治沙英雄下跪事件把中國神華推向了風(fēng)口浪尖。

3月28日，一段治沙英雄孫國友跪地求水的視頻被推上熱搜。視頻中孫國友因為萬畝林地缺水即將“渴死”而崩潰跪地，孫國友絕望而委屈的沙啞哭腔震撼了很多人。

(資料圖片僅供參考)

給孫國友的林場斷水的煤礦到底是誰，引發(fā)廣泛猜測，從最開始傳出來的神華集團到后來的雙馬煤礦，雖然中國神華回應(yīng)媒體稱雙馬煤礦并不是下屬單位，最多只是兄弟公司，但中國神華的股價還是出現(xiàn)了0.40%的下跌，而這次下跌也是中國神華的“四連跌”，和2022年9月底33.35元的高位股價相比，近半年股價跌幅為18.2%。

原本業(yè)績表現(xiàn)一般的中國神華，因治沙英雄孫國友斷水事件又遭牽連，中國神華在這波輿論中能否全身而退，成為業(yè)界關(guān)注的焦點。

誰讓治沙英雄跪地求水？

中國神華究竟和孫國友斷水事件是否有關(guān)聯(lián)，從公開報道或可窺見一斑。

BT財經(jīng)了解到，孫國友一度是各級媒體熱捧的治沙“明星”，其對當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)作出了巨大貢獻(xiàn)，被很多人稱之為治沙英雄。2014年4月12日央視新聞的《寧夏神華寧煤雙馬煤礦排污 千畝沙林被毀》的長篇報道，讓孫國友的事跡廣為人知，在采訪中孫國友稱，2003年他在馬家灘鎮(zhèn)承包了萬畝荒漠，植樹治沙，但當(dāng)?shù)仉p馬煤礦在未建好污水處理站時就進行排污、未經(jīng)依法批準(zhǔn)就占用土地建廠房、無開采許可情況下不但采煤還在賣煤等情況，排污直接導(dǎo)致孫國友的千畝沙林被毀。

從裁判文書網(wǎng)可以查詢到《神華寧夏煤業(yè)集團有限責(zé)任公司與孫國友財產(chǎn)損害賠償糾紛二審民事判決書》，其中顯示，神華寧夏煤業(yè)集團有限責(zé)任公司（后更名為國家能源集團寧夏煤業(yè)有限責(zé)任公司）被判賠償占用林地給孫國友造成的經(jīng)濟損失727.54萬元。

這是孫國友第一次和神華扯上關(guān)系，那時候的侵權(quán)方是神華寧夏煤業(yè)集團，讓人不禁聯(lián)想到上文所提的中國神華。而判決書清晰顯示神華寧夏煤業(yè)集團雙馬煤礦存在違法占地、未批先建等情況。而讓人意外的是當(dāng)?shù)卣拇饛?fù)則是：“他們也沒辦法?！?/p>

孫國友自2003年治沙至今已20余年，但在央視新聞的報道中，孫國友聲稱自己林地的水源早在2008年就遭到神華寧夏煤業(yè)集團開礦而遭受破壞，導(dǎo)致樹木枯死。根據(jù)孫國友提供的供水協(xié)議中第一條：甲方（雙馬煤礦）在乙方（孫國友）林場承包期內(nèi)，提供林場綠化用水，礦井水處理站建成后，保證乙方本林場的用水量，乙方不得轉(zhuǎn)供他人。而此時讓孫國友跪地求水的正是雙馬煤礦。雙馬煤礦不按約定向?qū)O國友的林場供水才成為孫國友跪地哀求的導(dǎo)火索。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，雙馬煤礦由國家能源投資集團有限責(zé)任公司間接持股，后者由神華集團有限責(zé)任公司與中國國電集團公司合并重組而來。 而國家能源投資集團有限責(zé)任公司則是中國神華的第一大股東，持股高達(dá)69.52%。

明面上看，雙馬煤礦確實和中國神華只是兄弟公司，但中間夾雜著國家能源投資集團有限公司，又讓公眾有了更多的想象空間。

超過7成利潤派現(xiàn)的神華

中國神華自2007年在A股上市以來，凈利潤總計高達(dá)6188.7億元，累計實現(xiàn)現(xiàn)金分紅3205.3億元，其中2022年就現(xiàn)金分紅超過506億元，而2022年凈利潤為816.6億元，其中歸母凈利潤為696.3億元，現(xiàn)金分紅占比為72.8%。

