能力增強(qiáng)，整體看股市的安全邊際可能比較充足，估值仍在機(jī)會(huì)區(qū)間內(nèi)，關(guān)注后續(xù)風(fēng)格和板塊的變化。

“可轉(zhuǎn)債投資策略方面，我們更關(guān)注以下幾個(gè)方向：一是穩(wěn)定板塊，以電力、高速等為代表的正股屬于低估值、高股息的央/國(guó)企可轉(zhuǎn)債標(biāo)的，該類型可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值亦可在一定程度抵消資本利得變動(dòng)的損失風(fēng)險(xiǎn)，可轉(zhuǎn)債規(guī)模往往也足夠大，有相對(duì)較多的配置機(jī)會(huì)和兌現(xiàn)機(jī)會(huì);二是有強(qiáng)邏輯支撐的板塊，以穩(wěn)增長(zhǎng)、尤其是新型穩(wěn)增長(zhǎng)投資為代表，包括高景氣度的光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等方向;三是關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健優(yōu)秀的成長(zhǎng)板塊，以及中期可以看到行業(yè)有明顯催化板塊的配置機(jī)會(huì)。”

在可轉(zhuǎn)債投資風(fēng)格上，金鷹基金更傾向于均衡配置，關(guān)注低價(jià)可轉(zhuǎn)債的下修博弈、空間博弈機(jī)會(huì)。

關(guān)鍵詞： 可轉(zhuǎn)債基金 可轉(zhuǎn)債市場(chǎng) 股市下行 可轉(zhuǎn)債基金市場(chǎng)