從華爾街頂尖量化機(jī)構(gòu),到國(guó)內(nèi)大型公募基金,再到創(chuàng)立一家優(yōu)秀的頭部量化私募,上海黑翼資產(chǎn)管理有限公司(簡(jiǎn)稱“黑翼資產(chǎn)”)創(chuàng)始合伙人、聯(lián)席CEO鄒倚天16年來(lái)在量化投資上的從業(yè)履歷可以稱得上是積淀深厚。由鄒倚天與公司另一創(chuàng)始合伙人陳澤浩聯(lián)合掌舵的黑翼資產(chǎn),不僅成為國(guó)內(nèi)首家獲得宏觀對(duì)沖策略私募金牛獎(jiǎng)項(xiàng)的純量化機(jī)構(gòu),更連續(xù)三年獲得“金牛私募管理公司”的殊榮。
在鄒倚天看來(lái),黑翼資產(chǎn)的量化投資一直堅(jiān)持基于非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕鹑趯W(xué)、數(shù)學(xué)以及統(tǒng)計(jì)學(xué)模型,并扎根于完全自主開(kāi)發(fā)的策略研發(fā)平臺(tái)進(jìn)行長(zhǎng)期不斷的多維度策略研究和持續(xù)迭代。“相對(duì)于同業(yè),在追求絕對(duì)收益的同時(shí),穩(wěn)健是黑翼資產(chǎn)最大的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。投資猶如行車,行穩(wěn)致遠(yuǎn)才是關(guān)鍵。”他表示。
鄒倚天,黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人、聯(lián)席CEO,美國(guó)斯坦福大學(xué)電子工程系碩士。鄒倚天曾就職于全球量化巨頭巴克萊、博時(shí)基金、PCA Investments,擁有超過(guò)16年海內(nèi)外量化投資經(jīng)驗(yàn),是國(guó)內(nèi)第一批將量化投資運(yùn)用到專戶投資管理的基金經(jīng)理。
研發(fā)三類“支柱因子”
出于對(duì)量化投資的巨大興趣,研究生畢業(yè)于美國(guó)斯坦福大學(xué)電子工程系的鄒倚天,畢業(yè)之后在全球量化巨頭巴克萊全球投資公司(BGI)擔(dān)任了投資分析師,主要從事美股對(duì)沖基金的研究工作。
“由于一直關(guān)注并且也看好國(guó)內(nèi)量化投資的發(fā)展前景,2009年我回國(guó)之后就加入了博時(shí)基金擔(dān)任投資經(jīng)理。”鄒倚天告訴中國(guó)證券報(bào)記者。作為一名“海歸派”,鄒倚天是國(guó)內(nèi)第一批將量化投資運(yùn)用到專戶投資的基金經(jīng)理。在此之后,鄒倚天在2012年還加入了中投公司旗下唯一一家合資對(duì)沖基金PCA Investments,擔(dān)任量化投資團(tuán)隊(duì)聯(lián)席主管。此后,在國(guó)內(nèi)私募行業(yè)陽(yáng)光化的第一年(2014年),他與陳澤浩一起創(chuàng)立了黑翼資產(chǎn)。“我們兩位教育、從業(yè)背景都比較接近,一起創(chuàng)立黑翼也是一拍即合。這么多年走過(guò)來(lái),經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)起伏以及極端行情的煎熬和洗禮,比如2008年全球金融危機(jī)、2015年至2016年的市場(chǎng)大幅波動(dòng)、2018年的市場(chǎng)調(diào)整等等,算是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比較少數(shù)經(jīng)歷過(guò)完整的A股量化投資周期的從業(yè)者。”鄒倚天表示。
經(jīng)過(guò)八年穩(wěn)健發(fā)展,黑翼資產(chǎn)已位列百億私募陣營(yíng),資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。而在鄒倚天看來(lái),作為一家成立較早的量化私募機(jī)構(gòu),黑翼穩(wěn)步發(fā)展壯大,背后更多是公司長(zhǎng)期以來(lái)豐富的投資經(jīng)驗(yàn)積累和多元化的投資理念所帶來(lái)的水到渠成。
一方面,兩位合伙人從業(yè)經(jīng)驗(yàn)都比較豐富。“經(jīng)過(guò)這么多輪牛熊周期轉(zhuǎn)換得來(lái)的沉淀積累以及互相磨合,我們現(xiàn)在可以很好地把量化股票和CTA的方法論做融合、取長(zhǎng)補(bǔ)短,比如把CTA時(shí)序上的策略方法運(yùn)用于股票上,同時(shí)把股票上橫截面的研究方法運(yùn)用在CTA上。”鄒倚天稱。在他看來(lái),這種長(zhǎng)期投資實(shí)戰(zhàn)中得來(lái)的經(jīng)驗(yàn)是非常寶貴的財(cái)富,長(zhǎng)期以來(lái)公司核心團(tuán)隊(duì)在投研過(guò)程中的互相融合,形成了在量化投資上的黑翼基因。
