470萬，在上海市區(qū)僅能買到一個兩居室，但在卻是擬赴港上市的乓乓響（中國）有限公司（下稱“乓乓響”）賬上全部的現(xiàn)金。

【資料圖】

今年10月24日，乓乓響再次向港交所遞交上市申請，當(dāng)前狀態(tài)為處理中。乓乓響上次遞表為半年前的2022年4月8日。招股書顯示，今年前五月，乓乓響現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少2859.7萬元，僅剩下470.9萬元。而乓乓響于一年內(nèi)到期的銀行貸款為5646.5萬元，短期償債有5175.6萬元缺口。

而根據(jù)招股書，乓乓響境內(nèi)公司乓乓響農(nóng)副產(chǎn)品計劃向股東乓乓響香港公司宣派股息2340萬元，扣除10%的稅款后，實(shí)際派息2130萬元，該項(xiàng)派息將在上市前完成。而乓乓響香港公司由公司創(chuàng)始人黃建議100%持股。乓乓響邊融資邊分紅，引發(fā)了圈錢質(zhì)疑。

值得關(guān)注的是，今年前五月，乓乓響毛利率突然上升，而這背后是因?yàn)楣境蔀樯虾Ｒ咔楸９﹩挝?，但這種高毛利難以持續(xù)。

成為疫情保供單位后毛利率飆升

乓乓響境內(nèi)主要公司乓乓響農(nóng)副產(chǎn)品成立于2012年9月，公司專業(yè)從事提供食用農(nóng)產(chǎn)品、預(yù)包裝食品、散裝食品等商品的銷售，主要服務(wù)于各類企事業(yè)單位食堂，包括政府機(jī)關(guān)、學(xué)校、醫(yī)院、企業(yè)等，為客戶提供各種農(nóng)副產(chǎn)品。

乓乓響創(chuàng)立之際注冊資本人民幣300萬，其中股東黃建義出資135萬元；股東許建平出資135萬元；股東錢建平出資30萬元。

兩年后的14年8月，公司進(jìn)行了第一次增資，注冊資本由300萬元增加至600萬元，由全體股東按原出資比例增資。

2016年2月，乓乓響登陸新三板掛牌，2019年8月從新三板除牌之際，黃建義持有公司95%的股份，張惠明持有公司5%的股份。

對于從新三板除牌在港交所上市主要原因。公司在招股書解釋稱，首先，可以直接進(jìn)入國際資本市場提升融資能力、擴(kuò)大融資渠道及股東基礎(chǔ)。其次，可以擴(kuò)展公司業(yè)務(wù)發(fā)展。最后，改善品牌知名度，財務(wù)狀況等。

2019年5 月13日、5 月16日、5 月21日、5月24日、5月29日、6月3日、6月6日、6月18日，張惠明以人民幣851.5萬元的代價向黃先生轉(zhuǎn)讓851.5萬股股份。截至2019年8月30日，黃建義持有2129.5萬股股份，占持股量的99.98%，張惠明持有5000股股份，占持股量的0.02%。

IPO前，黃建義搭建了VIE結(jié)構(gòu)，通過Qingteng International和Xingxing International兩家位于開曼群島的公司，控股乒乓響。

今年4月，乓乓響向港交所遞交了招股書。在招股書中，將乓乓響將自身定義為食堂食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)供應(yīng)商。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2021年的銷售收益計算，乓乓響的市場份額僅為1.5%，但仍是上海最大的食堂食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)供應(yīng)商。

乓乓響從食品生產(chǎn)商、批發(fā)商及貿(mào)易公司、于農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場運(yùn)營的個人、農(nóng)業(yè)合作社等供應(yīng)商處采購。近年來乓乓響的供應(yīng)商名單列表在逐漸縮短，從2019年至2022年5月分別為182個、189個、175個、161個。

在乓乓響的往期五大供應(yīng)商名單中，漯河雙匯食品銷售有限公司（下稱“漯河雙匯食品”）、上海愛森肉食品有限公司、上海品鉑農(nóng)產(chǎn)品專業(yè)合作社（下稱“上海品鉑”）多次上榜。

漯河雙匯食品從2019至2021年一直為乓乓響第一大供應(yīng)商，占總采購的百分比分別為7.0%、8.0%和3.8%。2022年前五月，漯河雙匯食品從五大供應(yīng)商中消失。

上海愛森肉食品有限公司為上市公司上海梅林（光明食品）旗下附屬公司。上海品鉑曾和公司實(shí)控人黃建義存在關(guān)系。2015年7月，上海品鉑將其持有的上海品鉑全部股權(quán)（上海品鉑的75%）無償轉(zhuǎn)讓給第三方。招股書中提及現(xiàn)今，乓乓響括股東、附屬公司、董事、高級管理人員及彼等各自的聯(lián)系人過去及現(xiàn)在概無與品鉑保持任何業(yè)務(wù)、家族、控股、融資、擔(dān)?；蚱渌P(guān)系。

