今年以來，受“高通脹”和“緊貨幣”影響，包括外匯市場在內的國際金融市場經歷了一輪劇烈震蕩。期間，中國外匯市場則展現了較好的韌性。11月21日，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在出席2022年金融街論壇年會時就“美元周期與中國外匯市場”作了主題演講。

“美元呈現長周期波動特征，是影響全球金融市場的重要因素，”潘功勝指出，布雷頓森林體系解體以來，美元共經歷三輪升貶值大周期。本輪美元升值周期自2011年中開始已延續(xù)11年。2008年國際金融危機后，全球曾較長時間處于低增長、低通脹、低利率環(huán)境，直到2021年通脹開始快速上升。

潘功勝認為，美元大周期受多重因素共同驅動。一是長期經濟增長潛力變化是重要決定因素，美國勞動生產率增速與美元走勢高度相關;二是政策分化帶來的利差優(yōu)勢驅動跨境資金流動，放大周期波動;三是美元升值存在自我強化機制。美元作為全球主要融資貨幣，存在“美元升值→新興市場資產價格調整→資金回流美國→美元升值”的循環(huán)。

從歷史長周期看，全球宏觀環(huán)境可能由“大緩和”走向“高波動”。二十世紀80年代到2019年，全球宏觀環(huán)境以低通脹、低波動為突出特征，可視為“大緩和時代”。但這一趨勢在2021年已發(fā)生轉變。疫情后主要發(fā)達國家的大規(guī)模刺激政策提振了需求，但供應鏈擾動、勞動力市場緊張、國際地緣政治沖突等限制供給恢復，主要發(fā)達國家通脹遠高于政策目標。主要發(fā)達國家經濟數據波動幅度大幅上升，全球宏觀環(huán)境或步入“高波動時代”。

為對抗通脹，全球主要央行快速收緊貨幣政策。美聯儲大幅加息并縮表，貨幣政策緊縮之快歷史罕見。歐央行也大踏步加息，政策利率已升至2009年以來最高。由于通脹尚在高位而經濟增長動能已放緩，全球主要央行貨幣政策將面臨穩(wěn)增長和控通脹的兩難權衡。

今年以來，“高通脹”和“緊貨幣”引發(fā)國際金融市場劇烈震蕩。全球股票、債券等金融資產價格全面下跌。美元快速走強，年初以來美元指數最高升值接近20%至114以上，創(chuàng)20年新高。10月以來，市場預期主要央行加息放緩，美元指數高位回落，但年初至今升值幅度在過去40年中仍少見。

雖然外部環(huán)境動蕩，但中國外匯市場展現新特征，韌性不斷增強。潘功勝表示，與前兩次美元升值時期相比，2021年以來人民幣匯率對美元指數波動的敏感性降低。從全球范圍看，與主要發(fā)達和新興市場貨幣相比，人民幣貶值幅度處于平均水平?？缇迟Y金流動雖有波動，但總體平穩(wěn)有序，多方面因素推動外匯市場韌性增強：

一是人民幣匯率雙向浮動、彈性增強，調節(jié)國際收支的自動穩(wěn)定器作用更加明顯，能夠及時有效釋放外部壓力;二是基礎性國際收支順差發(fā)揮主導作用。今年前3季度，我國經常賬戶順差3104億美元，為歷史同期最高值，順差規(guī)模與同期國內生產總值(GDP)之比為2.4%，繼續(xù)處于合理均衡區(qū)間;直接投資呈現凈流入，跨境資金流動平穩(wěn)有序;三是外債結構總體優(yōu)化，傳統(tǒng)融資型外債增幅較小，外債債務類型結構、幣種結構以及期限結構都有所優(yōu)化;四是人民幣在企業(yè)跨境使用中的占比持續(xù)提高，有助于降低跨境交易的貨幣錯配風險;五是匯率避險工具推廣普及，企業(yè)對匯率波動的適應性明顯增強。

當前，人民幣資產避險屬性日益凸顯，潘功勝表示，今年以來，全球主要國家債券普遍收益率上升、價格下跌，人民幣債券成為少數價格穩(wěn)定的金融資產。與其他新興市場債券不同，人民幣債券為準安全資產，風險收益特征與發(fā)達國家債券更接近。中國宏觀經濟政策以我為主，利率和匯率走勢相對獨立，令人民幣債券在全球資產配置中呈現較好分散化效果。

向前看，中國外匯市場將保持穩(wěn)健運行。一方面，主要發(fā)達國家經濟衰退風險上升，通脹仍高于政策目標，貨幣政策將總體維持緊縮，美元短期仍可能高位震蕩，市場機構預測美元升值動能減弱、強升值周期或已接近尾聲。另一方面，中國經濟長期向好基本面不會改變。進一步優(yōu)化疫情防控“二十條”提升防控科學性、精準性，將更高效統(tǒng)籌疫情防控和經濟社會發(fā)展;前期穩(wěn)定經濟增長的多項政策措施落地生效，也將進一步釋放中國經濟增長動能。此外，金融部門出臺了多項金融支持政策，配合房地產市場主管部門和各地政府，支持剛性和改善性住房需求，保持房地產融資平穩(wěn)有序，加大保交樓金融支持力度，保護住房消費者合法權益，堅決阻斷、弱化風險外溢，穩(wěn)定市場預期與信心。

潘功勝認為，上述政策較好地發(fā)揮了逆周期調節(jié)的作用，產生了積極的市場效果。其將堅持中央關于房地產市場發(fā)展的方針政策，堅持市場化、法治化原則，遠近結合，標本兼治，推動中國房地產市場健康、可持續(xù)發(fā)展。未來，內外部宏觀環(huán)境的變化將有助于維護中國外匯市場穩(wěn)健運行。

十年來，央行與外匯局統(tǒng)籌開放與安全，外匯領域的改革開放工作取得明顯成效。一是人民幣匯率市場化形成機制逐步完善，匯率彈性不斷增強，雙向波動成為常態(tài)，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定;二是資本項目開放穩(wěn)步推進，已實現較高可兌換水平。其中，跨境直接投資實現基本可兌換，跨境證券投資實現多渠道、多層次的雙向開放，跨境融資實現宏觀審慎管理框架下市場主體自主開展相關融資活動;三是外匯市場交易的主體、規(guī)模、產品快速增長，開放多元、功能健全、競爭有序的外匯市場基本形成;四是國際收支基本平衡，穩(wěn)定性和韌性進一步增強。經常賬戶與GDP之比始終保持在合理區(qū)間，近年來一直在2%左右。跨境貿易和投融資更加活躍，跨境收支規(guī)模較快增長;五是建立起“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體的外匯市場管理框架。跨境資金流動監(jiān)管預警和響應機制不斷健全，宏觀審慎工具更加完善;六是外匯儲備資產實現安全、流動和保值增值。

未來，央行和外匯局將認真貫徹落實黨的二十大精神，統(tǒng)籌金融開放和安全，全力構建適應高水平對外開放的外匯管理體制，深化外匯領域改革開放，提升跨境貿易和投融資便利化水平，維護外匯市場穩(wěn)健運行和國家經濟金融安全。

關鍵詞： 外匯金融市場 人民幣避險 中國外匯市場 低利率環(huán)境