另一方面,黑翼資產(chǎn)多元化的投資理念、多層次的風(fēng)控體系以及對(duì)策略細(xì)節(jié)的極致追求,是黑翼資產(chǎn)躋身頭部、取得一定優(yōu)秀投資成績(jī)的關(guān)鍵。這種多元化既體現(xiàn)在資產(chǎn)類別的多元化、策略的多元化,也包括底層因子的多元化。鄒倚天透露,黑翼資產(chǎn)成立八年來(lái)研發(fā)并持續(xù)迭代的基本面、量?jī)r(jià)、機(jī)器學(xué)習(xí)三類“支柱因子”成功跨越了多個(gè)市場(chǎng)周期。目前這套量化因子系統(tǒng),已經(jīng)能夠通過(guò)數(shù)學(xué)優(yōu)化的方法動(dòng)態(tài)確定各因子權(quán)重,并在此基礎(chǔ)上挑選出未來(lái)最有可能跑贏市場(chǎng)的投資組合。
據(jù)了解,黑翼資產(chǎn)目前在量化產(chǎn)品線上主要有三大類型。第一類是純股票量化策略,包括各類指數(shù)增強(qiáng)策略、量化中性策略以及全市場(chǎng)量化選股策略;第二類是全品類、全周期的純量化CTA策略;第三類為混合策略,即“股票+CTA”策略,這一策略的產(chǎn)品規(guī)模占比最大。
黑翼資產(chǎn)自成立以來(lái)就將投研作為公司持續(xù)成長(zhǎng)、打造核心競(jìng)爭(zhēng)力的第一驅(qū)動(dòng)力。目前公司近50人的投研團(tuán)隊(duì)中,八成以上畢業(yè)于國(guó)內(nèi)外名校,核心團(tuán)隊(duì)六成以上具有博士或博士以上學(xué)歷。
量化投資發(fā)展仍處黃金期
2019年以來(lái),憑借著全行業(yè)尤其是頭部機(jī)構(gòu)持續(xù)突出的超額收益,國(guó)內(nèi)量化私募行業(yè)迎來(lái)了一輪爆發(fā)式發(fā)展。這其中有各方的喜悅,也同樣有行業(yè)的波折。對(duì)此,鄒倚天表示,近幾年國(guó)內(nèi)量化行業(yè)大發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)因素,大致可以歸結(jié)為各類大數(shù)據(jù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)以及管理人數(shù)據(jù)處理能力的大幅度提升。另外,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)效波動(dòng)較大、存在著遠(yuǎn)超過(guò)成熟市場(chǎng)的阿爾法收益,也是一個(gè)重要原因。
當(dāng)前有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為,對(duì)比海外成熟股市,從長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)內(nèi)量化指增策略較對(duì)標(biāo)指數(shù)的超額收益預(yù)計(jì)會(huì)逐步震蕩縮減。而對(duì)于這一話題,鄒倚天也并不諱言。他表示,就當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展階段而言,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)效波動(dòng)較大的狀況在未來(lái)還會(huì)長(zhǎng)時(shí)間存在。所以當(dāng)前以及未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間,預(yù)計(jì)仍然是指數(shù)增強(qiáng)等量化投資策略發(fā)展的黃金期。不過(guò),隨著中國(guó)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程的持續(xù),市場(chǎng)的無(wú)效波動(dòng)必然會(huì)減小,量化超額阿爾法收益也會(huì)不可避免地下降。因此,私募投資者對(duì)于未來(lái)優(yōu)秀量化機(jī)構(gòu)的超額收益水平,也應(yīng)當(dāng)有更理性的預(yù)期。整體而言,隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大和廣大居民財(cái)富管理需求的持續(xù)提升,以及策略和技術(shù)的發(fā)展迭代助推量化行業(yè)前行,國(guó)內(nèi)量化行業(yè)長(zhǎng)期仍有巨大發(fā)展空間。
對(duì)于去年以來(lái)部分量化私募階段性業(yè)績(jī)回調(diào),鄒倚天認(rèn)為,量化投資還是要看長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。去年9月份以來(lái),伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期和市場(chǎng)風(fēng)格迅速切換,中小盤指數(shù)一度深度回調(diào),這對(duì)于量化策略來(lái)說(shuō)是比較不利的市場(chǎng)因素。而對(duì)于管理人而言,規(guī)模、收益、波動(dòng)三者之間往往是量化投資的“不可能三角”。作為量化機(jī)構(gòu),一方面,在策略容量允許的范圍內(nèi)要保持一定的規(guī)模,以使得管理人能夠吸引更多優(yōu)秀人才、儲(chǔ)備足夠的預(yù)算來(lái)應(yīng)對(duì)在IT設(shè)備、超級(jí)算力等方面的投入;另一方面,要嚴(yán)格控制規(guī)模增速,以更好的提升管理業(yè)績(jī)和客戶的投資體驗(yàn)。“整體而言,如何平衡好兩者的關(guān)系非常重要。”鄒倚天稱。
