圖源自視覺中國

8月22日，奧精醫(yī)療（688613.SH）發(fā)布的2023年中期業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，期內營1.18億元，同比增長13.10%，歸母凈利潤0.35億元，同比增長7.87%。

(資料圖片僅供參考)

營收增長提速、利潤增速轉正，但對比以往的奧精醫(yī)療，動輒就有雙位數(shù)增長的營收和利潤。

鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)來源：招股書及財報

拆分成季度表現(xiàn)來看，更是一言難盡。

今年二季度，奧精醫(yī)療營收同比增長20.1%至0.7億元，歸母凈利潤同比下滑14.12%至0.17億元，公司盈利能力再減弱。往前追溯，公司在2022年也交上了歸母近利潤同比下滑21.17%的差成績。

如此看來，壓在奧精醫(yī)療身上的財務壓力尚未解除，半年報發(fā)布后次日（8月23日），其股價收跌3.67%，25日盤中股價深探至21.26元，與其股價洼地21.23元僅毫厘之差。

股價表現(xiàn)不如人意在奧精醫(yī)療身上已經(jīng)司空見慣，回想該股科創(chuàng)板掛牌當日近480%暴漲沖高、上市一周即達到135.86元的股價峰頂，但自那之后就一路俯沖向下，當前股價堪堪20元出頭，市值更是較高位蒸發(fā)超8成，對比慘烈。

奧精醫(yī)療截至去年末有員工151名，今年7月被認定為第五批國家級專精特新“小巨人”企業(yè)稱號。原本這一認定是典型的利好消息，但從過去一年多來公司大股東頻繁減持的舉動來看，卻透露出“用腳投票”的意味。

據(jù)鈦媒體App梳理，2022年5月至今，奧精醫(yī)療已經(jīng)發(fā)布33份減持相關公告，這種減持密度在整個資本市場都較為罕見。

此種局面讓奧精醫(yī)療倍顯“小而不美”，不僅減持不斷，眼下身處醫(yī)療反腐重點關注的醫(yī)械領域，它還不得不直面政策環(huán)境變化帶來的最新壓力，讓其嚴重依賴的經(jīng)銷商銷售模式再受考驗。

同時，公司一邊是家族經(jīng)營，另一邊又持股分散，與前高管持續(xù)了8個多月的“天價”勞動仲裁也讓外界嘩然，這一系列的陰云密布，讓奧精醫(yī)療接下來的“小巨人”之路難言穩(wěn)健。

增長驅動力單一

奧精醫(yī)療是一家人工骨修復材料企業(yè)，主營礦化膠原人工骨產(chǎn)品。公司旗下有骨科修復產(chǎn)品“骼金”、口腔或整形外科修復產(chǎn)品“齒貝”、神經(jīng)外科復產(chǎn)品“顱瑞”，

從過往財報來看，骼金是其收入支柱產(chǎn)品，2018年至今，收入占比均在60%以上。但是，骼金的收入增速在2022年幾乎停滯，同比僅增1.75%。

鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)來源：招股書及財報

拳頭產(chǎn)品增長不濟，直接導致公司整體營收增長止步不前，2022年其總營收增幅僅3.92%，甚至低于受到疫情影響的2020年，該年公司營收增速為9%。

彼時，公司解釋稱，其產(chǎn)品應用場景為植入手術，主要集中在高等級醫(yī)院，受疫情醫(yī)療機構集中資源抗擊疫情影響，其他醫(yī)療相關活動被推遲。

不可否認的是，2022年疫情影響仍在持續(xù)，只是情況在今年有所改善。

奧精醫(yī)療8月表示，公司產(chǎn)品應用到的相關手術量基本恢復到了疫情之前的正常狀態(tài)。今年上半年，骼金銷售收入增速恢復至14.88%，但這還比不上2020年的表現(xiàn)。

