近兩年市場中，科技和新能源板塊表現(xiàn)最為搶眼。尤其是新能源板塊，在經(jīng)過了年初4個月的一波大調(diào)整后，直接迎來反轉(zhuǎn)行情，進入8月份，新能源賽道繼續(xù)走強，無論是光伏、風(fēng)電還是儲能板塊都表現(xiàn)得如火如荼。

近日，銀柿財經(jīng)記者采訪到了恒生前?；饳?quán)益投資總監(jiān)祁滕。理工科班出身、實業(yè)工作經(jīng)歷、券商及私募等工作經(jīng)驗，讓祁滕在新能源、高端制造、TMT等處于成長周期的“大科技”行業(yè)中積累了豐富的投資研究經(jīng)驗。

嘉賓簡歷：祁滕，工學(xué)碩士，現(xiàn)任恒生前?；饳?quán)益投資總監(jiān)。曾任恒生前?；饘敉顿Y部總經(jīng)理兼投資經(jīng)理、英大證券證券投資部總經(jīng)理、華泰證券總部自營投資部投資經(jīng)理、盈峰資本股票投資部基金經(jīng)理助理、金中和投資管理有限公司研究員及基金經(jīng)理助理。2022年3月24日起擔(dān)任恒生前海滬港深新興產(chǎn)業(yè)精選混合型證券投資基金、恒生前海消費升級混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2022年7月27日起擔(dān)任恒生前海高端制造混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

銀柿財經(jīng)：祁總好，從履歷看，您有豐富的從業(yè)經(jīng)歷，這對您的投研體系有什么影響?

祁滕：在進入金融業(yè)以前，我是一名輕軌項目的工程師，和傳統(tǒng)的畢業(yè)就進入機構(gòu)做研究的路徑不一樣，我初期還會思考，在投研上會不會相比別人耽誤了兩年。后來發(fā)現(xiàn)，這段經(jīng)歷給我的投資上做了很多積淀，理工科背景和實業(yè)做技術(shù)管理的工作經(jīng)歷，讓我在科技制造領(lǐng)域的投資具有更深刻和真切的理解，在很多問題上為我提供了不同視角，比如很多上市公司光從財務(wù)數(shù)據(jù)很難看出優(yōu)秀與否，而在實業(yè)里從事過技術(shù)、管理過項目就會感受更真實一些。

之后，我在華泰證券和盈峰資本開始從事研究和投資工作，領(lǐng)導(dǎo)前輩言傳身教的一些優(yōu)秀且完整的投研體系為我現(xiàn)在個人的投研體系打下了堅實的基礎(chǔ)，我由此更加了解如何深入到產(chǎn)業(yè)里去做研究。好比很多時候我們看到的僅僅是鍵盤上的6個代碼，但背后可能要花6個月甚至更長的時間去做深入研究和跟蹤，如企業(yè)的上下游、供應(yīng)商關(guān)系、企業(yè)基因、管理層背景等，要經(jīng)過充分的調(diào)研和論證，才能形成最后的投資結(jié)論。

銀柿財經(jīng)：若用言簡意賅的語言總結(jié)您的投資理念，您認(rèn)為是什么?

祁滕：我認(rèn)為我是以絕對收益目標(biāo)為導(dǎo)向，基本面研究為基礎(chǔ)的穩(wěn)健投資者。信奉價值投資，我會做大量的調(diào)研走訪和產(chǎn)業(yè)研究，在做每一筆下單之前，我都會做大量的研究工作。從行業(yè)上，我會在大賽道內(nèi)，尋找專注的公司，等待它實現(xiàn)0到1的突破，來賺1到10的錢。

一般來說，我會先通過自上而下的方法來判斷和選擇景氣度較高的行業(yè)，從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)層面、行業(yè)層面、各個公司層面、財務(wù)數(shù)據(jù)層面四個維度交叉驗證，得出相對比較準(zhǔn)確的宏觀判斷;再按照行業(yè)的景氣度，選出景氣處于上升周期的行業(yè)。

銀柿財經(jīng)：您在做投資時，配置上有什么偏好?

祁滕：行業(yè)配置上，因為我本碩學(xué)歷都是與制造業(yè)相關(guān)，而且也擁有多年在制造業(yè)工作的經(jīng)歷，在證券行業(yè)從業(yè)之后我在新能源、高端制造、TMT等研究方向上積累了豐富投資研究經(jīng)驗，所以我對大科技的成長行業(yè)有著明顯的配置偏好。

在市場不存在系統(tǒng)性風(fēng)險時，我會相對淡化擇時，基金股票倉位長期保持在相對高的水平。在看好行業(yè)投資機會時，我也會敢于在行業(yè)層面進行重倉集中配置。

從風(fēng)格看，我是偏右側(cè)交易的，強化選股，弱化擇時，重視持股的穩(wěn)定性，偏好長期持有的風(fēng)格。同時也會果斷進行止盈止損操作，力求提升投資勝率。

銀柿財經(jīng)：您一般是怎么選股的?

