【資料圖】

3Q22 收入基本符合預(yù)期，毛利率受撥備影響環(huán)比大幅降低：3Q22 交付量同比增長(zhǎng)5.6%/環(huán)比下降7.5%至2.7 萬(wàn)輛，收入同比增長(zhǎng)20.2%/環(huán)比增長(zhǎng)7.0%至人民幣93.4 億元（vs. 我們預(yù)期約人民幣95.5 億元），毛利率同比下降10.7pcts/環(huán)比下降8.9pcts 至12.7%（剔除撥備費(fèi)用后3Q22 毛利率約20.8% vs. 我們預(yù)期約20.5%），Non-GAAP 歸母凈虧損環(huán)比擴(kuò)大670.2%至人民幣12.4 億元（vs. 3Q21 Non-GAAP 歸母凈利潤(rùn)約人民幣3.4 億元，我們預(yù)期3Q22 Non-GAAP 歸母凈虧損約人民幣2.2 億元）。我們判斷，1）3Q22 收入與剔除撥備費(fèi)用后的毛利率表現(xiàn)符合我們的預(yù)期，Non-GAAP 歸母業(yè)績(jī)低于預(yù)期；2）3Q22 計(jì)提約人民幣8 億元的存貨撥備和購(gòu)買承諾損失、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率同環(huán)比擴(kuò)大。 3Q22 計(jì)提撥備費(fèi)用，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率同環(huán)比擴(kuò)大拖累自由現(xiàn)金流：1）3Q22 汽車收入同比增長(zhǎng)22.5%/環(huán)比增長(zhǎng)6.6%至人民幣90.5 億元（ASP 同比增長(zhǎng)16.0%/環(huán)比增長(zhǎng)15.3%至人民幣34.1 萬(wàn)元，主要由于L9 開(kāi)啟交付），整車毛利率同比降低9.1pcts/環(huán)比降低9.2pcts 至12.0%（主要受One 停產(chǎn)的撥備費(fèi)用計(jì)提影響）。2）3Q22 研發(fā)費(fèi)用率同比增加7.9pcts/環(huán)比增加1.8pcts 至19.3%，SG&A 費(fèi)用率同比增加3.0pcts/環(huán)比增加1.0pcts 至16.1%。3）3Q22 自由現(xiàn)金流凈流出約人民幣19.6 億元（vs. 3Q21/2Q22 凈流入分別約人民幣11.7 億元/4.5億元），截至3Q22 末的在手現(xiàn)金合計(jì)約人民幣558.3 億元。 12 月交付量或創(chuàng)新高，組織架構(gòu)轉(zhuǎn)型助力邁向新階段： 1）疫情/供應(yīng)鏈仍是影響交付量爬坡的核心。預(yù)計(jì)在不受疫情+供應(yīng)鏈影響下，2022/12 交付量有望沖刺2+萬(wàn)輛；銷量爬坡+車型結(jié)構(gòu)優(yōu)化或帶動(dòng)4Q22毛利率同步創(chuàng)新高。2）L7/L8/L9對(duì)標(biāo)家庭用戶；或通過(guò)價(jià)格帶、座椅+空間的差異化，區(qū)分目標(biāo)畫像群體。預(yù)計(jì)三款車型存在部分用戶群體重合；但依然有望拓寬一定的市場(chǎng)邊界，合力驅(qū)動(dòng)單月銷量爬坡至較高水平。3）管理層明確轉(zhuǎn)型至矩陣式管理模式；規(guī)劃從前期的速度切換質(zhì)量，為下階段更大規(guī)模的業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。4）預(yù)計(jì)當(dāng)前公司的核心并非在于盈利規(guī)模，而在于品牌口碑度+產(chǎn)品品控+增程車放量/純電車轉(zhuǎn)型。 維持“增持”評(píng)級(jí)：鑒于2022 年One 撥備費(fèi)用計(jì)提、2023 年原材料價(jià)格或仍維持高位+研發(fā)投入擴(kuò)大、2024 年增程+純電平臺(tái)規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，我們下調(diào)2022E/2023E 盈利預(yù)測(cè)、上調(diào)2024E 盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022E-2024E Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別約人民幣4.2 億元/6.0 億元/44.3 億元（vs. 之前預(yù)期約人民幣5.7/12.5/25.7 億元）?？春美硐刖仃囆徒M織架構(gòu)轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期提振前景；鑒于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至US$30.33（對(duì)應(yīng)3.4x 2023E P/S），維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情+供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期+新增訂單回落；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 環(huán)比增長(zhǎng) 盈利預(yù)測(cè) 環(huán)比增加