“最牛風投城市”合肥再添一家IPO排隊企業(yè)。近日，合肥芯谷微電子股份有限公司（以下簡稱“芯谷微”）科創(chuàng)板上市進入問詢階段。

鈦媒體APP注意到，雖說芯谷微收入規(guī)模逐步擴大，但難比肩同行可比公司。事實上，收入規(guī)模的擴大也并未真正形成現(xiàn)金流入，截至2022年末，應收賬款占比已超八成。芯谷微的利潤含金量也不高，2022年有四成以上利潤由稅收優(yōu)惠及政府補助貢獻。

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此次IPO芯谷微將募資8.5億元，超過總資產(chǎn)，其中1億元用于“補流”。對于手握近4.5億現(xiàn)金的芯谷微而言，“補流”是否有必要？

稅收優(yōu)惠、政府補助占四成利潤

芯谷微專注于半導體微波毫米波芯片、微波模塊和T/R組件的研發(fā)設計、生產(chǎn)和銷售，主要向市場提供基于GaAs、GaN化合物半導體工藝的系列產(chǎn)品，并圍繞相關產(chǎn)品提供技術開發(fā)服務。公司產(chǎn)品和技術主要應用于電子對抗、精確制導、雷達探測、軍用通信等國防軍工領域,并通過不斷的研發(fā)創(chuàng)新,逐步向儀器儀表、醫(yī)療設備、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、5G毫米波通信等民用領域拓展。

2020年至2022年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），芯谷微分別錄得營收約0.65億元、1億元和1.49億元，年復合增長率為52%，收入規(guī)模實現(xiàn)高速增長。

招股書中，芯谷微選取了臻鐳科技、鉞昌科技和國博電子作為可比公司。2022年上述三家公司營收規(guī)模分別為2.43億元、2.78億元、34.61億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元、1.33億元、5.21億元。芯谷微表示，與已上市同行業(yè)公司相比，公司經(jīng)營規(guī)模相對較小，抵御經(jīng)營風險的能力相對偏弱。

受產(chǎn)品種類、公司發(fā)展路徑及軍工資質(zhì)等影響，報告期內(nèi)，芯谷微前五名客戶銷售收入占比分別為37.05%、35.11%和42.67%。芯谷微表示，與可比公司相比，公司客戶較為分散且軍工集團客戶收入占比較低，客戶管理和開拓的難度較高。

芯谷微坦言，未來若同行業(yè)公司利用其品牌、資金等優(yōu)勢，持續(xù)加大公司所處市場的投入，可能擠壓公司現(xiàn)有市場份額；或公司因經(jīng)營能力有限無法承接客戶日益增長的訂單需求，從而錯失部分業(yè)務機會，致使公司面臨未來業(yè)績無法長期保持高速增長的風險。

經(jīng)營規(guī)模不及同行，芯谷微的利潤含金量也略顯不足。各報告期，芯谷微利潤總額分別為4285.34萬元、4258.52萬元、5780.32萬元。芯谷微實現(xiàn)歸母凈利潤3779.1萬元、4262.62萬元、5780.32萬元，扣非歸母凈利潤3004.15萬元、3209.85萬元和4728.33萬元。

招股書顯示，芯谷微于2022年4月被國家發(fā)展和改革委員會認定為國家鼓勵的重點集成電路設計企業(yè)。根據(jù)相關優(yōu)惠政策，公司2021年至2024年享受企業(yè)所得稅免征優(yōu)惠，故而相關稅收優(yōu)惠金額占利潤總額比重高于2020年度。各報告期,芯谷微稅收優(yōu)惠金額分別為383.81萬元、1211.74萬元和1478.16萬元，占同期利潤總額的比例分別為8.96%、28.45%和25.57%。

利潤增長也有政府補助的“加持”。各報告期，政府補助金額分別為958.02萬元、1023.88萬元和1074.68萬元，占同期利潤總額的22.36%、24.04%和18.59%。

由此看來，政府補助及稅收優(yōu)惠撐起了相當一部分利潤。報告期內(nèi)，上述兩個項目合計占利潤總額的比重為31.32%、52.49%、44.16%。

芯片產(chǎn)品毛利率下滑，應收賬款攀升

然而，芯谷微主營業(yè)務毛利率逐步下滑。報告期內(nèi)，芯谷微主營業(yè)務毛利率分別為84.31%、82.32%和79.72%。公司在招股書中表示，主營業(yè)務毛利率略有下降是受產(chǎn)品結(jié)構、銷售數(shù)量等因素影響。

具體來看，報告期內(nèi)，模組產(chǎn)品毛利率由-15.38%增長至49.16%，技術開發(fā)服務毛利率則由-26.8%增長至78.42%，均有明顯提升。但是收入占比超七成的芯片產(chǎn)品卻出現(xiàn)了下滑態(tài)勢，報告期內(nèi)其毛利率分別為85.46%、84.49%、82.54%。

