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西南證券股份有限公司韓晨近期對寧德時代進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力持續(xù)增強，順利出海撐起遠期空間》，本報告對寧德時代給出買入評級，認為其目標價位為312.48元，當前股價為245.51元，預期上漲幅度為27.28%。

寧德時代(300750)　　投資要點　　事件：公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現收入1892.5億元，同比+67.5%，實現歸母凈利潤207.2億元，同比+153.6%；其中單Q2實現收入1002.1億元，同比+55.9%，實現歸母凈利潤109.0億元，同比+63.2%?！　恿Τ龊Ｘ暙I增量，盈利能力進一步提升。23H1公司動力電池系統實現營收1394.2億元，同比+76%；毛利率20.4%，同比+5.3pp，盈利能力顯著改善?！玖俊?3H1公司電池系統產量約154GWh，對應產能利用率約61%。經測算，23H1公司動力電池銷量約140GWh，同比+56%，顯著領先于行業(yè)增速。其中，23Q2動力銷售約75GWh，環(huán)比+15%，同比+50%。23H1公司積極出海，海外定點持續(xù)交付，并進一步獲得海外多家主流車企新定點。根據SNEResearch數據，2023年4~5月，公司海外市占率持續(xù)超越LGES奪得全球第一；2023年1~5月，公司海外市占率達到27.3%，同比+6.9pp?！緝r】23H1動力產品均價為1.0元/Wh，年內單價維持穩(wěn)定，較2022年漲價約2%，或為客戶結構優(yōu)化、產品附加值提升導致?！纠?3H1公司動力產品單位利潤達到0.1元/Wh，年內維持穩(wěn)定，主要得益于成本管控能力提升。此外，公司大陸客戶盈利能力顯著提升。23H1公司大陸客戶毛利率達到19.9%，同比+5.4pp，且與國外客戶利潤率差值縮小至1.1pp，在出海同時，公司在國內市場的產品競爭力逐步顯現?！绢A測】因動力鋰電銷售具有季節(jié)性特征，H2銷售規(guī)模占比較高，預計公司全年動力電池出貨約350GWh，單位利潤維持0.1元/Wh，對應動力電池系統貢獻約350億凈利潤?！　δ軆r格戰(zhàn)正酣，公司甄選訂單維持市占率。23H1公司儲能系統實現營收279.9億元，同比+119.7%；毛利率21.3%，同比+14.9pp，較動力電池系統毛利率領先1.0pp?！玖俊拷洔y算，23H1公司儲能系統銷量超30GWh，同比+130%，主要受下游行業(yè)需求旺盛拉動。其中，23Q2儲能銷售超15GWh，環(huán)比基本持平，主要系2023年4~5月碳酸鋰價格波動較大，下游觀望情緒較濃。根據SMM數據，2023年1~6月，公司儲能電芯產量持續(xù)排名全球第一。【價】23H1儲能系統單價超0.9元/Wh，其中，23Q2單價約0.9元/Wh，環(huán)比略降。報告期內，價格水平從2022年的1.0元/Wh降至0.7元/Wh。由于儲能鋰電供應商增多，價格戰(zhàn)激烈，剔除碳酸鋰跌價影響后，產品報價仍有進一步下滑。公司儲能系統單價基本維持穩(wěn)定，側面反映出優(yōu)異的產品性能及客戶結構?！纠?3H1儲能系統單位利潤達到0.1元/Wh，較2022年小幅提升，年內維持穩(wěn)定。公司儲能業(yè)務規(guī)模效益逐步顯現，價格戰(zhàn)抵御能力較強?！绢A測】因儲能銷售、交付具有季節(jié)性特征，H2銷售規(guī)模占比較高，預計公司全年儲能系統出貨約90GWh，單位利潤維持0.1元/Wh，對應儲能系統貢獻約90億凈利潤?！　　八拇髣?chuàng)新”各有斬獲，持續(xù)挖掘企業(yè)護城河。研發(fā)端，23H1公司持續(xù)推動“四大創(chuàng)新”：(1)6月，搭載CTP3.0麒麟電池的極氪001千里續(xù)航套裝完成交付，CLTC續(xù)駛里程超1000公里；(2)推出鈉電池首發(fā)車型；(3)推進M3P電池產業(yè)化，攻克電導率低、循環(huán)次數少等問題，積極對接大客戶新型需求；(4)發(fā)布凝聚態(tài)電池、零輔源光儲直流耦合解決方案等。同時積極拓展產品使用場景，與海外客戶展開多領域、多層次的合作。財務端，公司半年度存貨周轉率達2.4，同比+0.8，庫存周期縮短，對于市場需求把控度提升，庫存減值風險降低?！　∮A測與投資建議。預計2023~2025年EPS分別為10.51元、13.02元、15.65元，對應動態(tài)PE分別為23倍、18倍、15倍。公司電池銷售維持高增長，海外客戶持續(xù)開拓、戰(zhàn)略合作相繼落地；疊加公司產品價格堅挺，盈利能力穩(wěn)中向好，持續(xù)領先行業(yè)。23H1公司盈利水平超預期、市占率持續(xù)提升，EPS超預期。給予公司2024年24倍估值，對應目標價312.48元，上調至“買入”評級?！　★L險提示：宏觀經濟與市場波動風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險及供應風險；新產品和新技術開發(fā)風險。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華創(chuàng)證券黃麟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.59%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利474.65億，根據現價換算的預測PE為22.74。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有38家機構給出評級，買入評級33家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為344.16。

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