近日，券商中國記者專訪了光大證券(12.49 +2.63%,診股)董事總經理、首席宏觀經濟學家高瑞東，就近期房地產、A股市場以及中概股等資本市場關切問題進行探討。

高瑞東表示，近期金融市場出現了較大波動，在此背景下金融委會議強調了保持資本市場平穩(wěn)運行、保持政策預期的穩(wěn)定性和一致性，向市場傳達出穩(wěn)經濟、穩(wěn)市場的明確信號，無疑是市場情緒極度脆弱的時候一劑有力的強心針。

高瑞東建議，可以從兩個方面穩(wěn)定市場預期：一是加快房地產REITS發(fā)展，緩解房地產行業(yè)融資困境；二是加快多層次養(yǎng)老體系建設，為資本市場注入穩(wěn)定長期資金。

對于中概股問題，高瑞東表示，金融委的表述表明我國政府層面已經注意到了美國監(jiān)管層面對中概股的動作，并出面進行協(xié)調，從而降低了中概股大規(guī)模從美國退市的風險。而“中國政府繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市”的表態(tài)，更是表明我國政策層面對中美在金融領域保持合作是持有正面態(tài)度的，進一步打消了市場對中美是否會走向脫鉤的擔憂。但目前中概股行情的修復仍存在一些不確定性因素，后續(xù)修復的持續(xù)性以及國內企業(yè)在海外融資的便利性，仍有賴于政策層面進一步溝通協(xié)調。

加快房地產REITs發(fā)展與多層次養(yǎng)老體系建設

券商中國記者：

3月16日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題。各項議題中，您最關注哪方面?

高瑞東：

本次會議及時回應了市場關切的重點問題，穩(wěn)定了海內外投資者的信心，在美聯(lián)儲進入貨幣緊縮周期之時，為國內經濟增長和金融穩(wěn)定營造了一個較為適宜的環(huán)境。

第一，關于經濟增長，金融委會議要求“一定要落實黨中央決策部署，切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對， 新增貸款要保持適度增長”。2021年12月中央經濟工作會議以來，穩(wěn)增長成為經濟工作的主線，貨幣和財政政策不斷發(fā)力。但是，作為經濟領先指標的社融和信貸的表現卻并不理想，尤其是2月份新增社融低于市場預期1萬億元左右，明顯弱于往年同期水平。其中，居民中長期貸款同比收縮459億元，側面反映出居民部門對房地產的信心明顯走弱。與此同時，企業(yè)中長期貸款延續(xù)低迷態(tài)勢，加大了市場對宏觀經濟能否企穩(wěn)的疑慮。如何扭轉實體部門持續(xù)低迷的信貸需求，避免資產負債表式衰退的出現，成為市場的核心關切之一。此時，金融委會議提出“貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長”，在一定程度上緩解了市場對于寬信用力度和持續(xù)性的擔憂。

第二，關于房地產行業(yè)，金融委會議要求“要及時研究和提出有力有效的防范化解風險應對方案，提出向新發(fā)展模式轉型的配套措施”。2021年以來，政府不斷收緊房地產行業(yè)的融資政策，雖然有效地降低了房地產行業(yè)的杠桿率和潛在風險，但是對經濟的拖累也逐漸顯現，土地購置、房地產投資以及銷售等數據不斷下滑。目前，房地產行業(yè)仍是我國的支柱產業(yè)，根據測算，房地產行業(yè)對GDP的直接拉動作用約為12%，間接拉動約為16%。房地產市場的劇烈波動，對經濟總需求產生較大沖擊。在市場擔心房地產銷售可能失速的背景下，金融委會議果斷做出預期指引，明確提出將出臺有力的應對方案，防范化解目前房地產行業(yè)面臨的困境和風險，有效地扭轉了市場的悲觀預期。

券商中國記者：

3月21日國常會聽取了國務院金融委匯報，指出要高度重視國際形勢變化對我國資本市場的影響，并提到“保持政策穩(wěn)定性”“采取有針對性措施穩(wěn)定市場預期、提振市場信?”等關鍵詞。對于穩(wěn)定市場預期、提振市場信?，您認為應采取怎樣的措施?