另一方面，芯谷微所得收入未能成功“落袋為安”，應收賬款逐年攀升。各報告期末，芯谷微應收賬款賬面價值分別為4083.16萬元、6632.68萬元、12626.68萬元，占營收的比例分別為63.39%、66.61%、84.85%。芯谷微解釋，公司在銷售產(chǎn)品時給予下游客戶一定的信用期，且下游客戶主要為國內(nèi)大型軍工集團下屬單位，結(jié)算付款周期相對較長，應收賬款賬面余額呈增長趨勢導致其占營業(yè)收入比例相對較高。

2021年及2022年，應收賬款增速達到62.44%、90.37%，遠高于同期營收增速的54.61%、49.43%。

受累于應收賬款高企，經(jīng)營活動現(xiàn)金流也產(chǎn)生大幅波動。報告期內(nèi)芯谷微經(jīng)營現(xiàn)金流分別為1443.7萬元、827.25萬元和2235.31萬元，占同期凈利潤比例分別為38.92%、19.43%和38.67%。

由于下游客戶結(jié)算付款流程較長，且部分使用商業(yè)匯票等方式結(jié)算，導致銷售回款周期較長。同時，芯谷微所購原材料的上游行業(yè)呈現(xiàn)集中度較高的市場格局，供應商一般需要預付采購款或給了較短信用期。因此，供應商和客戶的結(jié)算周期不同導致現(xiàn)金流凈額遠低于凈利潤。

親屬曾向公司借款，“補流”合理性存疑

招股書顯示，劉家兵合計控制的表決權股份占總股本的43.6%，為公司控股股東和實際控制人。

其中劉家兵直接持有芯谷微28.33%的股權，并通過擔任合肥微芯、合肥民芯的執(zhí)行事務合伙人分別控制芯谷微11.57%和3.31%的表決權，合計擁有43.21%表決權。劉家兵還通過其配偶暨一致行動人張苑靈控制公司0.39%的表決權。

招股書顯示，芯谷微設立了合肥民芯、合肥砷芯和合肥稼芯三家直接持股平臺。間接持股平臺合肥善芯由張苑靈堂弟張華中控制并擔任執(zhí)行事務合伙人。張華中通過合肥善芯、合肥稼芯、合肥民芯間接持有芯谷微2.23%股份。

鈦媒體APP梳理招股書發(fā)現(xiàn)，劉家兵及張苑靈多名親屬通過持股平臺間接持有芯谷微股份。具體來看，劉家兵哥哥的配偶陳因霞，通過合肥微芯、合肥民芯間接持股0.4%；劉家兵姐姐的兒子劉武，通過合肥微芯、合肥稼芯間接持股0.24%，其配偶許蘭萍通過合肥稼芯間接持股0.01%；劉家兵妹妹的兒子余永鋒，通過合肥砷芯、合肥稼芯間接持股0.09%。

此外，該部分親屬還在公司任職。陳因霞擔任芯谷微審計部經(jīng)理，劉武擔任采購員，余永鋒擔任銷售經(jīng)理。值得注意的是，2020年10月，陳因霞曾因臨時資金周轉(zhuǎn)緊張而向芯谷微臨時借款20萬元，不過2個月后將就將借款還清。2020年4月，張苑靈也曾因同樣原因向芯谷微借款40萬元，直至2021年3月將借款還清。

芯谷微表示，關聯(lián)人借款系臨時資金周轉(zhuǎn)，歸還后不存在關聯(lián)方資金占用的情形。不過，借款的真實原因是什么？期間是否有涉及到利息支付等事項？為何招股書未予以披露具體細節(jié)等系列問題引人關注。

“補流”的合理性同樣讓人疑惑。招股書顯示，芯谷微將募集資金8.5億元，其中5.05億元將用于微波芯片封測及模組產(chǎn)業(yè)化項目、2.45億元將用于研發(fā)中心建設項目、1億元用于補充流動資金。

截至2022年末，芯谷微賬面上擁有貨幣資金4.45億元，主要由銀行存款組成。且無短期借款，一年內(nèi)到期的非流動負債僅為15.14萬元，短期內(nèi)幾乎無償債壓力。此情況下芯谷微補流的考量是什么？是否有必要？鈦媒體APP向芯谷微發(fā)去調(diào)研函，但截至發(fā)稿未有回復。

截至2022年末，芯谷微的資產(chǎn)總額為7.46億元，意味著芯谷微此次募資規(guī)模相當于再造一個自己，且募資額度遠超三年總營收。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|陸雯燕）

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