2021年9月7日，哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡稱“敷爾佳”）首次向深交所提交招股說明書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。2022年，敷爾佳分別于1月、7月兩次更新招股說明書，并于去年9月成功過會。正當敷爾佳距離登陸創(chuàng)業(yè)板僅差臨門一腳時，公司的上市計劃卻又因遲遲拿不到證監(jiān)會批文再次被按下了“暫停鍵”。今年5月12日，敷爾佳進入提交注冊階段。

在更新的招股書中，鈦媒體APP注意到， 敷爾佳化妝品類收入占比已經(jīng)超過50%，公司行業(yè)劃分也由過去的“專業(yè)設(shè)備制造業(yè)”變更為“化妝品制造業(yè)”，但一直以來，敷爾佳品牌都以“醫(yī)美面膜”、“械字號面膜”為營銷點，雖然公司聲稱以上變化不會影響經(jīng)營發(fā)展，但行業(yè)類別的改變與監(jiān)管的加強，不免對公司未來的發(fā)展產(chǎn)生影響。

(相關(guān)資料圖)

此外，敷爾佳的敷料產(chǎn)品成本不到10元，但電商平臺售價卻高達148元，十分暴利。而對比起來，公司2022年研發(fā)投入才剛過千萬，2021年其研發(fā)人員更是僅有2人；如今，化妝品賽道競爭越來越激烈，在消費者對技術(shù)要求更高的趨勢下，敷爾佳將面臨更嚴苛的考驗。

毛利率直追茅臺，研發(fā)費用率卻不足1%

公開資料顯示，敷爾佳成立于2017年。2018年開始，公司成為東北藥企哈三聯(lián)的代理商，其主營產(chǎn)品都來自于哈三聯(lián)子公司北星藥業(yè)，而后者正擁有二類醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證，敷爾佳則主要負責銷售。從產(chǎn)品形態(tài)來看，敷爾佳的主要產(chǎn)品為敷料、面膜類產(chǎn)品，其他水、精華、噴霧等形態(tài)的產(chǎn)品占比并不高。

近幾年，隨著醫(yī)美行業(yè)的發(fā)展，在進行光子嫩膚、水光針等醫(yī)療項目后，為了吸收滲出液、修復(fù)創(chuàng)面等，后期往往需要一些醫(yī)用敷料（“械字號”面膜）來幫助修復(fù)，而敷爾佳也正是借此紅利，得到快速發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，2018年—2019年，敷爾佳營收從3.7億元暴增至13.4億元。2020年—2022年（以下稱報告期內(nèi)），其營收分別為15.9億元、16.5億元、17.7億元，亦實現(xiàn)了穩(wěn)定增長；2018年—2022年，敷爾佳歸屬凈利潤分別約2億元、6.61億元、6.48億元、8.06億元、8.47億元，同樣增長較快。

然而，進入2023年，敷爾佳凈利的增長出現(xiàn)了停滯。今年1-3月，敷爾佳實現(xiàn)凈利潤1.59億元，同比減少1.42%。該司解釋稱，隨著線上銷售占比的提升，銷售費用有所增加，營業(yè)利潤率略有下降。

鈦媒體APP了解到，敷爾佳獲得高營收高利潤也與其產(chǎn)品高進銷差價相關(guān)。根據(jù)電商平臺的售價顯示，敷爾佳醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼（白膜）售價為148元/盒。但招股書顯示，2018-2020年，敷爾佳向哈三聯(lián)（負責其產(chǎn)品的生產(chǎn)）采購的醫(yī)用敷料單價分別為8.2元/盒、9.66元/盒、9.12元/盒。

對比來看，敷爾佳的研發(fā)投入?yún)s顯得“寒酸”。從研發(fā)投入上看，2020年-2022年，公司的研發(fā)費用分別為147.97萬元、524.29萬元及1542.61萬元，剛過千萬。貝泰妮、創(chuàng)爾生物和華熙生物等在內(nèi)的4家可比公司2021年研發(fā)費用率平均值為4.87%，敷爾佳同期僅為0.32%。

