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近日，軍工企業(yè)江蘇新?lián)P新材料股份有限公司（以下簡稱“新?lián)P股份”）的科創(chuàng)板申報有了新進展，已進入首輪問詢階段。

(相關(guān)資料圖)

鈦媒體APP注意到，新?lián)P股份股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在較大價格差異；報告期內(nèi)，公司客戶遍布各大主要軍工集團下屬企業(yè)及相關(guān)科研院所，業(yè)績得以“三連跳”背后，存在毛利率卻逐年下滑，應(yīng)收賬款、存貨雙高，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額波動極大且與凈利潤指標變動趨勢不一致等問題。特別是2022年，公司凈流出1.67億元，這也使得新?lián)P股份上市補血顯得尤為迫切。

多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格不一，歷史第三大股東套現(xiàn)1.6億離場

據(jù)招股書，新?lián)P股份前身揚州新?lián)P科技發(fā)展產(chǎn)業(yè)有限公司，成立于2002年，由聶世英、李俊、李林共同出資組建。截至招股書簽署日，新?lián)P股份的控股股東、實控人為李俊、李林兄弟二人，二人直接、間接合計可支配公司2659.42萬股股份的表決權(quán)，占公司股本總額的48.87%。

鈦媒體APP注意到，新?lián)P股份成立至今，經(jīng)歷數(shù)次股權(quán)變動，甚至在申報材料前一個月，還出現(xiàn)股權(quán)變動。而在近年的股權(quán)變動中，存在股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格差異明顯的問題。

據(jù)招股書，2020年6月 29日，李俊將其持有的公司股份21.40萬股以599.20萬元的價格轉(zhuǎn)讓給張冉，轉(zhuǎn)讓價格為28元/股。2021年1月17日，顧言慧將其持有的公司股份25萬股以 700 萬元的價格轉(zhuǎn)讓給啟辰投資，轉(zhuǎn)讓價格為28元/股。這兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時間雖然相隔近半年，但是股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格并無變化。然而兩個月后，2021年3月26日，李林將其持有的公司股份25萬股以1000萬元的價格轉(zhuǎn)讓給成都譽華，轉(zhuǎn)讓價格激增為40元/股，價格上漲超4成。

而八個月后的2021年11月30日，華泰瑞聯(lián)將其持有的100萬股以4000萬轉(zhuǎn)讓給廈門恒盈，轉(zhuǎn)讓價格依然為40元/股。不過，僅僅一個月后，張冉將其持有的5.04萬股以260萬元的價格轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價格便漲至51元/股。

為何會出現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓時間相近，價格差距明顯以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓時間相隔較遠，轉(zhuǎn)讓價格不變的情況？鈦媒體APP電話聯(lián)系新?lián)P股份未果，將相關(guān)問題發(fā)送至公司郵箱但截至發(fā)稿前還未收到回復(fù)。

值得注意的是，在報告期內(nèi)，新?lián)P股份遭遇第三大股東華泰瑞聯(lián)減持套現(xiàn)離場。據(jù)招股書，2021年11月，華泰瑞聯(lián)將持有的100萬股股份以40元/股的價格轉(zhuǎn)讓給廈門恒盈，轉(zhuǎn)讓價款為4000萬元。次年11月，華泰瑞聯(lián)再次將其持有的新?lián)P股份152.29萬股股份分成兩次轉(zhuǎn)讓給了長興鑫輝，轉(zhuǎn)讓價款合計為11950.86萬元。至此，華泰瑞聯(lián)累計套現(xiàn)約1.6億元退出新?lián)P股份股東序列。

需要指出的是，到了2023年3月，臨近申報，新?lián)P股份依然還有股東進出。公司原股東楊微擬退出新?lián)P股份，李飄受讓該部分股份，共17.5萬股，轉(zhuǎn)讓價則來到了80.24元/股，涉及資金約140萬元。

招股書顯示，李飄為一名90后大學(xué)老師，博士學(xué)歷，現(xiàn)任寧波大學(xué)機械工程與力學(xué)學(xué)院講師。

主營業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)下滑，低于行業(yè)均值

新?lián)P股份主要從事航空、航天、電子、船舶等領(lǐng)域軍事裝備部件和系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計、制造和銷售，為大型載人特種飛機、大型固定翼無人機、戰(zhàn)斗機、導(dǎo)彈、固體燃料運載火箭、雷達、無人艇等裝備提供關(guān)鍵部件配套和系統(tǒng)集成。此外，公司還從事油田開采領(lǐng)域環(huán)氧玻璃鋼管道的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)服務(wù)。

招股書顯示，新?lián)P股份是國內(nèi)少數(shù)具備大型無人機整機機體結(jié)構(gòu)制造以及大型軍事裝備復(fù)雜部件設(shè)計制造能力的民營企業(yè)。下游客戶主要為航空工業(yè)、航天科工、中國電科、中國航發(fā)、中國船舶等大型軍工集團和中石油等大型石油企業(yè)。

在重磅級客戶資源加持之下，報告期內(nèi)，新?lián)P股份的業(yè)績順利實現(xiàn)“三連跳”。2020年-2022年，新?lián)P股份營業(yè)收入分別為2.91億元、5.39億元和6.6億元，同期歸屬凈利潤分別為943.37萬元、5399.39萬元和6292.40萬元?？鄢墙?jīng)常性損益后的歸母凈利潤分別為-1157.68萬元、4970.87萬元、6079.14萬元。