其實縱觀奧精醫(yī)療旗下產(chǎn)品，多有獨到之處，但兌現(xiàn)到業(yè)績上，卻都差強人意。

在骨科產(chǎn)品板塊，骼金之外，奧精醫(yī)療還擁有一款面向美國市場的產(chǎn)品BonGold，2018年在美推出，2022年成為國內首個獲得美國FDA 510(k)市場準入許可的國產(chǎn)人工骨修復產(chǎn)品。

一款“榮譽加身”的產(chǎn)品，卻收入慘淡。

2021年，BonGold生產(chǎn)0盒，銷售1盒，到2022年，BonGold收入為0元，產(chǎn)銷均為0盒。

在神經(jīng)外科產(chǎn)品領域，顱瑞是主要用于神經(jīng)外科顱骨缺損的填充和再生修復，屬于填補國內空白市場的產(chǎn)品，但過往三年銷售收入分別為0.43億元、0.46億元、0.57億元，今年上半年同比下降53.36%至0.1億元。

第三款是口腔或整形外科產(chǎn)品齒貝，處于“銀牙”賽道的上游，齒貝的銷售情極其不穩(wěn)定，收入增速在-56.69%到135.75%之間巨幅波動。

鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)來源：招股書及財報

追究銷售不佳的根源，疫情影響之外，還要考量行業(yè)規(guī)模及技術迭代因素。奧精醫(yī)療的三大產(chǎn)品均為礦化膠原人工骨產(chǎn)品，是人工骨修復材料領域的前沿技術產(chǎn)物。

比如在神經(jīng)外科，PEEK（聚醚醚酮）材料正在逐步取代進口主導的鈦材料，成為國產(chǎn)替代的受益耗材，而奧精醫(yī)療的“顱瑞”在2019年僅占顱骨修補市場3%的份額，屬于前景可期的產(chǎn)品。

卡位在前沿技術節(jié)點，奧精醫(yī)療的產(chǎn)品市占率也不高。2019年，齒貝在中國口腔科骨植入材料行業(yè)的市占率僅為2.4%。

奧精醫(yī)療卡位的三條細分賽道，本身規(guī)模也不大。根據(jù)南方所此前的預測的2023年市場規(guī)模數(shù)據(jù)，中國骨科骨缺損修復材料市場是53.4億元，口腔科骨植入材料市場是 26.0 億元，神經(jīng)外科顱骨缺損修復材料市場是17.5億元。

在“迷你”的賽道中，產(chǎn)品市占率不高，材料技術又偏前沿，奧精醫(yī)療光鮮的產(chǎn)品貢獻了貧瘠的收入。此外，其銷售模式又十分敏感于政策環(huán)境的變化，奧精醫(yī)療當下重壓在身。

經(jīng)銷商“依賴癥”與政策環(huán)境波動

身處骨科耗材領域，奧精醫(yī)療的產(chǎn)品曾一度受集采政策落地的波及，但短期來看，集采帶來的益處更大。

目前納入集采的骨科高值耗材主要是傳統(tǒng)且應用普遍的耗材，在此背景之下，創(chuàng)新型骨修復材料價值得以凸顯，也因為創(chuàng)新型骨修復材料市場規(guī)模較小，暫時的政策風險較小。

對奧精醫(yī)療來說，“兩票制”政策的全面落地及當前的醫(yī)療反腐風暴，影響更為突出，這主要源于其本身長期依賴的經(jīng)銷商銷售模式。

根據(jù)鈦媒體App梳理，2018年至2023年上半年，奧精醫(yī)療經(jīng)銷模式收入占比一直在93%以上。

鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)來源：招股書及財報

截至2023年上半年末，奧精醫(yī)療合作的經(jīng)銷商已經(jīng)多達600家，在2020年還只有200家。令人唏噓的是，兩年半經(jīng)銷商數(shù)量翻了3倍，公司收入規(guī)模卻沒有同步攀漲。

經(jīng)銷商模式之下，“兩票制”的落地讓奧精醫(yī)療已經(jīng)歷了一輪政策考驗，要保證落實公司向經(jīng)銷商開具一次發(fā)票，經(jīng)銷商向醫(yī)療機構開具一次發(fā)票，就必須在經(jīng)銷商管理上要花費更多精力與金錢，加強對營銷團隊，特別是對“兩票制”區(qū)域銷售人員的培訓。

