在去年第二季度報(bào)告了創(chuàng)紀(jì)錄的巨虧后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療鼻祖Teladoc在去年第三季度公布了一份相對(duì)樂觀的財(cái)報(bào)，虧損進(jìn)一步收窄，似乎最壞的日子已經(jīng)過去。不過，這種樂觀的情緒還沒持續(xù)兩天，投資者們就又迎來了當(dāng)頭一棒。

2023年2月底，Teladoc公布了2022財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)，當(dāng)期虧損38.1億美元（折合人民幣約262.89億元），全年巨虧136.6億美元（折合人民幣約942.54億元），讓人觸目驚心。

(資料圖)

毫無疑問，這家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療鼻祖正面臨十分嚴(yán)峻的形勢(shì)，如何自救？步履薄冰下其將觸底反彈還是墜入深淵？動(dòng)脈網(wǎng)對(duì)此進(jìn)行了分析。

一年減值134億美元，Teladoc與Livongo“1+1=0”

回顧全年不難發(fā)現(xiàn)，Teladoc巨虧最大的原因來自于收購(gòu)Livongo的商譽(yù)減值。三次減值總計(jì)對(duì)全年造成了134億美元的虧損，在其整個(gè)2022年136.6億美元的虧損中占了絕大部分。

Teladoc近來的財(cái)報(bào)實(shí)在是不太好看（動(dòng)脈網(wǎng)制圖）

回到2020年8月，Teladoc對(duì)Livongo的驚天收購(gòu)價(jià)值高達(dá)185億美元，使得收購(gòu)后的新公司價(jià)值高達(dá)380億美元，可謂是數(shù)字醫(yī)療歷史上前所未有的大事件。Teladoc是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的鼻祖，Livongo則是彼時(shí)糖尿病管理的翹楚，也是數(shù)字療法的領(lǐng)頭羊。兩者的結(jié)合代表了“互聯(lián)網(wǎng)+數(shù)字療法”的聯(lián)姻——一直到現(xiàn)在，這依然是一個(gè)公認(rèn)的趨勢(shì)。

兩家公司當(dāng)時(shí)正分別在各自的賽道上策馬狂奔。因?yàn)樾鹿谝咔閷?duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需求的暴漲，Teladoc的業(yè)績(jī)?cè)?020年上半年呈現(xiàn)暴漲態(tài)勢(shì)，在收購(gòu)前連續(xù)兩個(gè)季度收入增加30%以上，股價(jià)也從年初的80美元左右暴漲至190美元的水平。

Livongo則自2019年7月上市后僅三個(gè)季度即實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)253%。它在2020年上半年的營(yíng)收已經(jīng)非常接近2019年全年的營(yíng)收；且半年僅虧損700萬美元，十分接近盈利。這一成績(jī)對(duì)于一家成立僅5年的數(shù)字醫(yī)療公司來說算得上是個(gè)傳奇。

雖然Livongo的會(huì)員數(shù)量?jī)H有Teladoc的零頭，但其服務(wù)單價(jià)遠(yuǎn)高于Teladoc。不僅因?yàn)樘悄虿」芾淼膭傂?，也因?yàn)槠洳捎密浻卜?wù)結(jié)合的方式——用戶如果購(gòu)買會(huì)員還需要同步購(gòu)買Livongo的血糖儀、血壓計(jì)或體重秤等聯(lián)網(wǎng)設(shè)備，從而監(jiān)控相應(yīng)的數(shù)據(jù)。

一方面，Teladoc希望通過這次收購(gòu)可以提升會(huì)員服務(wù)單價(jià)。另一方面，由于糖尿病患者往往也有其他并發(fā)癥，存在相應(yīng)的需求。通過內(nèi)部轉(zhuǎn)化，合并后的公司可以提供更為全面的服務(wù)，并挖掘更多的需求，核心仍然是提升會(huì)員服務(wù)單價(jià)。

不過，合并后的新公司出道即巔峰，業(yè)務(wù)在短暫攀上高點(diǎn)后即陷入停滯。疫情結(jié)束使得業(yè)務(wù)下滑當(dāng)然是原因之一，不過，絕不至于導(dǎo)致如此災(zāi)難性的結(jié)果。在外媒近期對(duì)原Livongo高層的訪談來看，兩家企業(yè)的文化融合出現(xiàn)問題可能是最大的原因之一。

曾經(jīng)擔(dān)任Livongo CEO的贊尼·博克（Zane Burke）在一次外媒的采訪中表示，Teladoc的領(lǐng)導(dǎo)層有非常強(qiáng)烈的自信?；诋?dāng)時(shí)Teladoc蒸蒸日上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，這并不出人意料。最終，Livongo的高層中只有首席人力官進(jìn)入了新公司的高層。

