商譽暴雷之后，步長制藥股價1月末跌至年內(nèi)冰點，報18.80元，隨后短暫走出陰霾。日前，步長制藥發(fā)布2022年年報及2023年一季報，績后股價兩連漲又迅速調(diào)頭下跌。

【資料圖】

鈦媒體App通過研究更多數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這一心腦血管中成藥賽道龍頭企業(yè)面臨待解“困境”——營收增長持續(xù)乏力，研發(fā)投入再度縮水，轉(zhuǎn)型之路遙遙無期。

收入兩年連降，支柱產(chǎn)品滯漲

2022年，步長制藥收入規(guī)模繼續(xù)呈增速下滑趨勢，營收同比下降5.15%至149.51億元，下滑幅度較2021年增大。

與整體營收走勢一致的是公司旗下心腦血管產(chǎn)品板塊的兩年連降。2022年，該業(yè)務(wù)板塊收入同比下降9.43%，2021年為同比下降7.65%，與此同時，總收入占比繼續(xù)下探，已經(jīng)從上市首年的80.76%降至67.60%。

鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)來源：財報

步長制藥旗下有心腦血管、婦科、泌尿、醫(yī)療器械和其他五大產(chǎn)品板塊，心腦血管板塊一直是公司的扛大旗業(yè)務(wù)，重點創(chuàng)收的中成藥產(chǎn)品均屬其中，包括腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液三個獨家中藥品種，谷紅注射液、復(fù)方曲肽注射液兩個化藥獨家專利品種，以及獨家產(chǎn)品——曾經(jīng)的10億級單品復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液。

這一次，主要拖業(yè)績后腿的并非四大獨家品種。

具體來看，自研的腦心通膠囊和并購得來的丹紅注射液、穩(wěn)心顆粒、谷紅注射液是步長制藥在財報中會單獨披露收入的四大獨家品種，2022年，這部分收入為76.86億元，同比微增3.9%，一改此前頹勢。在2021年，這一收入同比下降20.13%。

變化在于腦心通膠囊及丹紅注射液2022年銷量均在提升，尤為重要的是丹紅注射液終于走上了緩慢“復(fù)蘇”之路，10ml規(guī)格和20ml規(guī)格銷量分別同比提升127.25%、251.56%，前者銷量直追2018年，后者創(chuàng)公司上市以來的最高銷量。

但二者的“大賣”沒能強勢拉動所在板塊整體收入，主要原因是重新進入醫(yī)保目錄后，其價格“打骨折”。2017年，丹紅注射液被國家醫(yī)保目錄開出禁令，2020年迎來“解限”，但在兩輪醫(yī)保談判后，10ml規(guī)格單支價格低至16.92元，20ml規(guī)格降到28.76元。作為對比，10ml規(guī)格的丹紅注射液2019年中標(biāo)價格區(qū)間為38.69-42.00元。

從2022年年報來看，拖累心腦血管產(chǎn)品板塊增長的是化藥類型注射液產(chǎn)品復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、復(fù)方曲肽注射液。

財報顯示，復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、復(fù)方曲肽注射液2022年合計收入13.8億元，上一年為23.66億元，二者就減少了約10億元收入。關(guān)鍵因素在于兩款產(chǎn)品陸續(xù)被地方醫(yī)保清退。這也是步長制藥計提大額商譽減值準(zhǔn)備的源頭之一。

商譽暴雷影響將持續(xù)，忍痛“節(jié)流”做緩沖

2022年，步長制藥凈虧損16.57億元，為上市以來首個巨虧之年，計提30.7億元的商譽減值準(zhǔn)備是其業(yè)績轉(zhuǎn)虧的主要原因。

回看本次大額商譽“排雷”，步長制藥既是還“舊賬”，也是提前自曝2023年業(yè)績隱患。

鈦媒體App梳理了步長制藥近三年公告，自2021年7月開始，全資子公司通化紅谷制藥和吉林步長制藥就開始各有產(chǎn)品被調(diào)出地方醫(yī)保目錄，涉及谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、復(fù)方曲肽注射液三款產(chǎn)品。

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從三款產(chǎn)品調(diào)出地方醫(yī)保目錄時間表來看，在步長制藥未進行商譽減值準(zhǔn)備的2021年及2022年前三季度，已有云南省、河北省、黑龍江省、江蘇省、湖北省、山東省六大省份在不同時間將其藥品調(diào)出醫(yī)保目錄。

直至2022年第四季度，步長制藥一攬子計提30.7億元的商譽減值準(zhǔn)備。根據(jù)公告，計提通化谷紅涉及商譽減值準(zhǔn)備8.83億元，計提吉林天成涉及商譽減值準(zhǔn)備21.87億元。至此，留在步長制藥賬面上的商譽金額由此前的51.33億元降至2023年一季度末的20.71億元。

但需要注意的是，本次商譽減值影響并非一次性，根據(jù)公告，谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、復(fù)方曲肽注射液三款產(chǎn)品調(diào)出四川省醫(yī)保目錄的生效時間為2023年。其中，谷紅注射液雖未披露2022年銷售收入數(shù)據(jù)，但該產(chǎn)品2020年、2021年收入分別達到19.22億元、21.12億元，單個產(chǎn)品銷售收入遠高于吉林天成兩款產(chǎn)品銷售收入之和。