但同期，新?lián)P股份的主營業(yè)務(wù)毛利率卻反向下滑。數(shù)據(jù)顯示，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為46.60%、41.12%、33.93%，已連續(xù)兩年下滑，且整體下降12.67個百分點。

從具體業(yè)務(wù)板塊來看，新?lián)P股份主營業(yè)務(wù)主要來自于航空產(chǎn)品、航天產(chǎn)品、電子及船舶產(chǎn)品和油田管道業(yè)務(wù)的 EPCC 服務(wù)。鈦媒體APP注意到，報告期內(nèi)，收入占比第二大的油田管道業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯。數(shù)據(jù)顯示，該業(yè)務(wù)毛利率分別為39.06%、33.45%、30.35%，收入占比分別為38.92%、35.34%、32.06%。

對此，新?lián)P股份表示，2021年度，公司油田管道業(yè)務(wù)毛利率較2020年度下降 5.60%，主要是由于公司為了開拓阿聯(lián)酋及沙特阿拉伯市場，在當?shù)亻_展的兩個項目定價相對較低導(dǎo)致當年該類業(yè)務(wù)毛利率偏低。2022年度，公司油田管道業(yè)務(wù)毛利率較 2021年度下降3.10%，主要是由于當年毛利率相對較高的EPCC綜合服務(wù)項目當年毛利率略有下降且收入占比降低。同時，2021年以來，玻璃鋼管道產(chǎn)品生產(chǎn)所需的主要原材料環(huán)氧紗、環(huán)氧樹脂、酸酐等原材料價格均有不同程度的上升，對油田管道業(yè)務(wù)的整體毛利率也有一定的負面影響。

此外，新?lián)P股份的航天產(chǎn)品在報告期內(nèi)的數(shù)據(jù)也不太好看。其毛利率波動下滑，收入占比直線下降。數(shù)據(jù)顯示，該業(yè)務(wù)毛利率為64.76%、69.62%、48.53%，收入占比為35.11%、21.11%、9.11%。其中，該業(yè)務(wù)2022年毛利率同比下滑超過20%。

對此，新?lián)P股份表示，原因有二。一方面，受訂單量減少影響，2022年度某型導(dǎo)彈筒體的收入金額以及其占航天產(chǎn)品的比重均顯著下降，而該產(chǎn)品毛利率高于其他航天產(chǎn)品的平均水平，收入占比的下降導(dǎo)致航天產(chǎn)品整體毛利率有所下降。另一方面，2022 年某型發(fā)動機殼體因尚處于研制階段，生產(chǎn)成本較高，從而導(dǎo)致該產(chǎn)品當年的毛利率為負，拉低了該年度航天產(chǎn)品的整體毛利率水平。

而與同行相比，報告期內(nèi)，2020年和2021年，新?lián)P股份的綜合毛利率水平與同行基本相當，但2022年已低于同行可比上市公司毛利率平均值8.46個百分點。

應(yīng)收賬款、存貨雙高，經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤背離

除了毛利率下滑外，新?lián)P股份的現(xiàn)金流同樣不樂觀。 2020年至2022年，新?lián)P股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-9786.02萬元、7040.69萬元、-1.4億元。這與同期公司歸屬凈利潤連年增長的變化趨勢相背離。同時，公司存貨、應(yīng)收賬款居高不下，導(dǎo)致資金占用情況較為顯著。

招股書顯示，報告期各期末，新?lián)P股份應(yīng)收賬款分別為1.26億元、2.21億元、3.2億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為43.3%、41%、48.48%。也就是說，公司的營收中有一半以上是“賒欠”。

而這或許與新?lián)P股份的客戶性質(zhì)與極高的客戶集中度有關(guān)。據(jù)了解，我國軍事裝備的研制和生產(chǎn)多由國有軍工集團下屬企業(yè)作為總體單位及科研院所牽頭開展。受此影響，國內(nèi)軍工企業(yè)普遍具有客戶集中度較高的特點。2020年至2022年，以同一控制下合并口徑計算，公司向前五名客戶的合計收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.38%、94.42%、91.93%。

此外，各報告期期末，公司存貨賬面價值分別為 2.45億元、3億元和2.76億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為 41.19%、33.80%和 28.00%，公司存貨余額較大且占流動資產(chǎn)的比例較高。

應(yīng)收賬款、存貨雙高為新?lián)P股份現(xiàn)金流帶來壓力顯而易見。特別是2022年，新?lián)P股份出現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大額為負的情形。對此，公司解釋稱，主要是由于隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴大，公司當年購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金較2021年度大幅增加，但受2022年第四季度外部環(huán)境影響，部分客戶款項支付流程無法正常進行，導(dǎo)致當年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入金額相對較小。

不僅如此，報告期內(nèi)新?lián)P股份的資產(chǎn)負債率要高于同行。截至各報告期末，新?lián)P股份合并口徑下的資產(chǎn)負債率分別為72.91%、69.02%、49.96%，隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的迅速增長和外部投資者的增資入股，公司負債率有所下降，但依舊高于同行業(yè)可比上市公司30%左右的資產(chǎn)負債率平均水平。在此背景下，新?lián)P股份的上市“補血”顯得尤為迫切。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|夏峰琳）

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