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收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)大幅下滑。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入394.86億元（+20.42%），歸母凈利潤(rùn)-17.20 億元（-597.48%），扣非歸母凈利潤(rùn)-17.50 億元（-323.71%）。2022 年第三季度單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入168.75億元（+38.36%），歸母凈利潤(rùn)-3.44 億元（+40.02%），扣非歸母凈利潤(rùn)-3.50億元（+48.52%）。公司收入增長(zhǎng)主要系發(fā)電量和電價(jià)增加。前三季度，公司累計(jì)完成合并報(bào)表口徑發(fā)電量858.96 億千瓦時(shí)，同比增加2.76%；完成上網(wǎng)電量810.44 億千瓦時(shí)，同比增加2.31%；上網(wǎng)電價(jià)方面，截至2022 年9月30 日，公司平均上網(wǎng)電價(jià)為542.94 元/MWh（含稅），同比增加84.15 元/MWh。凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下降主要系燃料成本增加影響，公司前三季度發(fā)電燃料成本319.72 億元，同比增加63.09 億元，增幅24.58%。 公司火電業(yè)務(wù)有望迎來(lái)盈利修復(fù)。國(guó)家政策推動(dòng)煤炭保供調(diào)價(jià)，煤炭長(zhǎng)協(xié)覆蓋率、執(zhí)行率和履約率提升，公司火電燃料成本有望下行；同時(shí)，受供需格局影響，預(yù)計(jì)未來(lái)下水煤價(jià)格或出現(xiàn)下行，促進(jìn)公司火電盈利改善。煤電市場(chǎng)化交易電價(jià)上浮，以及廣東省出臺(tái)一次能源價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，將有助于公司對(duì)沖燃料成本壓力，促進(jìn)公司火電盈利修復(fù)。 十四五期間新增裝機(jī)規(guī)模大，貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。根據(jù)公司十四五規(guī)劃，十四五期間，公司將新增新能源裝機(jī)1400 萬(wàn)千瓦，其中新增陸上風(fēng)電項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模約160 萬(wàn)千瓦，新增海上風(fēng)電項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模約280 萬(wàn)千瓦，新增光伏發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模約960 萬(wàn)千瓦。截至21 年，公司新能源裝機(jī)規(guī)模為1.97GW，意味著2022-2025 年新增裝機(jī)容量12GW，年均新增裝機(jī)容量為3GW 左右。此外，十四五期間，公司力爭(zhēng)分別新增煤電、氣電裝機(jī)600、1000 萬(wàn)千瓦，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策不及預(yù)期；用電量下滑；煤價(jià)持續(xù)高位；電價(jià)下滑；新能源項(xiàng)目投運(yùn)不及預(yù)期。 投資建議：預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為-19.0、15.6、21.2 億元，EPS 為-0.36、0.30、0.40 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為-14.3、17.4、12.8x，對(duì)應(yīng)PB 為1.3、1.2、1.1x。公司火電業(yè)務(wù)盈利修復(fù)有望持續(xù)，且風(fēng)光新能源裝機(jī)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。由于公司目前裝機(jī)仍以火電為主，考慮到火電的重資產(chǎn)屬性，對(duì)公司合理價(jià)值測(cè)算采用PB 估值法。給予公司2023 年1.4-1.5倍PB，對(duì)應(yīng)6.20-6.64 元/股合理價(jià)值，較目前股價(jià)有20%-29%的溢價(jià)空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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