財報顯示，中國神華上市以來的平均分紅率為51.79%，近三年的現(xiàn)金分紅比例均高于當(dāng)年歸母凈利潤的7成，其中2020年為91.8%，2021年更是罕見的100.4%，這意味著2021年中國神華的歸母凈利潤小于該年的現(xiàn)金分紅。這么高的現(xiàn)金分紅率在上市公司中并不多見。加上2022年的現(xiàn)金分紅率72.8%，中國神華成為A股現(xiàn)金分紅率較高的頭部企業(yè)。并且中國神華承諾，2024年前每年現(xiàn)金分紅率不少于歸母凈利潤的60%。

（中國神華現(xiàn)金分紅一覽）

2021年，中國神華實施的利潤分配方案是每10股派18.1元，股利支付率高達(dá)91.88%，稅前分紅率為9.06%，各種疊加后，總體現(xiàn)金分紅率高達(dá)100.4%。但即便有如此高的現(xiàn)金分紅率，中國神華在資本市場上并未引發(fā)熱捧，股價由2007年10月底的78.76元，一路下跌至如今的27.27元，跌幅超過65%。而中國神華股價高點則是在上市之初，近十年，中國神華的股價再沒有沖上78.76元的高點，甚至都沒有接近過，2014年3月股價一度跌至0.32元。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、IPG中國首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜認(rèn)為大量現(xiàn)金分紅的企業(yè)一般都是缺乏成長性的公司，“高成長性的企業(yè)一般都是少分紅或者不分紅，投資人和持股人 并不希望太多的分紅派現(xiàn)，他們希望把更多的利潤留存在公司里，來支持公司的發(fā)展和股價的上漲，能夠從股價上漲中獲得更多的收益，這個收益是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過分紅派現(xiàn)所獲得的收益的。 ”柏文喜指出，中國神華缺乏成長性，他們把更多的利潤以分紅派現(xiàn)的方式，給股東分享是應(yīng)該的。

多年的“橫盤王”

2012年，中國神華的歸母凈利潤為485.1億元，2022年歸母凈利潤為696.3億元，十年總計增長了211億元，增幅為44%。

看似數(shù)據(jù)不錯，但對比其他上市公司十年間的利潤增幅，可以清晰看到這個增幅并不如人意。中國能源建設(shè)2021年歸母凈利潤為15.48億元，2021年歸母凈利潤為65.04億元，增幅為320%。兗礦能源2012年歸母凈利潤為53.62億元，2022年歸母凈利潤為307.7億元，增幅同樣高達(dá)474%，這么一看，中國神華歸母凈利潤的增幅實在不夠看。

投資人史保剛對中國神華印象深刻，“這是一家利潤幾乎不增長，股價也橫盤多年的企業(yè)，普通投資者回報率并不高，甚至出現(xiàn)持股多年還出現(xiàn)凈虧損的情況。但會有些熱衷高分紅的股民追崇，他們認(rèn)為即使它的股價不漲，那么它每年分紅的股息也會增加，所以就能夠一直拿著它，等到填權(quán)恢復(fù)股價的那一刻。但有些個股的股價填權(quán)回歸可以以十年期來計算，甚至永遠(yuǎn)都不會回歸。這還只是利潤不增或緩慢增長的情況，如果未來利潤下降，它的股價就不僅僅是橫盤而是一種俯沖式的價值毀滅了。”

史保剛認(rèn)為，中國神華是投資圈有名的“破股”，一般人都不會碰它。“他們的高分紅率并未引起投資者的追捧，也未能引起機構(gòu)投資者的關(guān)注。因為2007年上市至今，普通投資者的收益率為-3%左右?！?/p>

對于中國神華業(yè)績表現(xiàn)尚可，但持股人并未獲得相應(yīng)的收益，史保剛將其歸咎為中國神華最初上市時估值太高了，也就是說當(dāng)時買得太貴了。細(xì)看中國神華的財報可以發(fā)現(xiàn)，2005年到2011年的扣非凈利潤增速非常之高，2005年高達(dá)86.2%，2006年為12%，2007年20%、2008年36%、2009年13%、2010年23%、2011年20%，除了2006年和2009年之外，其他幾年都超過20%。

