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高端人造石墨負極龍頭地位穩(wěn)固，單價及單噸毛利穩(wěn)居行業(yè)之首。璞泰來2018-2020 年市占率分別為16%、17%、17%，負極格局份額穩(wěn)定，已于人造石墨高端市場穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位。2020-2021 年，璞泰來負極產(chǎn)品單價分別為5.8 萬元/噸、5.3 萬元/噸，單噸毛利分別為1.8 萬元/噸、1.6 萬元/噸，璞泰來的高端定位使其盈利指標明顯領(lǐng)先競爭對手?！　∪肪€實現(xiàn)負極降本增效，盈利能力顯著提高。公司三條降本路線：1）一體化布局：公司已經(jīng)形成從原料針狀焦的供應(yīng)、造粒、石墨化加工、碳化包覆到產(chǎn)成品的一體化負極材料產(chǎn)業(yè)鏈布局。2）石墨化技改：經(jīng)測算，坩堝改廂式后，單噸電耗降低40%-50%左右。山東興豐石墨化單噸成本中電耗占比超過60%，技改后單噸成本降幅超20%。3）向上布局針狀焦：目前振興炭材煤系針狀焦產(chǎn)能4 萬噸，油系針狀焦參股山東京陽，為負極原材料針狀焦的價格與質(zhì)量提供保障?！　鴥?nèi)最大的獨立涂覆隔膜加工商，新材料開始貢獻利潤。2021 年，公司涂覆隔膜市占率達到35.19%，單平毛利穩(wěn)定在0.4 元/平方米。公司也在積極推動一體化建設(shè)，隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、粘結(jié)劑及涂覆設(shè)備業(yè)務(wù)的協(xié)同作用進一步凸顯。新材料方面，公司部分PVDF 產(chǎn)品在隔膜涂覆領(lǐng)域已實現(xiàn)國產(chǎn)化替代并實現(xiàn)批量供應(yīng)；在負極粘結(jié)劑領(lǐng)域，部分PAA 產(chǎn)品的性能優(yōu)勢已逐步顯現(xiàn)；截至2021 年底，公司已形成年產(chǎn)1 億平方米基膜、0.8 萬噸納米氧化鋁及勃姆石、0.5 萬噸PVDF 及40 億平方米的涂覆隔膜加工產(chǎn)能。　　鋰電設(shè)備訂單再創(chuàng)新高，成長為鋰電綜合業(yè)務(wù)平臺。截至2021 年末，公司前段涂布機（不含內(nèi)部訂單）在手訂單超過40 億元，同比增長170.33%?！　」局泻蠖魏诵脑O(shè)備業(yè)務(wù)已逐步形成核心競爭力，新產(chǎn)品如注液機、疊片機、卷繞機、氦檢機等設(shè)備紛紛實現(xiàn)突破并取得下游客戶批量訂單，截至2021年末，公司自動化裝備業(yè)務(wù)新產(chǎn)品在手訂單超過11 億元?！　⊥顿Y策略與評級。我們預(yù)計公司2022-2024 年EPS 分別為2.05 元、3.27 元、3.88 元，根據(jù)可比公司估值，我們給予公司2023 年22-26 倍PE，合理價值區(qū)間為71.94-85.02 元，給予“優(yōu)于大市”評級。　　風(fēng)險提示。（1）競爭加劇，影響公司市場份額和毛利率提升。（2）原材料價格波動，影響毛利率。（3）疫情影響持續(xù)，影響公司產(chǎn)能利用率【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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