8月30日晚，電力板塊龍頭長江電力（600900.SH）發(fā)布2023年半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入309.75億元，同比下滑1.54%；歸母凈利潤88.82億元，同比下滑22.85%。

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長江來水偏枯，半年業(yè)績走低

作為國內(nèi)最大電力上市公司，長江電力是電力板塊的絕對龍頭，目前總市值超過5000億，相當于板塊第二名龍源電力的三倍。公司同時也是全球最大的水電上市公司，管理著包括世界前兩大水電站三峽、白鶴灘在內(nèi)的六座巨型水電站。根據(jù)半年報披露，截至2023年上半年，長江電力的水電總裝機容量達7169.5萬千瓦，占全國水電裝機總量的17.34%。

雖然占據(jù)著絕對領先地位，但水電具有“靠天吃飯”的屬性，在上網(wǎng)電價變動空間較小的情況下，長江電力的營收表現(xiàn)主要取決于發(fā)電量，而發(fā)電量則與長江流域的來水情況高度綁定。

2022年上半年，長江流域來水偏豐，公司發(fā)電量大增，營業(yè)收入同比提升27.57%，凈利潤同比提升31.57%。但下半年情況突變，極端高溫導致長江流域汛期來水嚴重偏枯，錯失增量增收的“黃金時期”，公司全年發(fā)電量同比走低，營收、凈利潤也紛紛下滑。

2023年上半年，長江中游水位恢復較慢，仍然處于偏低的情況，來水較去年上半年偏枯，發(fā)電量受到影響。去年上半年，三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩4家電站累計發(fā)電951億千瓦時，而今年上半年4站發(fā)電量降至702億千瓦時，同比下降了26%。雖然得益于今年1月收購的烏東德、白鶴灘2座電站的出力，公司6站總計發(fā)電量達到了1032億千瓦時，實現(xiàn)營業(yè)收入309.75億元，但按照業(yè)績報告追溯調(diào)整的會計準則，半年報對去年同期財務數(shù)據(jù)也進行了調(diào)整，計入新收購水電站的業(yè)績后，上半年營業(yè)收入同比下降1.54%（調(diào)整前同比提升22.01%）。

凈利潤方面，調(diào)整后下降了22.85%，除了受發(fā)電量影響外，還與烏東德、白鶴灘并表后新增的大額財務費用、剛性折舊費用有關，也因此出現(xiàn)了“賺現(xiàn)金不賺利潤”的情況，現(xiàn)金流凈額同比上漲41.03%，自由現(xiàn)金流遠大于公司凈利潤。

充裕的自由現(xiàn)金流有利于分紅、投資，鈦媒體APP進一步梳理利潤表，注意到88.82億的利潤中有26.58億來自投資業(yè)務，占比近30%。根據(jù)報告披露，截至2023年6月30日，公司共持有參股股權(quán)64家，主要為能源電力領域的公司，依靠上半年電力公司業(yè)績普遍回升的機會，長江電力把握市場高位窗口，實現(xiàn)了可觀的資產(chǎn)處置收益。

在近期的調(diào)研中，長江電力表示2023年是公司首次完整開展“六庫聯(lián)調(diào)”的年份，預計通過“聯(lián)合調(diào)度”將實現(xiàn)60-70億千瓦時電量的增發(fā)，能夠?qū)ξ磥順I(yè)績的提升提供有力支撐。

今年7月以來，全國降水增多，長江流域來水明顯改善，水電發(fā)電量也隨之走高，2023年8月25日，長江電力旗下六大電站單日發(fā)電量達14.68億千瓦時，創(chuàng)出了新的歷史記錄。綜合多家證券機構(gòu)的研判，長江電力下半年具備一定的業(yè)績修復空間。