自2021年起，其銷售費用就有了較大的增幅，當年同比增長100.66%至2308.34萬元，其中職工薪酬增長70.53%。

一方面，醫(yī)械行業(yè)作為近期醫(yī)療反腐重點關注的領域，讓奧精醫(yī)療這家骨科企業(yè)的銷售模式風險系數(shù)驟然上升，因為不論是入院方式還是售后服務，經(jīng)銷商的推進路徑并不十分透明，公司也沒法對經(jīng)銷商實際運營直接管控。

另一方面，奧精醫(yī)療在“兩票制”后也直言要擴充營銷隊伍，直接與終端醫(yī)療機構建立對接。2021年，公司翻倍增長的銷售費用中，市場推廣費占比44.97%，增速達418.68%。到2023年上半年，其市場推廣費同比增長342.93%，占銷售費用總額的比例已經(jīng)升至62.26%。

市場推廣的投入力度增大，公司直接向醫(yī)院等醫(yī)療機構直銷的收入同步增長，2022年收入同比增長387.90%至543.20萬元，2023年上半年收入同比增長94.0%至403.81萬元。不過，這對奧精醫(yī)療的整體增長來說杯水車薪，反而是高頻次的學術活動暗藏的醫(yī)療反腐風險急速膨脹。

就營銷能力未來的加碼上，奧精醫(yī)療的處境頗有點進退兩難，進有醫(yī)療反腐對銷售費用的高度關注，退有依賴經(jīng)銷模式的經(jīng)營風險增長。

不僅業(yè)績表現(xiàn)和經(jīng)營模式多有微瑕，奧精醫(yī)療在二級市場也處境不佳。

減持，步履不停

日前，奧精醫(yī)療發(fā)布了第33份與股東減持相關的公告，但即便如此，也還未抵達其重要股東的減持終點。

根據(jù)公司最新發(fā)布的減持計劃完成公告，今年4月12日至8月12日，嘉興華控累計減持股份占比為0.7817%，當前持股比例為4.3582%。

但是按照奧精醫(yī)療3月份的公告披露，嘉興華控原計劃進行100%清倉式減持，出手彼時持有的全部股份，共計685.31萬股。

嘉興華控為奧精醫(yī)療的早期投資人，曾在2017年受讓原始股東股份入股公司，同年進行再次增資，是公司2021年5月上市后的第一大股東，當時持股9.73%。

經(jīng)過三輪減持后，嘉興華控目前持股已經(jīng)在5%以下，這也意味著，后續(xù)再有減持，不必進行公告披露。

與嘉興華控同步進行密集減持的還有奇?zhèn)愄煊?、BioVeda。前者于2009 年以增資及受讓原股東股份形式入股，后者于2013 年以增資及受讓原股東股份形式入，并在2015 年再次增資。奧精醫(yī)療上市后，奇?zhèn)愄煊?、BioVeda分別持股9.07%、8.82%。

作為陪伴公司多年的前三大股東，奇?zhèn)愄煊印ioVeda、嘉興華控在奧精醫(yī)療上會稿中鄭重聲明并承諾，它們系財務投資機構，對奧精醫(yī)療的投資以獲取投資收益為目的，并不謀取奧精醫(yī)療的控制權。

這也意味著，過去一年多的連續(xù)減持，其實早有端倪。

2022年5月23，奧精醫(yī)療首批股份解禁，嘉興華控及奇?zhèn)愄煊?、BioVeda三大股東就開始走上減持道路，15個月時間，三大股東已分別完成三輪減持，累計減持比例超10%。

鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告

目前，奇?zhèn)愄煊?、BioVeda仍是公司持股5%以上的股東，分別持股6.351%、5.6883%，奧精醫(yī)療的減持公告數(shù)量或將繼續(xù)增多。而對于投資者來說，股東減持消息，很難和利好掛鉤。