結(jié)合量化投資行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)格局,鄒倚天進(jìn)一步表示,相對(duì)于同業(yè),在追求絕對(duì)收益的同時(shí),黑翼資產(chǎn)將穩(wěn)健作為公司最大的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。“投資猶如行車,行穩(wěn)致遠(yuǎn)才是關(guān)鍵。正如豪車總能享有較高的品牌溢價(jià),除了動(dòng)力和速度,更重要的是乘客安全與舒適的體驗(yàn)。”鄒倚天表示。
寬基指數(shù)估值已處歷史底部
今年以來(lái),全球各大類金融資產(chǎn)劇烈分化,美股、A股等權(quán)益資產(chǎn)年初至今的絕對(duì)回報(bào)均相對(duì)低迷,而大宗商品則整體延續(xù)結(jié)構(gòu)性牛市。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看,鄒倚天表示,一方面,未來(lái)投資者需要注重資產(chǎn)的多元化配置;另一方面,對(duì)于A股市場(chǎng)的中長(zhǎng)期表現(xiàn),投資者在戰(zhàn)略上無(wú)須過(guò)于悲觀。
“目前A股市場(chǎng)所有寬基指數(shù)的市盈率、市凈率水平均處于歷史底部,近期A股市場(chǎng)的絕對(duì)估值、相對(duì)估值、破凈率以及下跌時(shí)空等指標(biāo),也都符合底部特征。展望未來(lái),雖然過(guò)程可能會(huì)有反復(fù),但我們認(rèn)為A股整體內(nèi)外部環(huán)境的改善將是大概率事件。”鄒倚天稱。
在他看來(lái),無(wú)論是疫情結(jié)束后的復(fù)工預(yù)期、新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策的大力推出,還是全球通脹預(yù)期最悲觀階段正在過(guò)去,這些都構(gòu)成市場(chǎng)的利好因素。因此,投資者在戰(zhàn)略層面不應(yīng)悲觀,戰(zhàn)術(shù)上則可以適當(dāng)關(guān)注指數(shù)增強(qiáng)策略,原因在于其有望在市場(chǎng)貝塔優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上,發(fā)揮超額阿爾法的優(yōu)勢(shì)。此外,鄒倚天還認(rèn)為,從量化投資的視角來(lái)看,底部通常更適合量化模型捕捉超額收益,二季度以來(lái)量化私募超額收益與A股市場(chǎng)同步回暖,就已經(jīng)逐步顯露出這一特征。
在大宗商品市場(chǎng)相關(guān)投資機(jī)會(huì)方面,鄒倚天稱,目前大宗商品市場(chǎng)在地緣政治、美聯(lián)儲(chǔ)加息、疫情擾動(dòng)等諸多因素的發(fā)酵下,整體供需再平衡時(shí)點(diǎn)再次延后,后續(xù)供需緊張格局或?qū)⒕徍停谛屡f能源交替背景下能源價(jià)格波動(dòng)中樞仍然在逐步抬升,且波動(dòng)也在放大。CTA策略主要投資于期貨市場(chǎng),投資標(biāo)的包括大宗商品期貨、金融期貨等。該策略與傳統(tǒng)股債類資產(chǎn)表現(xiàn)差異較大、相關(guān)性較低,因此可以作為大類資產(chǎn)配置中的底層資產(chǎn)。其中,趨勢(shì)性強(qiáng)、波動(dòng)率高的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)更有利于量化CTA策略的發(fā)揮。
近兩年,隨著國(guó)內(nèi)資管行業(yè)的快速發(fā)展,國(guó)內(nèi)一些頭部量化管理人對(duì)標(biāo)橋水全天候策略、宏觀配置策略,紛紛研發(fā)推出了以量化策略為基礎(chǔ)的多策略產(chǎn)品。鄒倚天進(jìn)一步表示,從大類資產(chǎn)、大類策略角度來(lái)看,優(yōu)秀的多元化、多策略的產(chǎn)品,長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看有獨(dú)特的配置價(jià)值。對(duì)于具體產(chǎn)品篩選的投資建議,他認(rèn)為,與挑選量化產(chǎn)品類似,投資者也可以重點(diǎn)從產(chǎn)品的成立時(shí)間、過(guò)往規(guī)模、歷史業(yè)績(jī)、超額回報(bào)、風(fēng)控、回撤等多方面進(jìn)行觀察考量,最終可能更容易得到一個(gè)比較客觀的評(píng)價(jià)。