6月15日，江西省江銅銅箔科技股份有限公司（下稱“江銅銅箔”）將創(chuàng)業(yè)板IPO上會(huì)，公開發(fā)行不超過(guò)16666萬(wàn)股。

鈦媒體APP注意到，江銅銅箔還未上市，利潤(rùn)就已經(jīng)開始大幅變臉。公司股東蜂巢能源在自身經(jīng)營(yíng)狀況不佳的情況下，2022年突擊為江銅銅箔貢獻(xiàn)超2億元營(yíng)收，利潤(rùn)卻仍大幅下滑。另外，江銅銅箔的每名銷售人員在招待費(fèi)僅1.35萬(wàn)元的情況下，人均卻貢獻(xiàn)了1億元的營(yíng)收。

業(yè)績(jī)下滑，還要擴(kuò)產(chǎn)

(資料圖片)

江銅銅箔主要從事各類高性能電解銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電子產(chǎn)品、覆銅板、印制電路板及新能源汽車動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等多個(gè)領(lǐng)域。

2020年-2022年（下稱“報(bào)告期”），江銅銅箔分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.6億元、17.97億元、24.1億元，凈利潤(rùn)分別為11964.87萬(wàn)元、22150.04萬(wàn)元、14670.49萬(wàn)元，2022年在營(yíng)收同比增長(zhǎng)34.09%的情況下，凈利潤(rùn)卻同比下降33.77%，增收降利。

值得一提的是，2023年1-3月，江銅銅箔的營(yíng)業(yè)收入為55048萬(wàn)元，同比下降了4.4%，凈利潤(rùn)為4142.4萬(wàn)元，同比下降了32.68%，營(yíng)利雙降。為何江銅銅箔還未上市，業(yè)績(jī)就已開始大幅變臉？

對(duì)此，深交所在問(wèn)詢函中要求公司結(jié)合下游行業(yè)景氣度情況、加工費(fèi)及銅價(jià)變動(dòng)情況、最新在手訂單及同比變動(dòng)情況、主要客戶業(yè)績(jī)情況、同行業(yè)可比公司業(yè)績(jī)及業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)情況等，說(shuō)明2023年上半年度業(yè)績(jī)下滑的原因，收入增長(zhǎng)的可持續(xù)性，是否對(duì)發(fā)行人未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響。

從產(chǎn)品上看，江銅銅箔主要擁有電子電路銅箔和鋰電銅箔兩大產(chǎn)品，具體情況如下：

電子電路銅箔始終是江銅銅箔的第一大產(chǎn)品，其2022年的營(yíng)收卻同比下降了8.5%。

根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年全球電子電路銅箔市場(chǎng)出貨量為58萬(wàn)噸；2019年-2022年，中國(guó)電子電路銅箔市場(chǎng)出貨量分別為28.8萬(wàn)噸、31.5萬(wàn)噸、37.6萬(wàn)噸及39.5萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率11.1%；2022年，中國(guó)電子電路銅箔出貨量占比全球比例68%以上。隨著 PCB、新能源汽車產(chǎn)業(yè)對(duì)電子電路銅箔需求的增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)到2030年全球電子電路銅箔出貨量將達(dá)82.3萬(wàn)噸，中國(guó)電子電路銅箔出貨量將達(dá)53.8萬(wàn)噸，2021年-2030年CAGR分別為3.1%、4.8%。行業(yè)景氣度向好。

但江銅銅箔電子電路銅箔的毛利率在報(bào)告期內(nèi)分別為16.39%、19.64%、9.67%，其中2022年的毛利率同比下降了近10個(gè)百分點(diǎn)。為何在行業(yè)景氣度良好的情況下，江銅銅箔電子電路銅箔的營(yíng)收和毛利卻在大幅下滑？

有意思的是，江銅銅箔卻仍欲大舉擴(kuò)產(chǎn)電子電路銅箔。據(jù)悉，江銅銅箔此次IPO欲募集20億元，其中15億元用于江西省江銅耶茲銅箔有限公司四期2萬(wàn)噸/年電解銅箔改擴(kuò)建項(xiàng)目，該項(xiàng)目建設(shè)完成后，公司將新增2萬(wàn)噸/年電子電路銅箔的產(chǎn)能。

需要指出的是，若綜合江銅銅箔的產(chǎn)品，其此次IPO募資擴(kuò)產(chǎn)電子電路銅箔的合理性可能值得商榷。具體來(lái)看，上文提到了江銅銅箔除了電子電路銅箔產(chǎn)品之外，還擁有鋰電銅箔，其產(chǎn)生的銷售收入具體如下：

盡管江銅銅箔自2021年才開始生產(chǎn)鋰電銅箔，而到了2022年，鋰電銅箔產(chǎn)生的營(yíng)收占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例已升至38.11%。

另外，電子電路銅箔與鋰電銅箔的毛利情況如下：

2022年，電子電路銅箔在擁有14.86億元營(yíng)收的情況下，毛利僅為14370.92萬(wàn)元，而鋰電銅箔在擁有9.15億元營(yíng)收的情況下，毛利為11380.15萬(wàn)元，兩者在營(yíng)收相差5.71億元的情況下，毛利僅相差3000萬(wàn)元。2022年，電子電路銅箔的毛利率為9.67%，鋰電銅箔的毛利率為12.44%。

再?gòu)男袠I(yè)上看，根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年，中國(guó)鋰電銅箔出貨量9.4萬(wàn)噸；2019年，中國(guó)鋰電銅箔出貨量11萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.6%；2020年全年，中國(guó)鋰電銅箔實(shí)現(xiàn)出貨量12.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.9%；2021年及2022年，中國(guó)鋰電銅箔出貨量分別為28.1萬(wàn)噸、42萬(wàn)噸，分別同比大幅增長(zhǎng)124.0%、49.7%，根據(jù)GGII預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)，到 2025 年中國(guó)鋰電銅箔出貨量預(yù)計(jì)將達(dá)105萬(wàn)噸，2022-2025年CAGR超35%。