值得注意的是，曾占有奧精醫(yī)療前十大股東席位的上海百奧、同創(chuàng)成長、創(chuàng)和精選其實也在減持之列，其中，上海百奧也在公司首批股份解禁之際就迅即減持。

截至2023年6月3日，在奧精醫(yī)療的股東版圖上，持股5%以上的股東還有Eric Gang Hu（胡剛），持股7.12%，以及員工持股平臺北京銀河九天北京銀河九天信息咨詢中心（有限合伙），持股5.82%。

隨著三大股東及其他股東通過減持降低持股比例，其前十大股東持股比例已經(jīng)從64.15%降至49.47%，奧精醫(yī)療的持股集中度還在繼續(xù)下降。

此外，公司管理層的經(jīng)營能力或許也要打上問號。

天價勞動爭議案折射運營力短板

從歷年來的公開信息可見，奧精醫(yī)療是一家家族管理特征顯著的企業(yè)。

公司創(chuàng)始人崔福齋持股4.75%，擔任首席科學家職務，公司董事黃晚蘭為崔福齋的妻子，二人的女兒Helen Han Cui（崔菡）是公司核心技術人員，任美國奧精的技術總監(jiān)職務，其丈夫Eric Gang Hu（胡剛）為奧精醫(yī)療董事長。

雖然奧精醫(yī)療的管理權在崔氏家族手中，但其家族持股比例并不高。

上市前，公司實際控制人胡剛、崔福齋、黃晚蘭及一致行動人合計持股比例為28.07%，上市后稀釋至21%，不及彼時前三大機構股東的合計持股占比。

這樣“特殊”股權分布及管理結構，稍有不慎就會為公司的日常運營能力搭建帶來隱患。

回溯一年前奧精醫(yī)療與前高管的“天價”賠償糾紛，已經(jīng)隱隱折射出問題。

2022年8月5日，奧精醫(yī)療公告稱，因工作調整變動，于秀榮擬不再擔任公司副總經(jīng)理、財務負責人職務，卸任后于秀榮仍在公司擔任其他職務。在聘任新的財務負責人之前，公司董事、副總經(jīng)理黃晚蘭擔任財務負責人，履行財務負責人職責。

于秀榮卸任財務負責人職務的時間點引起市場關注。

首先，2019年4月起，于秀榮就擔任了奧精醫(yī)療財務負責人，任期截止日為2022年11月12日。于秀榮任職期間，公司成功上市。前述人事變動比任職期結束提前了三個月。

其次，在8月末，奧精醫(yī)療2022年半年報發(fā)布，當中的會計主管負責人已經(jīng)是黃晚蘭。

直到9月6日，奧精醫(yī)療公告稱收到勞動爭議仲裁申請書，申請人于秀榮要求公司支付工資差額、汽油補助、項目獎金、加班費等，各項費用合計4546.14萬元。

勞動仲裁公告發(fā)布后，奧精醫(yī)療連續(xù)兩日下跌4%以上。

去年10月，奧精醫(yī)療公告聘任王玲為公司財務負責人。今年5月，公司再度披露上述勞動仲裁進展，稱雙方協(xié)商未達成一致，公司需向于秀榮支付各項款項共計58.13萬元，裁決駁回了于秀榮其他仲裁請求。

一場“鬧劇”暫時落幕，兩大問題不可忽視。

一方面，超出公司2022年上半年凈利潤、幾十倍于薪酬的“天價”索賠金額，讓外界震驚；另一方面，陪伴公司走向上市的“元老功臣”提前卸任，轉而由家族管理者接替職位，令人不解。一般而言，這可能折射出了核心管理層內部存在“矛盾”。

在這樣或許暗藏“矛盾”的運營管理之下，加之長達一年多的大股東密集減持、超過兩年的股價持續(xù)走低，以及公司業(yè)績的疲軟，奧精醫(yī)療前路會否穩(wěn)健，有待觀望。（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨劉敏）

關鍵詞：