“雖然我認(rèn)為給人戴上鐐銬是一個(gè)可怕的想法。但這并不代表你不應(yīng)該創(chuàng)造一些激勵(lì)措施讓人們留下來。相反，這很重要?！辈┛说拇朔響B(tài)毫不掩飾地表達(dá)了對(duì)Teladoc的不滿。

收購(gòu)進(jìn)行得如此迅速，以至于雙方對(duì)彼此幾乎不太了解，從而導(dǎo)致了巨大的文化鴻溝。博克表示他很認(rèn)同Teladoc的綜合虛擬護(hù)理愿景，但他同時(shí)也提到整個(gè)收購(gòu)雙方基本都是以虛擬方式溝通：“我實(shí)際上喜歡杰森（Teladoc的CEO杰森·戈雷維奇），但我們第一次見面還是2022年秋天。我們實(shí)際上是通過虛擬方式完成了整個(gè)交易。”

“我們沒有打主動(dòng)找他們交易，”博克進(jìn)一步提到：“我們剛剛籌集了5億美元。我們的業(yè)績(jī)?cè)陧斁€上有三位數(shù)的增長(zhǎng)，利潤(rùn)率在70%以上，并且剛剛將EBITDA轉(zhuǎn)為正數(shù)。那是我們離開公司的時(shí)候。當(dāng)我們離開時(shí)，它是一家可怕的好企業(yè)?！?/strong>

盡管設(shè)想很完美，但Teladoc并未能有效地在會(huì)員中推動(dòng)慢病護(hù)理。由于缺乏相應(yīng)的激勵(lì)措施，Teladoc旗下的執(zhí)業(yè)護(hù)士毫無動(dòng)力去尋找慢病患者并進(jìn)行交叉銷售。此外，作為付費(fèi)方的雇主也沒有任何激勵(lì)措施鼓勵(lì)員工去使用Livongo的服務(wù)。

不過，Teladoc駁斥了這種說法，其聲明表示在2019年，只有3%的Teladoc會(huì)員使用一個(gè)以上的慢性病管理項(xiàng)目。這一比例在今天已經(jīng)提升到了28%。

一個(gè)顯而易見的問題在于，在收購(gòu)之前，Teladoc所提供的服務(wù)是短期偶發(fā)的。會(huì)員僅在有不適時(shí)才會(huì)尋求幫助。與之相對(duì)，Livongo的慢病管理則需要長(zhǎng)期持續(xù)且深入的參與。如何將截然不同的兩種模式在一個(gè)體系下有效融合不僅是Teladoc面臨的問題，恐怕也是目前越來越熱衷與數(shù)字療法結(jié)合的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需要面對(duì)并解決的問題。

自救進(jìn)行時(shí)，BetterHelp會(huì)成為Teladoc的救命稻草嗎？

Teladoc也采取了不少措施來改變這種困難處境。首先是節(jié)流，Teladoc在1月進(jìn)行了一波裁員，將非臨床業(yè)務(wù)的部門減少了300人，約為其員工總數(shù)的6%。此外，它還縮減了部分地區(qū)的辦公面積，以進(jìn)一步減少開支。

對(duì)于Teladoc來說，整合當(dāng)前稍顯割裂的服務(wù)無疑是當(dāng)務(wù)之急。因此，2023年1月，Teladoc推出了全新的Teladoc Integrated Care，并發(fā)布了全新的app，Livongo的慢病管理業(yè)務(wù)并入其中。

至少?gòu)谋砻嫔峡?，這次變化打通了Teladoc旗下的主要業(yè)務(wù)，包括初級(jí)保健、心理健康和慢病管理。用戶可以通過單一應(yīng)用和賬戶使用Teladoc的所有服務(wù)。這次調(diào)整也導(dǎo)致了Teladoc財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)方式的變化，原本代表Livongo業(yè)務(wù)的慢病管理單元也不再做單獨(dú)統(tǒng)計(jì)——或許，Teladoc的高層也不希望想起這個(gè)讓他們虧了大錢的業(yè)務(wù)。

Teladoc的新app還首次加入了對(duì)西班牙語的支持，以討好在美國(guó)占比不小的西語人群。目前，西班牙語裔族群已成為美國(guó)最大的少數(shù)民族。根據(jù)美國(guó)人口普查局的數(shù)據(jù)，截至2020年，美國(guó)的西班牙語族裔人口約為6465萬，占美國(guó)總?cè)丝诘?9%。

一直以來，這些主要來自墨西哥、波多黎各、古巴及中南美洲其他西班牙語地區(qū)的人群都面臨著嚴(yán)重的教育、經(jīng)濟(jì)和醫(yī)療問題。由于整體教育水平不高，他們往往只能從事低收入工作。收入的不足使其又無法購(gòu)買醫(yī)療保險(xiǎn)，使很多人難以得到及時(shí)的醫(yī)療服務(wù)。

