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重組后專注油、氣運輸，油船運力全球第一 中遠海能隸屬中遠海運集團，前身為中海發(fā)展，2016 年剝離干散貨業(yè)務，并收購大連遠洋100%的股權，重組更名為中遠海能，轉而專注油品和LNG 運輸。截至22Q3，公司擁有和控制油輪160 艘，累計2350 萬DWT， 其中自有154 艘，運力合計約2200 萬DWT，為全球最大油船船東，自有VLCC49 艘，運力合計約1500萬DWT，全球排名第二。 供給向下、需求向上，油運景氣周期開啟 供給端：1）油船在手訂單占當前運力4.3%，處于歷史低位，新訂單匱乏，VLCC 和蘇伊士型曾連續(xù)一年無新訂單。新船價格與二手船價格攀升，VLCC 在2022 年11 月的造價達1.2 億美元/艘，為 2009 年下半年來新高，5 年船齡的VLCC、蘇伊士型和阿芙拉型船舶價格較年初分別上漲25%、29%和22%，或抑制船東下單造船意愿，且船廠產(chǎn)能緊張，大型油輪新訂單交付或得到2025 年之后；2）船隊老齡化明顯，截至2022 年11 月，油輪船隊平均船齡12.2 歲，其中原油油輪中20 歲以上占比15%，15 歲以上占比37%，VLCC 中20 歲以上占比10%，15 歲以上占比26%，預計2000 年前后交付的將逐步進入拆解期；3）2023年環(huán)保新規(guī)生效，主要應對措施包括降速、拆船，其中降速航行將直接限制有效運力；而給老船降速、改造設備的經(jīng)濟性較低，環(huán)保新規(guī)或促使船東加快拆解。 根據(jù)Clarksons 預測2022-2024 原油油輪運力增速分別為4.0%、1.3%、-2.1%。 需求端：1）截至2022 年9 月，OECD 商業(yè)原油庫存13.35 億桶，截至2022 年10月，美國商業(yè)原油儲備4.37 億桶，均處近5 年低位，美國今年以來持續(xù)釋放SPR，截至2022 年11 月初，美國SPR 為3.96 億桶，接近1983 年以來最低水平。 2）俄烏沖突導致貿易重構，俄羅斯被制裁前，其原油主要通過黑海航線出口至歐洲，俄烏沖突爆發(fā)后，原油海運出口東移，原油平均出口運距增幅近80%。 3）催化劑：為對沖OPEC 減產(chǎn)，伊朗、委內瑞拉解禁預期提升，2022 年10 月兩國原油產(chǎn)量分別為255 萬桶/日。由于伊朗不受OPEC+的生產(chǎn)配額限制，一旦制裁取消，預計產(chǎn)能快速釋放，預計帶來約130 萬桶/日的增量；考慮到委內瑞拉生產(chǎn)設施老舊、短期實現(xiàn)快速增產(chǎn)需要較多新增投資，保守估計每日能增加約50 萬桶產(chǎn)量。根據(jù)Clarksons 預測2022-2024 原油運輸周轉量（噸海里）增速分別為4.3%、5.3%、4.7%，貨量（噸）增速分別為5.1%、1.3%、3.1%。 外貿油運提供高盈利彈性，內貿油運和LNG 貢獻穩(wěn)定盈利，平抑周期波動外貿油運：TCE 每上漲10000 美元/天，VLCC/蘇伊士型/阿芙拉型/LR2/LR1/巴拿馬型/靈便型分別貢獻稅前凈利潤增量11.8、1.0、1.4、1.9、3.1、0.2、3.4 億元。 當平均TCE 分別達到30000、50000、80000、100000 美元/天，在2021 年經(jīng)營條件下，假設內貿油運和LNG 運輸業(yè)務凈利潤不變，公司凈利潤將分別為29.3、63.7、115.3、149.7 億元。 內貿油運：市場運力進入審批嚴格、市場格局穩(wěn)定，2018 年，公司收購中石油成品油船隊，躍升為內貿成品油運輸龍頭，市占率常年高于55%；與主要客戶業(yè)務關系長期穩(wěn)定，并簽訂COA 鎖定90%以上基礎貨源。 LNG 運輸：公司所屬全資的上海LNG 和持有50%股權的CLNG 是目前國內為數(shù)不多的兩家大型LNG 運輸公司，公司的LNG 運輸船均與特定項目綁定、簽署長期期租合同，租金收益在項目開發(fā)初期已確認，每年帶來穩(wěn)定盈利。 盈利預測與估值 預計2022-2024 年營業(yè)收入為137.64/237.07/260.88 億元， 歸母凈利潤13.42/48.31/68.57 億元，對應EPS 分別為0.28、1.01、1.44 元，當前股價對應67.1、18.7、13.1 倍PE，對應3.0、2.6、2.2 倍PB。當前運價持續(xù)上漲、行業(yè)供 給確定性放緩，油運市場景氣度上升，公司作為全球油運龍頭，盈利彈性大，預計后續(xù)將顯著受益于油運行業(yè)景氣周期，首次覆蓋，給與“增持”評級。 風險提示 1）OPEC 進一步減產(chǎn)原油，導致全球貨量下降，進而導致油運市場的需求下降；2）全球石油消費恢復不及預期，導致對原油需求減弱，進而導致油運市場的需求下降 ?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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