來源于視覺中國

(相關(guān)資料圖)

聚焦于藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域的成都先導(dǎo)（688222.SH），憑借著DNA編碼化合物庫（DEL）技術(shù)，僅用八年的時間便登上科創(chuàng)板，成為西南地區(qū)首家科創(chuàng)股，也曾借著科創(chuàng)板開板的東風(fēng)造就了一段“股市佳話”。

然而好景不長，成都先導(dǎo)上市以來便面臨業(yè)績接連下滑的窘境。上市首年即2020年扣非后凈利潤同比下滑42.15%，2021年該數(shù)值下滑45.74%，2022年預(yù)計扣非凈利潤同比下降35.62%-55.36%。

盡管成都先導(dǎo)一再強調(diào)公司在DEL技術(shù)方面的先發(fā)優(yōu)勢，但市場仍存在較大擔(dān)憂，包括藥明康德開放DEL研究平臺帶來的沖擊、DEL技術(shù)路線更替風(fēng)險、公司業(yè)績下滑等。市場面來看，公司股價長期低于限制性股票激勵授予價20.47元/股，截至1月31日收盤，成都先導(dǎo)股價報收15.02元/股，跌幅1.38%。

一位醫(yī)藥分析師對鈦媒體APP表示：“DEL技術(shù)目前還是比較重要的藥物合成篩選技術(shù)，效率高，不少上市公司都在往這個方向推進研究，說明還是有市場的；競爭方面來看，由于DEL比較燒錢，有錢的公司可能更具競爭力?！?/p>

業(yè)績大幅預(yù)降

1月30日晚，成都先導(dǎo)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2022年實現(xiàn)凈利潤1934.48萬元-2805萬元，同比下降55.75%-69.48%，預(yù)計扣非凈利潤為1040萬元-1500萬元，同比下降35.62%-55.36%。

對于業(yè)績大幅下滑的原因，公司表示研發(fā)投入大幅增加是主要原因之一?！氨酒诠菊谶M行新一代DEL 技術(shù)的開發(fā)升級、以及核酸新藥研發(fā)平臺和靶向蛋白降解平臺的建設(shè)，帶來研發(fā)費用的上升?！惫驹跇I(yè)績預(yù)告中表示。

來源于成都先導(dǎo)招股書

事實上，成都先導(dǎo)近年來的研發(fā)投入占比整體呈下滑態(tài)勢。據(jù)三季報，成都先導(dǎo)前三季度研發(fā)投入合計6376萬元，同比增長24.57%，占據(jù)營業(yè)收入的比重為29.23%，這一占比相較于2020年41%的研發(fā)占比呈下滑態(tài)勢，相較于2017年86.84%的研發(fā)占比更是大幅下滑。

業(yè)績下滑背后，收入下降、毛利率大幅下滑或才是答案。在2022年半年報、三季報中，公司均提及“公司新藥定制開發(fā)毛利率下滑”“DEL定制服務(wù)營收下滑”等。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年公司DEL定制服務(wù)實現(xiàn)收入2301.88萬元、DEL篩選服務(wù)實現(xiàn)收入3708.15萬元、新藥定制開發(fā)1591.61萬元，其中新藥定制開發(fā)業(yè)務(wù)相較于去年同期下滑6.8%，其余業(yè)務(wù)板塊2021年半年報未公布具體數(shù)據(jù)。

就新藥定制開發(fā)服務(wù)毛利下滑的原因，公司表示主要是該業(yè)務(wù)原料上漲，且該類業(yè)務(wù)通常合同訂單金額較大、執(zhí)行周期較長，且具有早期新藥項目研發(fā)的特征，即定制化程度高、項目執(zhí)行各階段的開發(fā)難度、時間周期、成本及研發(fā)成功率各有差異。

醫(yī)藥外包龍頭來勢洶洶

營收等的下滑，也不乏行業(yè)的影響。目前藥明康德（603259.SH）、康龍化成（300759.SZ）以及藥石科技（300725.SZ）等均在DEL技術(shù)領(lǐng)域布局。上述行業(yè)人士表示，由于DEL技術(shù)比較燒錢，資金實力較強的上市公司更具競爭力。顯然對比藥明康德、康龍化成等醫(yī)藥外包龍頭公司，成都先導(dǎo)資金實力相差甚遠(yuǎn)。

此外，也有市場擔(dān)憂藥明康德免費開放DEL庫對公司的沖擊。據(jù)藥明康德官方披露，公司于2018年、2019年推出了DELopen平臺和DELlight平臺，其中DELopen平臺屬于DNA編碼化合物庫技術(shù)的開放性平臺，用戶可申請免費的DEL化合物庫試劑盒用于學(xué)術(shù)研究。對此上述分析人士表示：“免費開放先導(dǎo)庫大概率只是開放一部分，畢竟先導(dǎo)庫的建設(shè)成本很高?！?/p>

