博時基金冀楠

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對今年的白酒行業(yè)仍抱信心，繼續(xù)向下空間有限

Q1：年內(nèi)白酒板塊持續(xù)調(diào)整的原因何在？近日白酒股迎來大爆發(fā)，影響白酒板塊表現(xiàn)的悲觀因素是否有所改善？

A1：年初以來，受益于疫情政策轉(zhuǎn)向帶來的消費(fèi)場景修復(fù)，春節(jié)期間動銷超預(yù)期，白酒行業(yè)迎來了一輪估值修復(fù)，但是隨著進(jìn)入行業(yè)淡季，疊加上回補(bǔ)性需求在3、4月集中釋放后，白酒行業(yè)進(jìn)入了消費(fèi)淡季，疊加上經(jīng)濟(jì)整體的復(fù)蘇動力趨弱，動銷開始轉(zhuǎn)向平淡。

隨著進(jìn)入5、6月，市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂開始逐漸發(fā)酵，對白酒行業(yè)的估值形成了較大的壓制；近期隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期觸底，白酒板塊已經(jīng)定價了過于悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，隨著政策預(yù)期的臨近，白酒行業(yè)迎來一輪估值修復(fù)。

Q2、目前白酒股整體估值情況如何？

A2：目前白酒行業(yè)整體估值水平處于合理偏低水平。

Q3、伴隨板塊持續(xù)調(diào)整，市場對白酒板塊分歧加大。白酒板塊調(diào)整到位是否到位？對于整個酒類行業(yè)中長期走勢的判斷？

A3：我們回顧白酒行業(yè)的歷史來看，17年以后啟動的這一輪白酒行業(yè)向上的周期仍然沒有走完，背后的根本動力來自于消費(fèi)升級、品牌集中度提升，我們從2018年、2022年兩個宏觀上壓力較大的年份來看，最終白酒龍頭企業(yè)都完成了穩(wěn)健的業(yè)績增長目標(biāo)，且保持了渠道庫存和價格的健康，足見白酒行業(yè)的需求韌性。

因此我們對今年的白酒行業(yè)，尤其是龍頭公司完成穩(wěn)健的業(yè)績增長仍抱有信心。疊加上目前的估值隱含的經(jīng)濟(jì)預(yù)期相對悲觀，我們認(rèn)為繼續(xù)向下調(diào)整的空間有限。

Q4、在目前市場情況下，您認(rèn)為哪些細(xì)分領(lǐng)域更好？

A4：從確定性角度，首先我們看好高端酒，這是品牌力和競爭格局決定的；其次，我們?nèi)匀豢春么胃叨诵袠I(yè)擴(kuò)容的發(fā)展趨勢，今年次高端行業(yè)比較大的壓力來自于商務(wù)宴請市場的低迷，因此我們結(jié)構(gòu)性看好以江蘇、安徽等經(jīng)濟(jì)相對有韌性區(qū)域的次高端白酒企業(yè)。

Q5、站在目前位置，如何看下半年市場行情？

A5：展望下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)能否有穩(wěn)定的修復(fù)預(yù)期仍然是重要變量，我們認(rèn)為當(dāng)下已經(jīng)隱含了相對充分的悲觀預(yù)期，經(jīng)濟(jì)的政策上預(yù)計(jì)仍以不爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的對沖為主，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的穩(wěn)定將有利于市場的定價有錨可依，我們對下半年的權(quán)益市場保持積極樂觀。

博時基金曾鵬

近期強(qiáng)勢反彈的原因是什么？

一、經(jīng)歷前期調(diào)整之后，6月以來軍工板塊表現(xiàn)活躍，如何看到今年以來，軍工板塊的表現(xiàn)？

曾鵬：2023年年初受宏觀環(huán)境、產(chǎn)能瓶頸等因素制約，軍工板塊22年報及23年Q1業(yè)績增速承壓，23Q1，國防軍工（申萬）成分股實(shí)現(xiàn)營收同比增長3.61%，歸母凈利潤同比增速-4.35%。市場在年初預(yù)期尚不明朗的背景下經(jīng)歷了波動與調(diào)整。

但6月以來板塊呈現(xiàn)回暖跡象。隨著軍工集團(tuán)排產(chǎn)有望明朗、板塊內(nèi)部“新質(zhì)新域”等關(guān)注度提升，板塊有望迎來新一輪改善。6月以來，表現(xiàn)較為活躍的個股主要分布在主機(jī)廠、軍工電子、船舶及衛(wèi)星等賽道。改善預(yù)期下，飛機(jī)、發(fā)動機(jī)等主機(jī)廠與軍方需求關(guān)系緊密、上游電子元器件等環(huán)節(jié)具備一定前裝性，率先收到市場關(guān)注。

“新質(zhì)新域”布局下，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、遙感等領(lǐng)域，隨著上游發(fā)射、制造、運(yùn)載等市場化能力提升，中下游系統(tǒng)、平臺端技術(shù)能力提升，下游應(yīng)用場景拓展，疊加數(shù)據(jù)要素政策推動、人工智能技術(shù)助力產(chǎn)業(yè)化等，產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)速度加快。

此外，全球民船周期向上，全球新接訂單中中國船廠份額穩(wěn)中有升、新船訂單量價齊升、綠色船舶需求升級等，拉動船舶板塊預(yù)期向好。

下半年隨著國資委持續(xù)發(fā)力國企改革及國企企業(yè)價值重估，軍工板塊整體有望進(jìn)一步改善。

二、目前軍工板塊整體情況如何，是否處于歷史估值較低水平？

軍工板塊目前仍處于歷史估值相對底部。截至6月30日，國防軍工（申萬一級）市盈率TTM約在58X，分別處于2017年、2020年初以來29%、39%分位數(shù)。2020以來，板塊經(jīng)歷“事件驅(qū)動->業(yè)績預(yù)期未及時兌現(xiàn)->業(yè)績兌現(xiàn)->基本面驅(qū)動”，估值中樞逐步回落，尋找業(yè)績支撐。