高瑞東：

近期，國內外經濟和金融形勢復雜多變，影響市場運行的不確定性因素較多，導致金融市場出現了較大波動。在此背景下，金融委及時召開會議，并提出明確要求，強調了保持資本市場平穩(wěn)運行、保持政策預期的穩(wěn)定性和一致性，向市場傳達出穩(wěn)經濟、穩(wěn)市場的明確信號，有助于穩(wěn)定資本市場預期，厘清當前金融市場上存在的一些模湖認識，無疑是市場情緒極度脆弱的時候一劑有力的強心針。那么，結合政策層面的目標和市場的核心關切，我們認為可以從兩個方面穩(wěn)定市場預期：

第一，加快房地產REITs發(fā)展，緩解房地產行業(yè)融資困境。1-2月，房地產銷售、企業(yè)到位資金、開發(fā)商新開工等指標表現依然乏力，金融機構、購房者和開發(fā)商各方積極性尚未充分調動。房地產潛在下行壓力和信用風險也是制約資本市場風險投資偏好的重要因素。建議加快房地產REITs發(fā)展 ，一方面為保障房建設提供資金，穩(wěn)定總需求;另一方面，助力房地產企業(yè)緩解資金壓力，降低行業(yè)風險。

第二，加快多層次養(yǎng)老體系建設，為資本市場注入穩(wěn)定長期資金。推動多支柱養(yǎng)老體系發(fā)展，引導養(yǎng)老金提高入市比例，有望為資本市場帶來源源不斷的“長錢”。當前“多支柱”養(yǎng)老保障模式已經成為各國養(yǎng)老金體系改革的主流選擇，我國也基本建立了這一養(yǎng)老保障體系，但相較美國、日本等發(fā)達國家，我國養(yǎng)老金三大支柱結構明顯失衡，尤其是第三支柱的個人商業(yè)養(yǎng)老保險仍長期處在起步階段，2020年末，第三支柱累計實現保費收入僅為4.26億元。

因此，加速建立“第三支柱”養(yǎng)老保險制度，是未來有效補充和完善養(yǎng)老保險體制的主要方向，也是為資本市場帶來“長錢”的重要途徑。據社科院《中國國家資產負債表2020》，截至2019年，中國居民持有存款及通貨約為118.45萬億元。我們測算，假設30%家庭資產用于養(yǎng)老，有一半留存于第三支柱個人賬戶中，并配置30%的資金在股權市場，則可為股市帶來5.33萬億元新增長線資金。

中概股修復仍有待政策進一步溝通協(xié)調

券商中國記者：

國常會、金融委“3.16”會議中，提到“繼續(xù)?持各類企業(yè)到境外上市”“中概股”等的問題。隨著中國?融對外開放?平的提升，中國資本市場及中國企業(yè)既迎來發(fā)展機遇也?臨國際挑戰(zhàn)，如何看待本次會議精神的導向?

高瑞東：

本輪中概股和港股的深度調整，不僅受到盈利預期弱化的拖累，同時也有來自美國監(jiān)管政策的不確定性，以及市場情緒極端演繹的沖擊。此時，金融委指出“目前中美雙方監(jiān)管機構保持了良好溝通，已取得積極進展”，表明我國政府層面已經注意到了美國監(jiān)管層面對于中概股的動作，并出面進行協(xié)調，從而降低了中概股大規(guī)模從美國退市的風險。而“中國政府繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市”的表態(tài)，更是表明我國政策層面對中美在金融領域保持合作是持有正面態(tài)度，進一步打消了市場對中美是否會走向脫鉤的擔憂。

我們認為，目前中概股行情的修復仍存在一些不確定性因素，后續(xù)修復的持續(xù)性以及國內企業(yè)在海外融資的便利性，仍有賴于政策層面進一步溝通協(xié)調。一方面，國內監(jiān)管機構與美國等海外監(jiān)管機構的溝通，能夠就審計監(jiān)管達成互相合意的監(jiān)管標準;另一方面，國內企業(yè)在進行海外融資的過程中，也應當充分評估自身業(yè)務與國家安全的相關性，在確保不會損害國家安全的背景下，加強自身財務經營信息的披露質量。

券商中國記者：

在您看來，當前證券?業(yè)迎來怎樣的歷史性發(fā)展機遇?證券公司應如何實現高質量發(fā)展?

高瑞東：

我國證券行業(yè)經過30多年的發(fā)展，伴隨著企業(yè)直接融資需求的快速增長和金融對外開發(fā)的日益加深，正在迎來行業(yè)發(fā)展的黃金時期。

一方面，在人民銀行公布的社融統(tǒng)計口徑中，2021年實體經濟實現凈融資31.4萬億元，其中股票融資1.2萬億元，債券融資10.3萬億元。也就是說，在我國實體經濟融資體系中，通過證券行業(yè)實現的直接融資占比已經達到了36.6%。

另一方面，隨著我國金融市場開放度日益提升，部分行業(yè)代表性券商也開始走出國門，提升自身的國際競爭能力。在這個過程中，證券公司也需要不斷提高國際化、市場化和專業(yè)化水平，實現更高質量的發(fā)展。

關鍵詞： 光大證券 金融市場 房地產行業(yè)困境 養(yǎng)老體系建設