市場的震蕩調(diào)整，主要是受到幾大利空因素的影響，而去杠桿化則是其中一大因素。分級基金在牛市中杠桿效應(yīng)放大，賺錢能力突顯，然而股市暴跌分級基金也跌得慘重，分級基金有很明顯的“去杠桿化”特征，不少投資者都不清楚分級基金去杠桿化是什么意思，本文就來解讀。

大盤進(jìn)入調(diào)整期，基金的價(jià)格杠桿未跑贏其凈值杠桿，就有可能出現(xiàn)交易價(jià)格的下跌。分級基金大跌便受其影響。

杠桿與活躍系數(shù)：不同側(cè)面、不同刻畫

我們重點(diǎn)關(guān)注三類杠桿，一是平均凈值杠桿、二是平均價(jià)格杠桿，三是當(dāng)前價(jià)格杠桿，具體計(jì)算公式詳見本文附錄。所謂“平均”，在季度策略報(bào)告中，指一季度的平均水平。而這三類杠桿中，只持有子基金的投資者也不能按照凈值贖回，因此，我們重點(diǎn)關(guān)注是的平均價(jià)格杠桿和當(dāng)前價(jià)格杠桿。平均價(jià)格杠桿也叫實(shí)際價(jià)格杠桿，它的高低表明市場對其追捧程度，如一時(shí)間段內(nèi)的平均價(jià)格杠桿大幅偏離平均水平，甚至脫離整體折溢價(jià)的束縛而產(chǎn)生整體溢價(jià)。此時(shí)，該基金的上漲不但與母基金凈值增長或標(biāo)的指數(shù)的上漲有關(guān)，還與市場情緒、投資者對后市的看法、市場情緒甚至游資炒作有關(guān)。

也就是說，影響平均價(jià)格杠桿的因素有兩個(gè)，一是凈值因素，或內(nèi)在因素，即子基金與母基金以及份額杠桿的相互關(guān)系;二是非凈值因素，或外在因素。當(dāng)前價(jià)格杠桿則是根據(jù)母基金與子基金凈值對比以及與份額比例來確定，具有一定的穩(wěn)定性，它的意義在于理論杠桿的價(jià)值以及指明了未來行情相對母基金的波動(dòng)幅度。

為刻畫一只基金的實(shí)際杠桿是否能跑贏其理論杠桿，我們引進(jìn)“活躍系數(shù)”概念，該指標(biāo)為實(shí)際杠桿與理論杠桿(均為價(jià)格杠桿)的比值。該比例小于1，表明實(shí)際杠桿小于理論杠桿，市場表現(xiàn)不活躍，而該比例大于1時(shí)則相反。如果我們統(tǒng)計(jì)的所有股票型杠桿基金活躍度均小于1，那么就表現(xiàn)出明顯的“去杠桿化”特征。這是一個(gè)階段性的偶發(fā)現(xiàn)象，還是分級基金進(jìn)入了發(fā)展的困境和瓶頸?原因比較復(fù)雜，需要進(jìn)行較深入的和多方面的探討，但與下述因素應(yīng)有明顯的相關(guān)性：

一盤整行情中，杠桿效應(yīng)沒有優(yōu)勢;二是隨著基金凈值的增加，杠桿水平不可避免要降低，這在很大程度上降低了杠桿基金的吸引力，難以吸引投資者追捧，不但不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)整體溢價(jià)的火爆景象，甚至實(shí)際杠桿還跑不贏理論杠桿;三是穩(wěn)健份額歷史性地由全面折價(jià)向溢價(jià)的轉(zhuǎn)變，使得進(jìn)取份額進(jìn)行“痛苦轉(zhuǎn)型”，即由溢價(jià)向折價(jià)的轉(zhuǎn)變。在這轉(zhuǎn)變的進(jìn)程中，必然要吃掉部分二級市場的漲幅。

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