這也意味著，未來(lái)鋰電銅箔的行業(yè)景氣度是更優(yōu)于電子電路銅箔，且從業(yè)績(jī)上，鋰電銅箔也正在逐漸追上電子電路銅箔。那么，面對(duì)如此情況，為何江銅銅箔還要大舉擴(kuò)產(chǎn)電子電路銅箔，反而沒(méi)有任何資金用于擴(kuò)產(chǎn)鋰電銅箔？

上下游之惑

鈦媒體APP注意到，江銅銅箔客戶集中度也較高。報(bào)告期內(nèi)，江銅銅箔向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為73095.92萬(wàn)元、109618.93萬(wàn)元、155131.79萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的68.96%、60.99%、64.37%。

值得一提的是，在江銅銅箔的前五大客戶中，有一家企業(yè)引起了鈦媒體APP的格外關(guān)注，它就是蜂巢能源。

招股說(shuō)明書顯示，2020年和2021年，蜂巢能源均未出現(xiàn)在江銅銅箔的前五大客戶名單中，而到了2022年，江銅銅箔向蜂巢能源產(chǎn)生的銷售收入為21866.33萬(wàn)元，而蜂巢能源也位列在公司的第四大客戶。

據(jù)悉，蜂巢能源2021年12月成為江銅銅箔的股東，截至招股說(shuō)明書簽署日，其持股比例為2.12%。這就不禁令人產(chǎn)生疑惑，蜂巢能源是否是因?yàn)槌蔀榱斯镜墓蓶|，才大舉向江銅銅箔進(jìn)行采購(gòu)？

此外，公開資料顯示，2020年-2021年和2022年1-6 月，蜂巢能源扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-7.76億元、-13.01億元、-10.17億元。對(duì)此，深交所要求江銅銅箔結(jié)合蜂巢能源入股時(shí)點(diǎn)、進(jìn)入蜂巢能源合格供應(yīng)商時(shí)間、蜂巢能源相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)際需求、業(yè)務(wù)規(guī)模變動(dòng)情況、對(duì)蜂巢能源和其他鋰電銅箔客戶逐月銷售情況等，說(shuō)明2022年及報(bào)告期后對(duì)蜂巢能源銷售金額大幅增長(zhǎng)的合理性、是否與其自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模相匹配，蜂巢能源采購(gòu)公司產(chǎn)品的后期消化情況。

除了下游之外，江銅銅箔的上游也較為集中。報(bào)告期內(nèi)，江銅銅箔向前五大供應(yīng)商采購(gòu)的金額分別為94973.21萬(wàn)元、168898.41萬(wàn)元、225184.13萬(wàn)元，分別占當(dāng)期采購(gòu)總額的88.19%、85.36%、88.84%，其中向江西省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)控股集團(tuán)有限公司（下稱“江西國(guó)控”）采購(gòu)的金額分別為47678.84萬(wàn)元、99528.84萬(wàn)元、129231.04萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比例分別為 44.27%、50.30%、50.98%，為公司的第一大供應(yīng)商。

需要說(shuō)明的是，江銅銅箔是江西銅業(yè)分拆上市的公司，截至招股說(shuō)明書簽署日，江西銅業(yè)直接持有70.19%的股權(quán)，為第一大股東。截至2022年12月末，江銅集團(tuán)直接持有江西銅業(yè) 43.69%的股份，為公司間接控股股東。另外，2022年12月，江西省國(guó)資委將其所持江銅集團(tuán)90%的股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至江西國(guó)控，江西國(guó)控成為公司間接控股股東；江西省國(guó)資委直接持有江西國(guó)控90%股權(quán)，通過(guò)江西銅業(yè)及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制發(fā)行人72.3%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

也就是說(shuō)，江銅銅箔的第一大供應(yīng)商是公司的間接控股股東。對(duì)此，深交所要求江銅銅箔說(shuō)明對(duì)關(guān)聯(lián)方是否存在重大依賴，是否構(gòu)成重大不利影響，公司是否具備業(yè)務(wù)獨(dú)立性。

銷售人員人均創(chuàng)收1億元

2022年為例，江銅銅箔的銷售人員為24人。若以銷售人員數(shù)量從未變化來(lái)計(jì)算，江銅銅箔銷售人員貢獻(xiàn)的營(yíng)收情況如下：

在報(bào)告期內(nèi)，江銅銅箔的銷售人員人均創(chuàng)收至少0.44億元，到了2022年，這一數(shù)字更是高達(dá)1億元。

更為有意思的是，報(bào)告期內(nèi)，江銅銅箔銷售費(fèi)用中的招待費(fèi)用分別為2.95萬(wàn)元、21.97萬(wàn)元、32.31萬(wàn)元，同時(shí)結(jié)合銷售人員的情況，具體如下：

也就是說(shuō)，2020年江銅銅箔的每名銷售人員“依靠”1200元的招待費(fèi)創(chuàng)造除了4400萬(wàn)元的訂單，到了2022年每名銷售人員更是“依靠”人均1.35萬(wàn)元的招待費(fèi)創(chuàng)收了人均1億元的訂單。那么，江銅銅箔的業(yè)績(jī)與銷售人員是否直接掛鉤？還是說(shuō)公司的訂單幾乎不用銷售人員去開拓？有關(guān)上述問(wèn)題，鈦媒體APP 發(fā)函至公司，但截至截稿，沒(méi)有收到公司的回復(fù)。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）

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