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天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,朱曉辰近期對能輝科技進行研究并發(fā)布了研究報告《智慧能源綜合技術服務商，新能源業(yè)務多項布局》，本報告對能輝科技給出買入評級，當前股價為31.67元。

能輝科技(301046)
智慧能源綜合技術服務商，股權激勵保障長期發(fā)展
公司以發(fā)電設計業(yè)務起家，把握機遇轉(zhuǎn)向光伏業(yè)務、布局儲能/重卡換電等新興領域。創(chuàng)始團隊曾在浙江省/河南省/山東省電力設計院有多年工作經(jīng)驗，將有助于公司在電力和新能源領域獲得訂單。公司設有股權激勵，考核目標為以2021年為基數(shù)，凈利在2022/2023/2024年增速為25%/50%/80%。2022年光伏裝機成本上升，公司營收業(yè)績承壓，未能完成考核目標。2023年組件價格已進入下降趨勢，公司或帶來營收凈利率雙升，當年考核目標對應凈利至少為1.56億元，yoy+500%。
組件價格下降或帶來地面電站裝機量上升，系統(tǒng)集成商核心受益
第一批風光大基地項目2023年或大規(guī)模并網(wǎng)，第二批大基地項目規(guī)劃超120GW，第三批持續(xù)跟進有序推進，集中式電站項目總量充足。2021-2022年組件價格上漲，集中式電站裝機景氣度較低，地面電站新增裝機占比在2021年僅為45%，較2020年下降23pct，2022年占比進一步下降至42%。2023年以來，組件價格持續(xù)下行，同年1-4月全國新增光伏裝機48.31GW，同比+186%，未來地面電站經(jīng)濟性增強，帶動裝機規(guī)模呈上升趨勢，受初始投資更敏感的集中式光伏訂單或?qū)⒏灬尫拧瓮咄顿Y額的下降主要系組件及逆變器價格下降貢獻，對于EPC的整體利潤影響不大，系統(tǒng)集成商或?qū)⒑诵氖芤妗?br />智慧能源綜合技術服務商，新能源業(yè)務多項布局公司電站訂單以集中式為主，單個體量約100MW，2022年末光伏業(yè)務在手訂單為8.9億（營收的2.3倍）?？紤]到2023年集中式光伏訂單或迎來大幅增長，公司后續(xù)有望迎來營收（20-22年營收年均約4-6億vs100MW大EPC訂單4億）及利潤率雙升（2020年凈利率21%vs2022年凈利率7%）。自持光伏電站以工商業(yè)分布式為主，發(fā)電量與收益穩(wěn)定，截至2022年底，自有電站共裝機40.96MW，收入3037萬元。2023年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，總投資2.57億元建設7座分布式電站，裝機容量58.6MW，預計2023年底建成達產(chǎn)后將年均增加收入2939萬元，凈利潤總額1517萬元。此外公司進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，布局儲能微電網(wǎng)與電動重卡換電業(yè)務。
公司業(yè)務有序推進，首次覆蓋，給予“買入”評級
我們認為2023年集中式光伏或迎來大幅增長，公司電站系統(tǒng)集成業(yè)務核心受益，電站運營、儲能微電網(wǎng)及電動重卡換電業(yè)務持續(xù)推進。預計公司23-25年歸母凈利潤1.6/2.0/2.4億元，對應EPS1.07/1.34/1.63元，23-25年CAGR+24%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：光伏組件等原料價格波動，行業(yè)競爭加劇，光伏行業(yè)政策變化，新興業(yè)務開發(fā)不及預期，現(xiàn)有業(yè)務集中程度較高，流通市值較小股價波動或較大等風險，測算具有一定主觀性，僅供參考。

該股最近90天內(nèi)共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，能輝科技（301046）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標2星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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