同時(shí)，許多西班牙族裔可能因?yàn)槲幕驼Z言障礙無法獲得適當(dāng)?shù)尼t(yī)療服務(wù)。他們可能不理解醫(yī)生的建議，也不了解如何在美國(guó)的醫(yī)療系統(tǒng)中獲得醫(yī)療服務(wù)。

Teladoc此次開通西班牙語服務(wù)將可以幫助西班牙族裔解決醫(yī)療不公，并得到西班牙族裔的認(rèn)同?？紤]到西班牙族裔人口增長(zhǎng)迅速，在2025年或許就可以占到美國(guó)約1/4的人口比例，這對(duì)于Teladoc未來長(zhǎng)期增長(zhǎng)來說無疑是正確的。

此外，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，西班牙族裔在美國(guó)患上慢性疾病的風(fēng)險(xiǎn)較高，例如糖尿病、高血壓、心臟病等。這些疾病可能與飲食和生活方式有關(guān)，也可能與遺傳因素有關(guān)。這對(duì)Teladoc來說顯然是一個(gè)巨大的增長(zhǎng)點(diǎn)。

實(shí)際上，Teladoc在2022年就引入了100多家新的西班牙語供應(yīng)商。這些措施也得到了認(rèn)同。截至2022年底，西語人群對(duì)Teladoc的滿意度評(píng)分已經(jīng)超過非西語人群的滿意度。

除了整合現(xiàn)有服務(wù)，Teladoc之前收入賬下的BetterHelp也增長(zhǎng)迅速，成為了財(cái)報(bào)中不多的亮點(diǎn)。

2015年1月，Teladoc用350萬美元的現(xiàn)金及100萬美元的本票完成了對(duì)BetterHelp的收購(gòu)。目前，它已成長(zhǎng)為重要的心理健康在線服務(wù)平臺(tái)，集聚了25000多名在線心理治療師。由于新冠疫情導(dǎo)致的種種心理問題，心理服務(wù)供不應(yīng)求。因此，BetterHelp在近年來成長(zhǎng)非常迅速。

根據(jù)媒體披露，BetterHelp根據(jù)心理醫(yī)生每周工作的小時(shí)數(shù)按比例支付報(bào)酬。通常前5個(gè)小時(shí)為30美元/小時(shí)，此后的5個(gè)小時(shí)則為35美元/小時(shí)。一旦一周超過35個(gè)小時(shí)工作時(shí)數(shù)，則之后按照最高70美元/小時(shí)支付。這比美國(guó)私人心理醫(yī)生向客戶收取的每節(jié)課100-200美元要少得多，因此也得到了用戶的青睞。

BetterHelp網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的心理醫(yī)生還會(huì)從BetterHelp處獲得月津貼、小組治療費(fèi)、獎(jiǎng)金和案件數(shù)量獎(jiǎng)勵(lì)等方面的額外獎(jiǎng)勵(lì)。根據(jù)BetterHelp對(duì)外的說法，BetterHelp旗下身處都市區(qū)的心理醫(yī)生獲得的報(bào)酬平均比當(dāng)?shù)貓?zhí)業(yè)心理治療師的報(bào)酬中位數(shù)要高60%。

從財(cái)報(bào)來看，BetterHelp在過去一年穩(wěn)步增長(zhǎng)。僅僅在2021年，BetterHelp實(shí)現(xiàn)了7.2億美元的收入，大約只有Integrated Care業(yè)務(wù)板塊的55.4%。到了2022年，BetterHelp的收入暴漲了40.6%，達(dá)到10.13億美元。相當(dāng)于當(dāng)年Integrated Care業(yè)務(wù)營(yíng)收的73.7%。

BetterHelp的收入已經(jīng)十分接近常規(guī)業(yè)務(wù)的收入

顯然，相比Livongo的收購(gòu)，BetterHelp這筆收購(gòu)可謂物超所值。如果保持當(dāng)前的增長(zhǎng)勢(shì)頭，BetterHelp說不定能在未來成為Teladoc走出泥潭的關(guān)鍵。

不過，BetterHelp面臨的問題也不小。首先是治療的有效性。BetterHelp可以提供包括視頻、文字聊天等多種在線溝通方式。這其中，通過文字聊天對(duì)話的形式缺乏有效性研究，被懷疑可能效果不佳。同時(shí)，線上心理醫(yī)生的回復(fù)普遍存在滯后性，有的患者甚至在幾個(gè)小時(shí)后才得到治療師的回復(fù)。這能有多大效用實(shí)在令人懷疑。