史保剛表示：“這是賽道股，那幾年正是煤炭的黃金階段，也是造就眾多富豪煤老板的時間段，但后面煤炭行情大家都知道的，導(dǎo)致中國神華增速下滑，估值回落，看似不錯的股票，從上市至今如果持有15年，總體算竟然是虧的?！?/p>

從凈資產(chǎn)收益率看，中國神華并非一個大牛股，也就和四大行一個級別，之所以市場對其還算認(rèn)可，是因為連續(xù)多年的暴力分紅，讓很多投資者抱有一定幻想，但如果仔細(xì)研究中國神華的毛利率還是能夠發(fā)現(xiàn)其存在的潛在風(fēng)險。

以2021年財報為例，凈利潤大漲，但毛利率由36.49%下降到32.93%，而2017年到2019年的毛利率分別是42.17%和41.12%以及40.71%，2021年32.93%的毛利率創(chuàng)歷史新低，2022年毛利率回升至39.03%，和歷史相比，卻依然有不小的下滑。史保剛解釋稱造成這一現(xiàn)象的是因為除了煤炭業(yè)務(wù)利潤增長穩(wěn)定之外，其他業(yè)務(wù)有些是出現(xiàn)大幅下滑的。

據(jù)公告，中國神華能夠持續(xù)實現(xiàn)高額分紅主要是靠賣煤。2022年中國神華煤炭、發(fā)電、運輸及煤化工業(yè)務(wù)利潤總額（合并抵銷前）占比分別為75%、8%、16%和1%。其中，煤炭業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司七成以上的利潤。因為煤炭的特殊性，致使中國神華成為國內(nèi)最會賺錢的能源公司之一。

普氏能源數(shù)據(jù)顯示，在“2022年度全球250強能源公司”榜單中，中國神華名列總榜第13位，報告期內(nèi)，中國神華煤炭保有量達(dá)329億噸。這也是中國神華每年都有較大利潤的根本原因之一。

股東人數(shù)的大變化

東方財富網(wǎng)顯示 截止2023年02月28日，中國神華的A股股東戶數(shù)為179311戶，較2022年12月31日增加20148戶，變動幅度12.66%。而在2018年3月31日，中國神華的股東人數(shù)為20.80萬人。

從下圖可以看出，中國神華的股東總數(shù)呈現(xiàn)總體下跌趨勢，至今跌幅約為14%。其中人均持股金額為307萬元，而在2022年年底這一數(shù)據(jù)為340萬元；在2022年9月30日，這一數(shù)字為446.2萬元，股東人均持股金額同比去年三季度下跌31.2%。

金融分析師王一然則認(rèn)為，表面上股東數(shù)量減少是好事，“股東人數(shù)比上期減少正常是件好事，意味著股票籌碼集中度提高，但也不全是，如果股東的數(shù)量減少，股票價格不會上升，可能會好得多，因為股票的緩慢上升將經(jīng)歷減少股東人數(shù)的過程，最后股東數(shù)量大幅增加?！?/p>

除了股東總數(shù)的變化之外，中國神華大股東減持現(xiàn)象較為嚴(yán)重，前十大股東中有3家減持，只有一家增持，阿布達(dá)比投資局為新進，減持的十大股東有HKSCC NOMINEES LIMITED、香港中央結(jié)算有限公司、中國工商銀行-上證50交易型開放式指數(shù)證券投資基金，唯一一家增持的是中國人壽保險股份有限公司。

大股東減持，在王一然看來同樣不是好現(xiàn)象，“大股東減持，投資信心肯定會受到打擊。原本傾向于投資這家上市公司的投資者可能因此選擇投資其他上市公司?！?/p>

按說現(xiàn)金分紅506億元，18萬股民最滿意的，但在分紅不久，中國神華的股價即暴跌5%，這對股價持續(xù)走低的中國神華來說是不小的打擊。對此國泰君安分析師稱中國神華的分紅低于預(yù)期，但作為綜合能源龍頭，中國神華被認(rèn)為是“值得增持”的評級。

目前看來，不管治沙英雄孫國友跪地求水事件和中國神華是否有關(guān)聯(lián)，中國神華自身的隱憂都依然存在，作為能源行業(yè)的頭部企業(yè)，僅僅依靠現(xiàn)金分紅是不夠的，還要考慮到股價的長期拉升，不然再繼續(xù)橫盤的話，可能會讓投資者對其徹底失去耐心。

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