消費板塊何時王者歸來?

貴為A股長青板塊的消費股，在長達(dá)一年多的時間里，各細(xì)分行業(yè)均無一幸免遭遇持續(xù)回調(diào)，多家知名上市公司股價較高位已經(jīng)腰斬。步入2022年，從行情來看僅有養(yǎng)殖板塊暫時突出重圍，相對抗跌。

個股跌出“價值坑”之際，何時行情反轉(zhuǎn)?近幾個月消費類公司的公告里，“提價”成為重復(fù)出現(xiàn)的關(guān)鍵詞之一。多個業(yè)內(nèi)人士表示，大眾消費品的業(yè)績反轉(zhuǎn)會在2022年Q2開始陸續(xù)體現(xiàn)，因此重點關(guān)注和布局至具備強(qiáng)品牌力和產(chǎn)業(yè)鏈議價位置的企業(yè)，這些企業(yè)可以通過提價轉(zhuǎn)移成本壓力從而帶來業(yè)績的穿越周期。

“長青”板塊蟄伏待起

消費行業(yè)作為與投資“門檻”最低的板塊，與股民、基民的日常生活非常貼近，其投資邏輯在每個散戶心中都有不一樣的尺度。但在經(jīng)歷了行情震蕩的一年后，套牢了一批高位入市的投資者。

數(shù)據(jù)顯示，Wind大消費分類下的公司，當(dāng)前股價較去年高點平均回撤達(dá)43%，愛爾眼科(32.49 +2.98%,診股)、格力電器(32.88 +1.76%,診股)、美的集團(tuán)(58.69 +2.96%,診股)、五糧液(161.43 +4.28%,診股)等知名公司均接近腰斬。下跌的行情在年后延續(xù)，還拖累了相關(guān)聯(lián)的主題基金。

當(dāng)前國內(nèi)市場共有184只基金名稱含有“消費”兩個字，這些基金年內(nèi)平均跌幅超16%，僅有博時中證港股通消費主題ETF、前海開源滬港深大消費、國投瑞銀信息消費和易方達(dá)中證港股通消費主題ETF四只基金收益為正，漲幅分別為6.66%、6.56%、5.51%和2.78%，其中三只基金重倉股中均配有港股，港股年后跌幅遠(yuǎn)小于A股，因此免于虧損。

估值來看，經(jīng)過一年多的調(diào)整后，大消費指數(shù)成分股平均估值為35.54倍，嘉實基金大消費研究總監(jiān)吳越認(rèn)為，從空間來看，經(jīng)過本輪下跌，大量資產(chǎn)特別是消費板塊，80%以上的個股估值已回到2016年低點，即將進(jìn)入絕對收益空間，未來兩到三年有較大價值重估機(jī)會。

“目前消費板塊估值均處于歷史中樞偏下，如果拆開來看，頭部的消費白馬公司的估值依然存在溢價，可能中短期仍有估值收縮的可能性，而對于中小市值、必選消費這些前幾年機(jī)構(gòu)持倉較少沒有抱團(tuán)的方向目前估值基本都在歷史底部區(qū)域，下探空間有限。”

緣何消費股如此“受傷”?有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著近期原材料價格的大幅上行，短期成本上漲仍是消費品企業(yè)的主要風(fēng)險。此外，對于近期消費板塊的調(diào)整，地緣性的政治戰(zhàn)爭一方面會使全球資金出現(xiàn)風(fēng)險偏好發(fā)生變化，另一方面是大家最為擔(dān)心的是滯脹風(fēng)險，就是通脹大幅上行，全球經(jīng)濟(jì)還沒有進(jìn)行強(qiáng)復(fù)蘇的背景下面會出現(xiàn)滯脹，滯脹環(huán)境可能對全球權(quán)益性資產(chǎn)、對于高估值的標(biāo)的、對于核心賽道會造成非常明顯的打壓。無論外資也好還是內(nèi)資整體資金上的風(fēng)險偏好變化，傳導(dǎo)到A股市場，特別是影響到北上資金持倉很多的以消費為代表的龍頭白馬股，所以最近整個行情呈現(xiàn)出大幅單邊下跌的情況。

養(yǎng)殖板塊成唯一亮點

值得關(guān)注的是，主要投資A股的消費主題基金中，僅有國投瑞銀消費信息年后收益勉強(qiáng)收紅。截至去年末十大重倉股中，牧原股份(58.15 +2.13%,診股)、溫氏股份(22.19 +0.63%,診股)、傲農(nóng)生物(24.92 +4.71%,診股)、新希望(17.32 +2.00%,診股)以及天康生物(12.48 +2.55%,診股)等五只豬肉股占據(jù)該基金半壁江山，得益于豬肉板塊是消費領(lǐng)域中下為數(shù)不多的亮點，基金凈值才勉強(qiáng)翻紅。