采購來的產(chǎn)品將運(yùn)抵乓乓響的配送中心，公司將農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行初級加工，包括分選、清洗、剝皮、切割及清除廢料等。乓乓響目前租賃了兩個物業(yè)，一個是位于上海浦東的總部，面積8400平方米，包括配送中心、倉庫、加工設(shè)施及生產(chǎn)設(shè)施等；另一個為上海靜安區(qū)的分部配送中心，面積約320平方米。

乓乓響的主要客戶為當(dāng)?shù)赜變簣@及教育機(jī)構(gòu)。從2019年至2022年5月公司客戶數(shù)量分別為222名、239名、287名及332名企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶。其中有156、156、215及171家幼兒園及教育機(jī)構(gòu)客戶，合計分別占公司總收益的83.2%、59.4%、63.4%及25.9%。

天眼查資料顯示，乓乓響曾中標(biāo)過中國極地研究中心2017年和2019年的食堂配送服務(wù)。

此外，乓乓響存在客戶與供應(yīng)商重疊的情況。公司2020年的五大客戶之一上海峰臻貿(mào)易有限公司向乓乓響采購糖及食用油，并向公司提供調(diào)味品（不包括糖）。

作為一家配送企業(yè)，長期以來，乓乓響毛利率并不高。

根據(jù)乓乓響在新三板掛牌時披露的財報，公司2014年至2018年毛利率為27.12%、22.85%、17.93%、19.58%和16.97%。

然而，在從新三板摘牌的2019年，乓乓響的毛利率飆升至報告期28.9%。

2020年至2021年，乓乓響的毛利率分別達(dá)到38.2%、33.8%。

今年上半年，上海疫情爆發(fā)，乓乓響成為上海市新冠疫情防控農(nóng)產(chǎn)品供給保障重點(diǎn)單位，在今年前五月的毛利率達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的53.4%。

2022年前5個月，公司動物性食品占總營收的25.2%、植物性食品占62.0%、加工食品占7.7%、谷物、食用油及調(diào)味品占4.9%。其中，植物性食品的毛利率最高為65.7%，其次為動物性食品，毛利率達(dá)38.4%。

若按客戶類別來分，幼兒園及教育機(jī)構(gòu)的收益占總收益的25.9%，餐飲服務(wù)供應(yīng)商占比20.1%，銀行、醫(yī)院、政府附屬機(jī)構(gòu)及其他占比8.0%，臨時及應(yīng)急服務(wù)客戶占比46.0%。

因?yàn)橐咔槠陂g臨時及應(yīng)急服務(wù)客戶的收益增多，該部分近七成的毛利率抬高了公司2022年前5個月的毛利率。于2022年5月31日止五個月，對團(tuán)購團(tuán)長的銷售額占臨時及應(yīng)急服務(wù)毛利的最大份額，約占其臨時及應(yīng)急服務(wù)毛利的54.3%。

對于定價策略，乓乓響稱自身定價政策指定若干權(quán)威網(wǎng)站及批發(fā)市場，供定價人員在收集不同農(nóng)產(chǎn)品及其他食品的現(xiàn)行市況及市場價格資料時瀏覽及參考，以評估採購價格是否合理。

應(yīng)收賬款激增，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩下470萬

2019年至今年前五月，公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2268.9萬元、2729.1萬元、3660.9萬元、1808.1萬元。

而2016年至2018年，乓乓響實(shí)現(xiàn)的凈利潤為126.45萬元、203.4萬元、248.8萬元，扣非后凈利潤為-26.05萬元、75.02萬元、-96.59萬元。

從新三板摘牌后業(yè)績迅速增長的乓乓響，并非高枕無憂。

招股書顯示，乓乓響的應(yīng)收賬款，已從2019年年末的1409.9萬元，激增至今年五月末的7964.6萬元。

應(yīng)增賬款激增，導(dǎo)致乓乓響今年前五月經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額為-296.2萬元。

今年前五月，乓乓響現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少2859.7萬元，僅剩下470.9萬元。而乓乓響于一年內(nèi)到期的銀行貸款為5646.5萬元，短期償債有5175.6萬元缺口。

有農(nóng)業(yè)從業(yè)人士認(rèn)為，乓乓響在疫情之前的業(yè)績并不亮眼，隨著疫情的逐漸消退，公司能否保持如此之高的毛利率，存在較大不確定性。且乓乓響所處賽道，并非一個爆發(fā)式增長的行業(yè)。未來乓乓響成長空間，可能較為有限。

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