在研發(fā)投入中，增長較快且占比最大的為第三方服務(wù)費，2022年占比為87.43%。這或是因為敷爾佳較多核心研發(fā)項目是委托第三方科研院所研發(fā)的，例如，2021年敷爾佳委托江南大學(xué)對其指定產(chǎn)品原始配方及預(yù)期功效進行產(chǎn)品升級，委托四川大學(xué)、江蘇江山聚源生物技術(shù)有限公司研發(fā)基于重組膠原蛋白的注射填充劑等。

值得注意的是，2021年，敷爾佳的研發(fā)人員只有2人，為外界詬病。更新招股書后，2022年，敷爾佳的研發(fā)人員雖然已經(jīng)擴充到了8人，但研發(fā)人員占比仍然只有1.67%。相比之下，貝泰妮2020年研發(fā)人員104人，創(chuàng)爾生物63人，華熙生物377人，珀萊雅196人。

不過，“低研發(fā)高售價”給敷爾佳帶來了可觀的毛利率水平。2020年至2022年，敷爾佳綜合毛利率分別為76.47%、81.95%、83.07%；其中，醫(yī)療器械類產(chǎn)品毛利率分別為78.67%、84.13%、86.06%。敷爾佳持續(xù)走高的毛利率，已直追茅臺。

敷爾佳已更換賽道

鈦媒體APP注意到，此次敷爾佳更新招股書后，一個顯著的變化是，公司化妝品類目已是敷爾佳業(yè)績的主要增長點以及支撐點。

從營收占比上看，報告期內(nèi)，敷爾佳醫(yī)療器械類產(chǎn)品收入分別為8.8億元、9.28億元和8.66億元，分別占營收的55.54%、56.25%、48.95%、48.95%；化妝品類產(chǎn)品收入分別為7.05億元、7.22億元及9.03億元，分別占營業(yè)收入的44.46%、43.75%、51.05%。

而由于敷爾佳2022年化妝品類功能性護膚品銷售占比超過50%，根據(jù)中國證監(jiān)會2012年10月26日頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》(2012年修訂)“當上市公司某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業(yè)務(wù)相對應(yīng)的行業(yè)”的規(guī)定，敷爾佳所處行業(yè)從“C35專用設(shè)備制造業(yè)”變更為C26化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)”。

從目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，敷爾佳擁有化妝品類產(chǎn)品數(shù)量為46種，遠超醫(yī)療器械類產(chǎn)品數(shù)量（5種）。

從銷售費用來看，敷爾佳的投入也和化妝品消費類公司對標。2020年—2022年，該司銷售費用隨收入規(guī)模擴大呈快速增長趨勢，各期銷售費用分別為2.65億元、2.64億元、3.9億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為16.75%、16.01%及22.06%。其中，宣傳推廣費占比最大，并且所占比例逐年攀高。2020年—2022年，宣傳推廣費分別為1.66億元、2.36億元、3.54億元，占銷售費用的比例分別為62.62%、89.26%、90.63%。

從募資資金也可以看出，敷爾佳正在牟足勁做營銷。此次上市，敷爾佳募集資金18.97億元，以募資金額來看，敷爾佳算的上是中大型的IPO項目，其中，6.55億元用于生產(chǎn)基地建設(shè)項目，5691萬元用于研發(fā)及質(zhì)量檢測中心建設(shè)項目，有8.85億元將用于品牌營銷推廣項目，補充流動資金3億元?？梢姡瑺I銷，仍是敷爾佳未來發(fā)展的重點。

但回顧過去的歷程，敷爾佳得以崛起的王牌產(chǎn)品還是“醫(yī)用敷料”，如今，失去了“專業(yè)”的標簽，轉(zhuǎn)身進入化妝品賽道后，公司能否依靠“低研發(fā)高營銷”模式打動越來越挑剔的消費者，仍是未知。針對上述疑問，鈦媒體APP也曾致電公司了解情況，但截至發(fā)稿，對方并未回復(fù)。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者|于瑩）

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