來源于成都先導(dǎo)招股書

成都先導(dǎo)相關(guān)負(fù)責(zé)人則對鈦媒體APP表示：“更多的優(yōu)秀企業(yè)進入DEL技術(shù)領(lǐng)域，對于行業(yè)本身的發(fā)展具有促進作用。DEL 技術(shù)仍有巨大的待開發(fā)空間，參與者持續(xù)增加意味著這一行業(yè)的發(fā)展?jié)摿φ艿皆絹碓蕉嗟年P(guān)注，也將進一步推動技術(shù)創(chuàng)新和行業(yè)發(fā)展，進而滿足更加多層次和細(xì)分的市場需求。”

拓展至藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域來看，包括高通量篩選（HTS）技術(shù)、DNA編碼化合物庫（DEL）技術(shù)、給予結(jié)構(gòu)/片段的藥物發(fā)現(xiàn)（SBDD/FBDD）等技術(shù)。據(jù)國信證券分析師表示，主流HTS技術(shù)成熟度高、通用性好，但成本高昂，篩選周期長，多為大型藥企自主使用，DEL技術(shù)等創(chuàng)新路線也具備效率高等特點。

上述負(fù)責(zé)人對鈦媒體APP表示，公司現(xiàn)已基于核心技術(shù)篩選平臺為客戶篩選完成了51 類不同靶點類型，其中包含多種傳統(tǒng)意義上難成藥靶點或挑戰(zhàn)性靶點，項目平均成功率超 70%，篩選平均時間周期短至 3 個月，實現(xiàn)的整體產(chǎn)出和效率明顯高于工業(yè)界 HTS 的平均水平。

跨國收購不及預(yù)期

上述因素之外，商譽計提減值準(zhǔn)備也是影響公司業(yè)績的主要因素。據(jù)了解，子公司Vernalis (R&D) Limited整合進度不及預(yù)期，公司對收購Vernalis (R&D) Limited所形成的商譽展開了計提，進一步影響公司業(yè)績。

時間拉回至2020年12月，成都先導(dǎo)以2668.14萬美元的價格完成對Vernalis (R&D) Limited的收購，交易完成后便形成1500萬-2000萬美元的商譽價值。如此高的商譽值，成都先導(dǎo)仍堅持收購的原因主要在于兩點，一是技術(shù)上的互補性預(yù)期，二是對其新藥平臺的助力預(yù)期。

公司在收購時便稱：“FBDD技術(shù)與DNA編碼化合物庫（DEL）技術(shù)存在很強的技術(shù)互補性，尤其在分子片段活性提升和先導(dǎo)化合物優(yōu)化方面。同時Vernalis公司在FBDD和SBDD的開發(fā)應(yīng)用方面有著超過 20 年的經(jīng)驗，其技術(shù)平臺能夠應(yīng)用于化合物發(fā)現(xiàn)后的優(yōu)化、化合物成藥性的評價，與成都先導(dǎo)自身的新藥開發(fā)平臺相結(jié)合，有助于加速化合物向臨床前研究、臨床試驗、商業(yè)成果的轉(zhuǎn)化。 ”

但目前來看，上述顯然不及預(yù)期。公開資料顯示，Vernalis公司2021年實現(xiàn)營收9768.31萬元，同期凈利潤426.29萬元，2022年上半年營收4803.51 萬元。

公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對鈦媒體APP表示：“Vernalis公司在FBDD和SBDD的開發(fā)應(yīng)用方面有超 20 年的經(jīng)驗，已成功開發(fā)和轉(zhuǎn)讓多項針對腫瘤、神經(jīng)退行性疾病、抗感染和炎癥等生物學(xué)目標(biāo)的細(xì)胞活性先導(dǎo)化合物和臨床階段候選物，積累了深厚的技術(shù)、數(shù)據(jù)、信息、經(jīng)驗和知識，這些與成都先導(dǎo)高效的DEL篩選平臺結(jié)合，有望建立一個更加高效完善的新藥發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化的新型技術(shù)平臺。”

據(jù)上述負(fù)責(zé)人介紹，目前，公司已經(jīng)實現(xiàn)將成都先導(dǎo)的DEL技術(shù)應(yīng)用到Vernalis的FBDD（分子模塊篩選）的篩選，通過DEL技術(shù)，擴展了Vernalis自有可供篩選的分子模塊數(shù)量，建立了分子片段總數(shù)超過4萬種的“分子模塊庫”，但受限于疫情導(dǎo)致的跨境交流障礙，整合后的協(xié)同效應(yīng)尚未完全體現(xiàn)。

（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|張海霞）

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