萬家基金周潛瑋

上周債市情緒再度回暖

上周債市情緒再度回暖，穩(wěn)增長預(yù)期有所降溫。隨著跨季流動性壓力的逐步減退，買盤再度開始搶跑跨月后的寬松行情，曲線進(jìn)一步走陡。

數(shù)據(jù)方面，5月工業(yè)企業(yè)利潤同比-12.6%，較上月收窄5.6pct，連續(xù)第三個月跌幅收窄，反映工業(yè)企業(yè)盈利延續(xù)修復(fù)態(tài)勢。6月制造業(yè)PMI小幅回升至49，符合市場預(yù)期，制造業(yè)景氣邊際修復(fù)，但繼續(xù)處于臨界值下方。

政策方面，6月30日，央行召開二季度貨幣政策委員會例會。此次會議對經(jīng)濟(jì)總體判斷仍然是回升向好，更加聚焦內(nèi)生需求驅(qū)動不足的問題。貨幣政策基調(diào)上，總量政策從“逆周期”回歸“跨周期”，可能意味著在降息之后，貨幣總量政策傾向于進(jìn)入觀察期并等待其他政策發(fā)力。此外，本次會議明確延續(xù)普惠再貸款和保交樓再貸款。

往后看，一方面是經(jīng)濟(jì)大環(huán)境還在低位徘徊，疊加票據(jù)利率的再次走低，自上而下的大邏輯未被打破，對應(yīng)債券資產(chǎn)并無系統(tǒng)性風(fēng)險；另一方面，數(shù)據(jù)發(fā)布時的預(yù)期差，有望增厚波段交易的彈性。目前，我們對利率債市場持中性偏多的態(tài)度。

安信基金黎志軍

目前或是逢低布局階段，維持樂觀

上周人民幣匯率再創(chuàng)新低，美元兌人民幣最高到了7.273，接近去年市場悲觀的11月的7.328的水平。市場方面，如我們上周預(yù)判的，市場先抑后揚(yáng)，呈底部震蕩格局。

第一份中報將在7月13日公布，進(jìn)入7月，中報預(yù)告也會密集發(fā)布，市場預(yù)計(jì)回到業(yè)績線來。展望本周，隨著匯率來到7.3的關(guān)鍵點(diǎn)位，疊加央行換帥，市場逐漸開始預(yù)期央行干預(yù)和匯率企穩(wěn)。我們認(rèn)為市場春節(jié)以來的調(diào)整，調(diào)整幅度和時間或已經(jīng)比較充分，調(diào)整預(yù)計(jì)接近尾聲，所差的是邊際上的變化，比如比較有力的經(jīng)濟(jì)政策的出臺，人民幣企穩(wěn)反彈，或者外部關(guān)系的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。我們?nèi)匀徽J(rèn)為目前或是逢低布局階段，不妨樂觀些。

農(nóng)銀匯理基金張燕

農(nóng)銀匯理張燕：AI賦能機(jī)器人，產(chǎn)業(yè)趨勢還是曇花一現(xiàn)？

機(jī)器人作為人工智能載體，在這波AI浪潮中收獲了廣泛關(guān)注。隨著AI技術(shù)的不斷成熟，機(jī)器人智能化程度越來越高，逐漸進(jìn)入顛覆式階段，成為一個集大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、邊緣計(jì)算、人工智能為一體的核心載體。

近日發(fā)布的《上海市推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的三年行動計(jì)劃（2023-2025年）》明確提到，要增加制造業(yè)中工業(yè)機(jī)器人的使用密度，前瞻性布局人形機(jī)器人、智能機(jī)器人賽道。這一政策疊加AI賦能的推動，將進(jìn)一步加速了機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的落地與發(fā)展。其次，今年以來機(jī)器人概念指數(shù)整體上漲19.66%（數(shù)據(jù)來源：Choice，截止2023年6月23日）。該數(shù)據(jù)佐證了機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化有望加速，行業(yè)發(fā)展將迎來窗口期。

同時，隨著機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，相關(guān)核心零部件市場的發(fā)展空間也在不斷變大。主要包括控制器、伺服電機(jī)、減速器?？刂破魇菣C(jī)器人的大腦，負(fù)責(zé)指揮和控制機(jī)器人的運(yùn)動和操作；伺服系統(tǒng)則是控制機(jī)器人關(guān)節(jié)運(yùn)動的關(guān)鍵組成部分；減速器則用于調(diào)整和減小電機(jī)的轉(zhuǎn)速，并提供足夠的力矩。在控制器領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)正在快速發(fā)展，將推動控制器的國產(chǎn)化進(jìn)程，降低對進(jìn)口產(chǎn)品的依賴。

而在減速器領(lǐng)域，國內(nèi)廠商也在打破日本廠商的壟斷地位，為機(jī)器人提供了更多的本土化供應(yīng)選項(xiàng)。未來隨著技術(shù)不斷進(jìn)步和成本的降低，核心零部件的發(fā)展將進(jìn)一步推動機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。

展望未來，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)有望進(jìn)一步融合政策和AI技術(shù)，在各個領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)更加廣泛的應(yīng)用，給人們的生活帶來更多便利。同時，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)也面臨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，例如可能帶來人們失業(yè)率的增加；機(jī)器人的安全性、可靠性還需要進(jìn)一步驗(yàn)證和評估。這些問題都需要不斷地研究和解決，從而更好的推動機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

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