祁滕：我們觀察到，A股市場從2020年以來呈現(xiàn)較為極致的結(jié)構(gòu)化特征，部分熱門板塊在這兩三年反復(fù)炒作，而一些板塊甚至幾年都沒有出現(xiàn)趨勢性的機會，主要原因還是與目前的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀有關(guān)，也就是我們常說的行業(yè)景氣度。

所以在篩選個股上，我會首先采用自上而下的方法來判斷和選擇景氣度較高的行業(yè)，按照行業(yè)的景氣度，選出景氣處于上升周期、未來成長空間大的主導(dǎo)行業(yè)。

然后在景氣行業(yè)里，我會重點關(guān)注那些經(jīng)歷過歷史驗證的可靠公司，這些公司一般具有幾個特征：1)公司管理層戰(zhàn)略眼光及治理能力出色;2)企業(yè)文化以及過往戰(zhàn)略布局符合行業(yè)發(fā)展趨勢;3)經(jīng)營業(yè)績能夠兌現(xiàn)管理層制定的業(yè)績目標(biāo)和承諾;4)公司的技術(shù)創(chuàng)新能夠引發(fā)行業(yè)的技術(shù)替代。不同行業(yè)的牛股特性不同，在制造業(yè)和科技行業(yè)，一般牛股和超級成長股都是多年在一個領(lǐng)域或一套底層技術(shù)上不斷研發(fā)積累、不斷創(chuàng)新所造就的。

最后，我們也會關(guān)注估值水平，選擇估值具備吸引力或相對合理的公司，以構(gòu)建一定的安全邊際。在真正確定標(biāo)的買入之前，我都會做大量調(diào)研走訪和產(chǎn)業(yè)研究，每一筆交易背后，都有大量的研究工作做支撐。

另外，我們也會通過自下而上的方法，去挖掘一些可能并不在熱門賽道內(nèi)，但公司質(zhì)地優(yōu)良，具備通過新產(chǎn)品的投放、產(chǎn)能的擴張等方面不斷努力達(dá)到ROE提升的好公司，從過往經(jīng)驗來看，這些公司普遍能為投資者帶來更好的超額收益。

銀柿財經(jīng)：目前階段，您看好哪些行業(yè)，關(guān)注哪些投資方向?

祁滕：我們看好的投資主線主要有三個：一是以新能源為主的未來新型能源結(jié)構(gòu)建設(shè)帶來的投資機會;二是國產(chǎn)替代趨勢下，各行業(yè)中高端材料、高端裝備等高附加值產(chǎn)品的投資機會;三是智能駕駛領(lǐng)域的投資機會。

首先新能源行業(yè)我們是會重點關(guān)注和布局的。從俄烏沖突來看，其對歐洲國家經(jīng)濟沖擊很大，最大的沖擊之一就是能源沖擊。歐洲國家表示要用5年時間擺脫對俄羅斯能源的依賴。我們都知道中國的石油和天然氣大部分也是依賴進口的。除了雙碳、減排、綠色的這些副效應(yīng)，能源更多承擔(dān)著安全、自主、升級的責(zé)任。俄烏沖突之后，新能源行業(yè)的確定性和成長性被強化。國家近期也有很多關(guān)于發(fā)展新能源的表態(tài)。能源獨立是發(fā)展的核心驅(qū)動力，對我國來說，能源和科技的自主可控都非常重要。所以未來國家的新能源體系建設(shè)將會加快，而新能源滲透率的提升，主要體現(xiàn)在電能的產(chǎn)生和應(yīng)用兩個維度。在發(fā)電端，新能源發(fā)電未來占比有望超過一半，光伏、風(fēng)電、核電、氫能都是具備長期投資機會的。

其次，國產(chǎn)替代是我們重要的選股方向，中國制造必將從低成本競爭向高附加值轉(zhuǎn)變。這個轉(zhuǎn)變在當(dāng)下國際形勢下，會產(chǎn)生很多國產(chǎn)替代帶來的投資機會。如半導(dǎo)體、電子元器件、高端機床等諸多領(lǐng)域的行業(yè)單項冠軍、小巨人企業(yè)，都是我們重點研究和布局的方向。我們看好未來結(jié)構(gòu)性的投資機會，并會順應(yīng)時代發(fā)展，緊跟技術(shù)進步，享受這個時代的紅利。

最后在智能化趨勢下，我們重點看好車輛的智能化。本輪汽車電動化浪潮在降低造車門檻的同時，也重塑了全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈，新勢力、科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈地位前移，智能化速度得到了很大提升。我們認(rèn)為，2022年是本輪全球汽車百年變革的承上啟下的關(guān)鍵時點，電動化是上半場，智能化是下半場。未來智能駕駛有望復(fù)制手機從功能機向智能機變革的超級行情，如激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、高清車載鏡頭、車載連接器、智能算法、芯片等領(lǐng)域蘊藏著很多投資機會。

銀柿財經(jīng)：您如何看待新能源未來的發(fā)展趨勢?或者說，您認(rèn)為新能源未來發(fā)展的關(guān)鍵要素是什么?

