【資料圖】

FY2023Q1 公司單季Non-IFRS 凈利潤超市場及我們預期（10%），創(chuàng)歷史新高，達15.1%，同時公司綜合毛利率達35.7%，創(chuàng)歷史新高，主要是因為海外業(yè)務占比提升、國內(nèi)品牌戰(zhàn)略升級計劃持續(xù)見效、公司通過強大供應鏈管理能力進一步壓縮特定商品的成本等。公司海外業(yè)務營收占比連續(xù)2 個季度企穩(wěn)在33%以上，我們認為中短期較國內(nèi)業(yè)務具有更好的成長性，未來將為公司利潤端帶來更高的確定性。給予公司美股FY2023 19xPE，對應美股目標價11 美元/ADS，給予公司港股FY2023 20xPE，對應港股目標價23 港元，均維持“買入”評級?！　?收入略超預期，毛利率/凈利潤率創(chuàng)歷史新高。FY2023Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.7 億元（市場及我們預期均為27 億元），國內(nèi)/海外分別實現(xiàn)營業(yè)收入18.5億/9.2 億元，同比-8.8%/+47.7%，環(huán)比+20.8%/+17.2%；Non-IFRS 凈利潤4.2億元（市場預期為2.5-2.6 億元，我們預期為2.7 億元），同比+126.6%，對應調(diào)整后凈利潤率15.1%（創(chuàng)下歷史單季新高），同比+8.2pcts，環(huán)比+5.5pcts，主要是因為公司綜合毛利率大幅提升，同時公司海外市場大部分銷售通過美元結(jié)算，美元走強使得本季度匯兌收益為5200 萬元（去年同期為400 萬元）?！　Y2023Q1，公司綜合毛利率為35.7%（創(chuàng)下歷史單季新高，市場預期為32%-33%，我們預期為33%），同比+8.1pcts，環(huán)比+2.4pcts，主要得益于：　　海外業(yè)務收入占比提升至33%（去年同期為24%）、國內(nèi)品牌戰(zhàn)略升級計劃下，推出了更高毛利率的商品、通過強大的供應鏈管理能力降低特定產(chǎn)品的成本等?！　?國內(nèi)展店向好，海外持續(xù)展店。FY2023Q1，主品牌名創(chuàng)優(yōu)品凈新增門店97 家，其中國內(nèi)/海外市場分別凈新增43/54 家（過往2 個季度分別為29/57 家和29/39家，去年同期為96/26 家），國內(nèi)展店速度逐季恢復，海外穩(wěn)步展店。截至2022/9/30，公司經(jīng)營門店數(shù)達到5296 家（VS FY2022Q1：4871 家）。當前CY2022Q1-Q3 國內(nèi)海外累計凈增101 家/150 家，我們預計CY2022 國內(nèi)/海外有望分別凈增150/250 家。　　 FY2023Q1 國內(nèi)稍受局部疫情反復影響，但環(huán)比顯著恢復。FY2023Q1，公司國內(nèi)營業(yè)收入18.5 億元，同比-8.8%，環(huán)比+20.8%。FY2023Q1，國內(nèi)總GMV為去年同期的95%，其中：7/8/9 月暫停營業(yè)的門店占比為2%/5%/7%，7/8/9月國內(nèi)門店（同店）平均GMV 為去年同期的85%/90%/80%。我們認為，公司國內(nèi)業(yè)務的增長仍受局部疫情反復的限制，同時即便疫情防控越發(fā)精準，疫情發(fā)展的不確定性料仍將對國內(nèi)業(yè)務的存量造成影響?！　?海外持續(xù)增長。FY2023Q1，公司海外營業(yè)收入9.2 億元，同比+47.7%，環(huán)比+17.2%。FY2023Q1，海外總GMV 同比+41%，為2019 年同季度的95%以上，其中北美約為2019 年同季度的100%、歐洲200%、拉美120%、中東及北非150%、亞洲65%、大洋洲80%。我們認為，當前海外絕大部分國家已經(jīng)不同程度地放松疫情管制，北美/歐洲/拉美/中東及北非將相對順利追求增長，而亞洲（如公司門店較多的印尼、菲律賓、泰國）由于旅游業(yè)恢復緩慢，短期內(nèi)需依靠內(nèi)生增長?！　?風險因素：居民消費能力承壓，可選消費品銷售受負面沖擊超預期；品牌戰(zhàn)略升級計劃使商品均價上升，或?qū)︿N售額產(chǎn)生負面影響；電商沖擊、局部疫情反復影響線下客流及加盟商展店意愿的風險；TOP TOY 的運營難度存在超出預期的可能；東南亞國家旅游業(yè)恢復進度或低于預期的風險?！　?投資建議：收入端：我們認為當下及中短期的未來名創(chuàng)優(yōu)品的國內(nèi)業(yè)務仍受制于局部散點疫情，海外業(yè)務延續(xù)疫情前的增長趨勢，下調(diào)FY2023-2025 年營業(yè)收入預測分別至117.8 億/140.0 億/166.4 億元（原預測為118.5/144.6/171.8 億　　元）；利潤端：國內(nèi)品牌升級計劃下國內(nèi)商品毛利率上升快于預期，海外收入占比持續(xù)提高，拉升公司整體毛利率，上調(diào)Non-IFRS 凈利潤預測分別至13.2 億/16.4 億/20.5 億元（原預測為11.3/15.1/20.4 億元）?？紤]同行業(yè)可比公司估值（Bloomberg 一致預期：Dollar Tree FY2023 23x PE / Five Below FY2023 36xPE ），給予公司美股FY2023 19xPE，對應美股目標價11 美元/ADS，給予公司港股FY2023 20xPE，對應港股目標價23 港元，均維持“買入”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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