也就是說，2023年，步長制藥的心腦血管核心產(chǎn)品板塊收入還將繼續(xù)兌現(xiàn)本次商譽暴雷的影響。

在2022年，撇除商譽減值影響，步長制藥2022年凈利潤同比增長9.61%，相較于之前兩年的負(fù)增長有所好轉(zhuǎn)。但如前文所述，究其原因并非主業(yè)出彩，而是“節(jié)流”有道。

報告期內(nèi)，步長制藥銷售費用、研發(fā)費用、管理費用分別同比下滑9.83%、30.47%、3.67%，這是2018年至今公司銷售和研發(fā)費用降幅最大的一個財年，也是管理費用首度負(fù)增長的年度。

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值得一說的是，其銷售費用率創(chuàng)上市以來新低，僅50.06%，投入金額也是2017年以來首度低于80億元，為74.84億元，從早年豪擲重金在衛(wèi)視投放廣告到之后頻繁陷入“帶金銷售”輿論漩渦，步長制藥對推廣的熱情第一次有所削減。

面對大額商譽暴雷對業(yè)績的沖擊，主業(yè)無余力招架，唯有通過“節(jié)流”做出些許平衡，即便是本就投入不多的研發(fā)費用，也得再做減法。

研發(fā)對比欲蓋彌彰，砍掉管線轉(zhuǎn)型艱難

2022年，步長制藥研發(fā)費用僅2.84億元，不足銷售費用的零頭，不到管理費用的三分之一，更是2017年來最低投入。

即便是整體研發(fā)開支，也僅有5.12億元，同比下降19.25%，占總收入比重為3.43%，為上市以來最低。

在其2021年財報中公布的可對比公司中，步長制藥研發(fā)開支占凈資產(chǎn)比重為4.39%，排名倒數(shù)第二，墊底的是譽衡藥業(yè)（002437.SZ），到了2022年，公司仍穩(wěn)居倒數(shù)第二，墊底的是西藏藥業(yè)（600211.SH），占比為1.48%。

圖源自財報

鈦媒體App查詢譽衡藥業(yè)財報發(fā)現(xiàn)，其2022年研發(fā)投入占凈資產(chǎn)比重為6.20%。步長制藥為了保住行業(yè)倒數(shù)第二的席位，將譽衡藥業(yè)“踢出”對比行列可謂煞費苦心。

欲蓋彌彰的排位賽背后，步長制藥在研發(fā)上的投入愈發(fā)摳搜已是不爭的事實，不僅減少投入，還砍掉了研發(fā)管線。

2022年步長制藥在研管線215條，為2017年以來最少，對比上年減少了12條管線，其中，本就占比不多的生物制品在研管線憑空消失5條。

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生物制品研發(fā)管線是步長制藥轉(zhuǎn)型的“證據(jù)”，主要包括藥品和疫苗。比較近兩年其財報對生物制品管線的表述，此次步長制藥將“砍刀”劈向了藥品。

2021年步長制藥稱，“部分制品已進入臨床II期至III期階段，覆蓋腫瘤、骨質(zhì)疏松、貧血、關(guān)節(jié)炎等范圍”，到2022年，公司稱，“部分項目已經(jīng)進入臨床I期或III期階段，覆蓋腫瘤、血液疾病和骨質(zhì)疏松等治療領(lǐng)域”。與此同時，兩份年報中，均為“擁有4項疫苗產(chǎn)品，另有5項疫苗產(chǎn)品正在研發(fā)中”。

2018年，公司開始強調(diào)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，意欲向生物制藥、疫苗等醫(yī)藥高科技領(lǐng)域進軍與擴張，從那之后開始增加相關(guān)研發(fā)管線，但至今還未有產(chǎn)品獲批上市。

從披露數(shù)據(jù)來看，治療絕經(jīng)后婦女骨質(zhì)疏松的PTH，已經(jīng)處于Ⅲ期臨床研究階段足足7年；治療慢性腎功能衰竭或腫瘤化療引起的貧血的EPO，進入Ⅲ期臨床研究3年；類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎等自身免疫性疾病適應(yīng)癥的BC002，Ⅲ期臨床研究進行了兩年；四價流感裂解疫苗在2022年剛開始Ⅲ期臨床試驗。

不論是主業(yè)的潛在增長能力，還是面向未來的新增長點，步長制藥都沒能在2022年年報中交出答卷，那么，即便甩掉大額商譽負(fù)重，公司也難輕裝上陣、快跑沖鋒。

2023年一季度，步長制藥營收、凈利紛紛正增長，分別同比增長9.83%、5.91%，表面看是在釋放健康發(fā)展的積極信號，但結(jié)合往年單季業(yè)績就會發(fā)現(xiàn)，雙增長其實沒有太多驚喜，而是公司重歸正常軌道的開始。

新財年開始，步長制藥銷售費用率先恢復(fù)增長，同比上升4.52%，研發(fā)費用繼續(xù)縮水，同比下滑20.03%。

（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）

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