同時(shí)，由于收入原因，包括BetterHelp在內(nèi)的大部分在線心理治療往往只能吸引資歷較淺的治療師。他們將其作為進(jìn)入行業(yè)的跳板，以獨(dú)立服務(wù)商的形式接入，也沒有相應(yīng)的保險(xiǎn)。盡管這不能與治療水平劃等號(hào)，但仍有一定的隱憂。

坦率而言，BetterHelp的這種業(yè)務(wù)模式高度依賴于“人”，并未與目前愈發(fā)流行的心理健康數(shù)字療法結(jié)合，顯得較為老套。這也難怪Babylon Health的CEO阿里·帕爾薩對(duì)其模式評(píng)價(jià)不高，認(rèn)為其更多還是以實(shí)體形式出現(xiàn)，數(shù)字技術(shù)對(duì)其來說充其量是技術(shù)支持，而不是最優(yōu)先的策略。由于缺乏端到端技術(shù)能力和采用重資產(chǎn)實(shí)體模式，其業(yè)務(wù)可擴(kuò)展性相對(duì)較少和較慢。

此外，BetterHelp還存在一定的數(shù)據(jù)安全問題。美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）曾指控其將用戶的健康數(shù)據(jù)與Meta和Snapchat等互聯(lián)網(wǎng)公司分享以用于廣告目的。但BetterHelp對(duì)此予以否認(rèn)，表示其只使用了有限的加密信息用于優(yōu)化廣告的有效性，且這一做法在行業(yè)內(nèi)稀松平常。

不久前，BetterHelp在向涉嫌被分享健康數(shù)據(jù)的用戶共支付780萬美元后與FTC達(dá)成了和解。作為和解的一部分，BetterHelp在此后將被禁止向第三方分享用戶健康數(shù)據(jù)進(jìn)行廣告業(yè)務(wù)。

這對(duì)BetterHelp的廣告業(yè)務(wù)或許并沒有什么太大的影響，但對(duì)于其在用戶中的口碑顯然不是什么好消息。在Tiktok上，有關(guān)BetterHelp的負(fù)面評(píng)價(jià)并不少見。如果因此影響到之后的業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)于現(xiàn)在的Teladoc來說可不是什么好事。

對(duì)于Teladoc來說，目前大概是最危險(xiǎn)的時(shí)刻。連續(xù)商譽(yù)減值導(dǎo)致的巨額虧損對(duì)于市場(chǎng)的信心打擊巨大，與此同時(shí)，如果稍微看一下Teladoc的報(bào)表，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其賬上還有超過10億美元的商譽(yù)。以目前的情況而言，大概率會(huì)在未來需要進(jìn)一步減值。一旦屆時(shí)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑或增長(zhǎng)放緩的情況，將進(jìn)一步打擊投資者信心。

同時(shí)，Teladoc近來重點(diǎn)投入的BetterHelp也遇到了一些負(fù)面問題，能否持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)還需要時(shí)間來驗(yàn)證。一旦增長(zhǎng)受阻則將會(huì)嚴(yán)重影響Teladoc的收入。

好消息是Teladoc已經(jīng)完成了業(yè)務(wù)整合和裁員等各項(xiàng)動(dòng)作，也算是基本上利空出盡。目前，其各項(xiàng)業(yè)務(wù)目前仍有穩(wěn)定增長(zhǎng)，2022年第4季度及全年財(cái)報(bào)也達(dá)到了之前財(cái)報(bào)預(yù)測(cè)的上限。同時(shí)，其手中仍有9億多美元的現(xiàn)金及等價(jià)物及短期投資。

另一個(gè)好消息是不同于最初的猝不及防，投資者們對(duì)Teladoc的表現(xiàn)已經(jīng)有了一些心理準(zhǔn)備，其股價(jià)變化并不算太大，一周時(shí)間從29.43美元下跌至26.88美元（2月22日至3月3日），下跌了9%左右。

從長(zhǎng)期來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療依然有著光明的前景。根據(jù)預(yù)測(cè)，全球互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的市場(chǎng)規(guī)模將在2027年達(dá)到2850億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)26%。作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的鼻祖，搭上快車道的Teladoc依然有不小的機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)危為安。

不過，留給Teladoc高層騰挪和犯錯(cuò)的空間幾乎都沒有了?；仡櫼酝?，其高增長(zhǎng)很大程度上來自不斷的收購(gòu)，手中無糧的Teladoc能否繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)讓人擔(dān)憂。一旦現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)遇阻，Teladoc面臨的問題將相當(dāng)嚴(yán)峻。

這一互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的鼻祖未來的走向究竟如何，我們也將隨時(shí)保持關(guān)注。