天風(fēng)證券股份有限公司李魯靖,朱曄近期對禾川科技進行研究并發(fā)布了研究報告《國產(chǎn)伺服系統(tǒng)引領(lǐng)者，產(chǎn)業(yè)鏈上下游聯(lián)動助力》，本報告對禾川科技給出買入評級，認為其目標價位為66.95元，當(dāng)前股價為46.8元，預(yù)期上漲幅度為43.06%。

禾川科技(688320)

國內(nèi)伺服系統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)者，PLC業(yè)務(wù)拉開第二收入增長曲線

【資料圖】

主要從事工業(yè)自動化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及應(yīng)用集成。公司通過核心技術(shù)及核心部件自主研發(fā)、國產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈自主整合、優(yōu)質(zhì)終端客戶自主開拓，力爭成為一家在技術(shù)和產(chǎn)品領(lǐng)域具有全球競爭力的工業(yè)自動化企業(yè)，助力中國制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。2022Q1-3公司營收和歸母凈利潤達7.02億元、0.90億元，同比增速為28.91%，1.50%。分產(chǎn)品來看，公司的伺服系統(tǒng)占據(jù)主要地位。2022H1伺服系統(tǒng)、PLC、機床、其他收入、其他業(yè)務(wù)的收入分別為3.87億元、0.43億元、0.07億元、0.18億元和0.12億元。

下游產(chǎn)業(yè)高景氣拉動需求，半導(dǎo)體專用設(shè)備國產(chǎn)替代加速

2021年是“十四五”規(guī)劃開啟之年，多項政策出臺持續(xù)加碼工業(yè)自動化與機械行業(yè)。從伺服系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈分析來看，上游稀土產(chǎn)量2021年為168000公噸，傳感器2021年全球產(chǎn)量為238.41億美元，原材料供給充足；從產(chǎn)業(yè)鏈下游看，在“十四五”期間（2021年-2025年），國內(nèi)年均新增光伏裝機規(guī)模約為70-90GW，全球3C行業(yè)銷售額預(yù)計達到14410億美元，僅2022年8月，全國工業(yè)機器人(300024)出貨量達到41261套，下游景氣度提升，市場需求擴大。從PLC市場來看，2021年P(guān)LC市場規(guī)模為141.2億元，同比增長8.62%，整體小型PLC產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位。

差異化技術(shù)+客戶資源構(gòu)建行業(yè)地位護城河

公司通過多年的技術(shù)積累，掌握了伺服系統(tǒng)三環(huán)綜合矢量控制技術(shù)、高級智能調(diào)整算法技術(shù)、高速高精度編碼器技術(shù)、高速總線控制技術(shù)等一系列核心技術(shù)，并已廣泛應(yīng)用于公司的伺服系統(tǒng)、PLC等產(chǎn)品中。公司采用“研、產(chǎn)、銷垂直整合”的管理策略，同時通過對下游客戶工藝需求的研究了解以及與客戶的持續(xù)溝通，公司不斷將產(chǎn)品及服務(wù)切入用戶痛點，滿足客戶方案個性化、產(chǎn)品易用性、價格經(jīng)濟性需求。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.59億元，2.42億元，3.44億元，YOY分別為+44.38%、+52.63%、+41.76%。我們給予禾川科技2023年41.70倍PE估值，預(yù)計2023年公司歸母凈利潤為2.42億元，則2023年公司總市值為101.11億元，對應(yīng)目標價66.95元。首次覆蓋予以“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；伺服系統(tǒng)收入占比較高的風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；管理風(fēng)險。

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為77.25。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，禾川科技（688320）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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