市場波動(dòng)與對(duì)沖成本高企打擊日本投資者對(duì)美債興趣。

在美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃縮減其9萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表之際，日元快速貶值打擊了境外投資者對(duì)美債的需求。

美元兌日元周三漲至20年來高點(diǎn)，日元的疲軟極大地增加了日本投資者將美元資產(chǎn)兌換成本國貨幣的成本，三菱日聯(lián)金融集團(tuán)(MUFG)的美國宏觀戰(zhàn)略主管George Goncalves表示，鑒于交易環(huán)境的波動(dòng)性和較高的貨幣對(duì)沖成本，今年美國國債市場可能會(huì)失去日本投資者的季節(jié)性買盤。

美國國債收益率在今年頭幾個(gè)月大幅上升后曾出現(xiàn)過一段時(shí)間的盤整，這反映日本基金于4月份新財(cái)年開始后在購買美國國債中所扮演的重要角色。根據(jù)彭博美國國債指數(shù)(Bloomberg Treasury Index)，今年迄今為止，投資者的總回報(bào)率為-7.7%，其最糟糕的年度回報(bào)率是在2009年的-3.6%。

美國國債收益率在2022年期間持續(xù)上漲的步伐在過去一個(gè)月里加快，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在明年年中加息，從目前的0.25%-0.5%升至3%以上。由于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)下月將開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，且不回購其持有的所有到期公債和抵押貸款支持證券(MBS)，美債的拋售壓力也隨之加大。

今年以來，日本投資者在美國國債市場上明顯缺席。美債收益率幾乎沒有穩(wěn)定的跡象，隱含波動(dòng)率處于高位，反映出通脹軌跡和美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮周期的不確定性。

Goncalves在一份研究報(bào)告中寫道，尚不清楚日本在新財(cái)年開始時(shí)是否會(huì)成為美國固定收益?zhèn)倪呺H買家。從歷史模式來看，當(dāng)某種資產(chǎn)類別的價(jià)格下跌，同時(shí)出現(xiàn)穩(wěn)定跡象、且潛在拐點(diǎn)正在形成時(shí)，日本的資金流動(dòng)通常就會(huì)增加。但這一次，較高的貨幣對(duì)沖成本可能會(huì)使買家遲疑。

Goncalves認(rèn)為，今年美國的利率環(huán)境不如2021年，美國國債的吸引力也有所削弱。據(jù)稱，許多日本客戶在比較債券市場產(chǎn)品時(shí)都會(huì)考慮外匯套期保值成本，因此日本投資者可能更青睞歐洲公債、高收益抵押貸款和美國信貸。

這可能會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)帶來麻煩，因?yàn)楫?dāng)其開始撤回疫情期間的債券購買計(jì)劃，從而增加美債供應(yīng)時(shí)，外國投資者對(duì)美國資產(chǎn)的需求變得至關(guān)重要。

根據(jù)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，歐洲和日本的投資者已經(jīng)持有近4萬億美元的美國國債。

德意志銀行的策略師Tim Wessel說：“美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮后，誰將成為美國國債的邊際買家?如果購買美債的成本對(duì)投資者來說太高，那么這將減少對(duì)國債的邊際需求，從而推高國債收益率。”

對(duì)沖成本的急劇上升源于美國和日本央行政策的分歧。日本央行已經(jīng)承諾像繼續(xù)采取刺激措施來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這推高了與預(yù)期利率密切相關(guān)的美國短期國債收益率，并推動(dòng)美元走強(qiáng)。

然而，美日利差擴(kuò)大也意味著美元遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率。這反過來又推高了鎖定對(duì)沖的成本，即在未來將美元換回日元的成本。

富國銀行的Logan Miller說：“美聯(lián)儲(chǔ)的政策推高了部分非美國家的對(duì)沖成本，因?yàn)槠渌?span id="slsscw4x0" class="keyword">央行在加息方面仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美聯(lián)儲(chǔ)。”

分析師表示，熱衷于在歐元區(qū)借款并購買高收益美國資產(chǎn)的歐洲投資者也受到了對(duì)沖成本增加的影響。雖然較高的美債收益率通常會(huì)增加美國資產(chǎn)對(duì)外國買家的吸引力，但在未來幾年里防止貨幣波動(dòng)的成本已經(jīng)侵蝕了大部分甚至全部的潛在收益。

美國銀行的策略師在3月底預(yù)測，日本投資者持有美國公司債券所獲得的額外收益，一旦換回日元，很快就會(huì)被完全抵消。他們補(bǔ)充說，一些日本基金經(jīng)理甚至可能決定賣出他們的企業(yè)債券頭寸，因?yàn)槌钟谐杀咀兊昧钊送鴧s步。

就目前而言，日本交易員對(duì)持有美國政府債券更加謹(jǐn)慎。Goncalves稱，來自日本的購買可能只會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)開始量化緊縮時(shí)有實(shí)質(zhì)性增加。

資產(chǎn)管理公司TCW的利率交易員Lawrence Rhee說：“你能看到一些投資者在躲避國債市場。自今年年初以來，市場環(huán)境變化得很快，他們(日本投資者)可能被這種動(dòng)蕩嚇了一跳。”

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