祁滕：過去兩年，新能源的投資機會主要集中在光風(fēng)兩個賽道，特別是行業(yè)放量帶來的漲價環(huán)節(jié)。

未來，推動新能源滲透率提升的本質(zhì)是，技術(shù)變革帶來的成本下降，或者說是性價比提升。我們已經(jīng)看到光伏和陸上風(fēng)電上網(wǎng)平價的實現(xiàn)，未來可以看到海上風(fēng)電的平價、風(fēng)光制氫的推廣、風(fēng)光配儲的平價等。要實現(xiàn)這一系列的平價，一方面需要靠原材料價格中樞的下行，更重要的是技術(shù)的進步。用電端，新能源車滲透率持續(xù)提升。我們看到，疫情的干擾，碳酸鋰漲價推動下終端車企的提價，這些不利因素都沒能阻止新能源車的熱賣，而這種火爆的銷量是在多個品牌、多款車型普遍存在的。這些都是靠技術(shù)進步才實現(xiàn)的。

光伏和鋰電的技術(shù)進步，有兩個方向，一是材料體系的變化，二是結(jié)構(gòu)體系的改變。也許在不遠(yuǎn)的將來，疊加鈣鈦礦涂層的新型光伏組件，效率超過30%是可以實現(xiàn)的。也許在不遠(yuǎn)的將來，正極、負(fù)極、電解液、添加劑和電池結(jié)構(gòu)等的變革，快充、換電和氫能等多種形式的推廣，讓新能源車在各種應(yīng)用場景下都可以擺脫里程焦慮。

風(fēng)電方面，海上風(fēng)電的發(fā)展空間十分巨大。風(fēng)電降本的路徑有別于光伏和鋰電，更多是靠風(fēng)機大型化帶來的單MW制造成本的下降，以及風(fēng)機發(fā)電效率提升帶來的全生命周期發(fā)電成本的下降，這些主要靠機械結(jié)構(gòu)設(shè)計的優(yōu)化。

銀柿財經(jīng)：在很多人看來，您說的這些鋰電公司很多經(jīng)過了一輪一輪的炒作，估值會不會高了一些?您怎么看待這些?

祁滕：新能源行業(yè)有些公司目前是比較擁擠的，估值也相對較高，但我們也不排除有些公司可以通過未來持續(xù)的高成長來消化估值，這個就需要我們通過調(diào)研仔細(xì)甄別。

我覺得投資是科學(xué)與藝術(shù)的結(jié)合，估值是偏藝術(shù)的部分，估值的高與低并不是孤立的、靜態(tài)的。很多公司目前百倍PE可能不一定高，因為其可以用持續(xù)高增長來消化，很多公司現(xiàn)在15倍也不一定低，可能明年就20倍了，這就是估值陷阱。

總結(jié)起來看，我們在進行成長股投資時，會注重趨勢投資，重點關(guān)注市值空間，相對淡化PE，當(dāng)行業(yè)景氣趨勢出現(xiàn)拐點向下時，會及時賣出以規(guī)避業(yè)績和估值戴維斯雙殺風(fēng)險。

銀柿財經(jīng)：最后問一個偏宏觀的問題，您怎么看目前的經(jīng)濟和市場情況?

祁滕：從宏觀來看，在流動性整體寬松的大環(huán)境下，風(fēng)險偏好有望持續(xù)修復(fù)。雖然疫情還未終結(jié)，但消費也有望向疫情前的正常狀態(tài)逐步收斂和修復(fù)。預(yù)計我國CPI會緩慢上行，但是整體水平仍然是全世界最溫和的。

出口方面，當(dāng)前其他新興經(jīng)濟體還未形成對我國產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移替代的強大能力，疫情沖擊過后，預(yù)計外需仍會一定程度拉動我國凈出口增長。但是在海外逐步進入滯漲環(huán)境下，外需降溫可能會拖累出口增速下降。在海外存在滯漲或衰退可能性的背景下，我們要重點關(guān)注內(nèi)生增長確定性較高的領(lǐng)域，未來結(jié)構(gòu)性行情的投資機會也會集中在這些領(lǐng)域里面。

從市場來看，我們并不認(rèn)為市場將因為經(jīng)濟不及預(yù)期而進入下行通道，雖然7月份的社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)遇冷，但我們的M2增速依舊保持強勁，市場上并不缺錢，只是信心有待進一步提升。剩余流動性的泛濫會支持結(jié)構(gòu)性的機會頻繁出現(xiàn)。此外我們看好未來仍將會有大量強有力的經(jīng)濟刺激政策發(fā)布，進一步推升經(jīng)濟增長。

關(guān)鍵詞： 能源革命 新能源投資機會 能源獨立 投資研究經(jīng)驗