加碼抽水蓄能，打造新的利潤增長點

我國水電規(guī)模較大，根據(jù)國家能源局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年，我國水電裝機總量達4.18億千瓦，已逼近我國水電資源理論蘊藏量（6.94億千瓦），增量空間較為稀缺。對于開發(fā)較早的長江流域來說，繼續(xù)開發(fā)水電的難度尤其大，開發(fā)成本也較高。

為應對主營業(yè)務受限的局面，長江電力逐漸加快了新業(yè)務布局。近年來，隨著“雙碳”目標的設立、推進，長江電力積極拓展包括智慧綜合能源業(yè)務、抽水蓄能、水風光儲一體化、源網(wǎng)荷儲一體化等在內(nèi)的新能源業(yè)務。

根據(jù)公司近來說明會、發(fā)布會披露的消息來看，抽水蓄能最有可能率先突圍，成為新的重要增長點。

公開報道信息顯示，長江電力目前已至少接收了28個抽水蓄能項目，為未來發(fā)展打下基礎。今年，公司首座抽水蓄能電站，總投資95.7億元、設計裝機容量140萬千瓦的甘肅張掖抽蓄電站開工，標志著抽蓄投資建設取得了實質(zhì)性進展。

雖然就目前來看，我國儲能業(yè)務發(fā)展還不成熟，開發(fā)成本較高，外加商業(yè)模式、市場機制都不夠清晰，大部分項目無法實現(xiàn)盈利。但作為新型電力系統(tǒng)中重要的調(diào)節(jié)技術(shù)，儲能在“雙碳”時代至關重要，也被視作熱門賽道。長江電力在水電公司中較早布局儲能，且發(fā)展速度較快，如能探索出清晰的商業(yè)模式，將獲得一定的先發(fā)優(yōu)勢。

同時，長江電力還依托抽水蓄能，積極籌劃“水風光儲一體化”項目的開發(fā)，2021年即成立長電新能有限責任公司，主營金沙江流域水風光一體化可再生能源基地的清潔能源項目開發(fā)、投資和運營管理。

根據(jù)中金研究院的研究報告，水風光儲一體化是水電企業(yè)理想的發(fā)展路徑，建設端能夠發(fā)揮水電站的自然稟賦優(yōu)勢，降低開發(fā)成本，應用端能利用水電靈活調(diào)節(jié)能力有效平抑風光出力的波動性，打造高效的發(fā)電模式，提升輸電效率和經(jīng)濟效益，目前得到了國家政策的支持，具有較好的前景。

二級市場表現(xiàn)穩(wěn)固，未來可關注電改釋放的改革紅利

二級市場方面，截至8月31日中午11時30分，長江電力股價21.92元，較30日收盤微跌0.23%，自二季度以來已累計上漲了7.3%。

作為具備高分紅、穩(wěn)增長屬性的“類債”資產(chǎn)，長江電力在股市震蕩、局勢不明期間，被不少投資者視作防御性配置。同時，作為“中特估”概念股之一，長江電力也因現(xiàn)金流穩(wěn)定、債務風險相對較低、股息相對較高、具備進一步市場化改革紅利等優(yōu)勢，得到了部分投資者的青睞。

從2023年上半年披露的財務數(shù)據(jù)來看，長江電力的上述核心優(yōu)勢未變，主營業(yè)務雖受自然條件影響，但隨著聯(lián)合調(diào)度能力的增強，總體穩(wěn)定性有所提升，且產(chǎn)能仍保持著增長態(tài)勢。公司資產(chǎn)負債情況、現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，對外投資業(yè)務也仍能獲得可觀收益。

短期來看，今年下半年長江來水偏豐，存在一定的業(yè)績修復預期。

但長期來看，要想進一步提升價值，實現(xiàn)水電增量的精益開發(fā)和存量的優(yōu)化盤活，還有賴于國家電力價格機制進一步理順、電力體制改革進一步深化，以及長江電力自身新業(yè)務的落地、經(jīng)營情況。

（本文首發(fā)于鈦媒體APP, 作者|胡珈萌）

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