年后畜牧養(yǎng)殖ETF年內(nèi)跌幅“僅”為0.75%，并在近12個交易日逆勢反彈幅度超15%。沉寂許久的“豬周期”是否迎來了觸底反彈?從豬企當(dāng)前基本面來看，華創(chuàng)證券指出，整體仍較為寬松的供需基本面決定未來一段時間豬價仍難言樂觀，疊加飼料成本的上行將進(jìn)一步擠壓養(yǎng)殖利潤。根據(jù)測算，年初至今無論是自配料還是商品料的使用成本都有顯著上漲，而考慮到肥豬出欄成本核算的滯后效應(yīng)，預(yù)計未來一段時間養(yǎng)殖端仍要承受較大的虧損壓力，但其公告也認(rèn)為，自21年6月產(chǎn)能見頂以來，累計去化幅度已超6%，雖然整體仍處過剩狀態(tài)，但隨著時間推移，周期反轉(zhuǎn)的邏輯會逐步得到強(qiáng)化。

國投瑞銀消費信息在四季報中闡述了對“豬周期”的研判，具體行業(yè)來看，農(nóng)業(yè)的豬周期預(yù)計是2022年消費行業(yè)的板塊貝塔，歷史上豬周期底部反轉(zhuǎn)拐點時是投資最舒服、預(yù)期收益率最高時候，當(dāng)前行業(yè)母豬產(chǎn)能拐點已經(jīng)在2021年6-7月看到，而價格拐點預(yù)計能在2022年上半年出現(xiàn)。

吳越也認(rèn)為，養(yǎng)殖板塊方面，短期國內(nèi)生豬價格在春節(jié)后將震蕩走弱。中期而言豬價仍將會有二次探底的可能，但低點不會跌過2021年10月，且行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢延續(xù)。2022上半年大概率豬價下行，再次去產(chǎn)能，豬周期只會遲到但不會消失，因此2022年生豬養(yǎng)殖板塊的配置機(jī)會值得關(guān)注。

消費板塊業(yè)績反轉(zhuǎn)可期

翻閱近幾個月消費類公司的公告，“提價”成為重復(fù)出現(xiàn)的關(guān)鍵詞之一。白酒方面，順鑫農(nóng)業(yè)(23.92 +2.40%,診股)、舍得酒業(yè)(167.42 +5.36%,診股)、口子窖(55.70 +3.07%,診股)等先后宣布提價;海天味業(yè)(89.23 +2.07%,診股)千味央廚(39.91 +1.47%,診股)、三全食品(15.15 +0.87%,診股)、克明食品(11.50 -1.03%,診股)、雪天鹽業(yè)(7.10 -1.93%,診股)等也均因“原材物料、運輸、能源等成本持續(xù)上漲”等原因上調(diào)在售產(chǎn)品價格。

國投瑞銀基金經(jīng)理吳默村在基金年報中表示，食品飲料2022年“漲價”預(yù)計是貫穿全年的主線，要尋找能順利轉(zhuǎn)嫁成本壓力并能持續(xù)提升盈利能力的細(xì)分方向。吳越也預(yù)計，大眾消費品的業(yè)績反轉(zhuǎn)會在2022年Q2開始陸續(xù)體現(xiàn)。

“我們主要關(guān)注和布局至具備強(qiáng)品牌力和產(chǎn)業(yè)鏈議價位置的企業(yè)，它們可以通過提價轉(zhuǎn)移成本壓力從而帶來業(yè)績的穿越周期，而對于偏大宗品、同質(zhì)化的行業(yè)和企業(yè)今年整體態(tài)度偏謹(jǐn)慎。”

結(jié)合當(dāng)前的股價，吳越判斷，消費板塊經(jīng)過這一輪回調(diào)之后，結(jié)構(gòu)性分化行情依然存在，但是分化差距在縮小，如果再一周兩周像現(xiàn)在動輒10%的跌法和幅度，基本上就是全面行情，就不像去年判斷是個結(jié)構(gòu)性行情，因為龍頭白馬公司的估值也有可能明年會非常有吸引力。

伴隨過去兩年的下跌，吳越對消費品行業(yè)的觀點越來越樂觀。他判斷Q2開始會出現(xiàn)以生豬養(yǎng)殖+大眾品為核心的必選消費反轉(zhuǎn)行情。“22H2開始伴隨宏觀企穩(wěn)、疫情控制，以白酒免稅等為代表的可選消費白馬股可能迎來反轉(zhuǎn)，目前消費板塊類似16年位置，無論是基本面、市場情緒還是板塊估值都處在底部區(qū)域，展望未來三年，可能出現(xiàn)新一輪的牛市行情。”

關(guān)于消費行業(yè)的其他細(xì)分領(lǐng)域，吳默村認(rèn)為，醫(yī)藥當(dāng)前估值不是主要矛盾，需等待對政策不確定擔(dān)憂的自然出清，有希望在今年看到長期配置機(jī)會;家電需要關(guān)注下成本下行和需求恢復(fù)的兌現(xiàn)進(jìn)展;家居、廚電等竣工產(chǎn)業(yè)鏈會持續(xù)跟蹤房地產(chǎn)拿地、新開工等先行指標(biāo)的改善情況，再做動態(tài)評估。

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