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時隔多年，西安愛科賽博電氣股份有限公司（以下簡稱“愛科賽博”）再度沖刺IPO。6月14日，闖關(guān)科創(chuàng)板的愛科賽博迎來首發(fā)上會。

(資料圖片)

與7年前闖關(guān)失敗的窘境不同，如今公司不僅有第一大客戶華為的“光環(huán)”，還搭上光伏儲能等賽道的風口，對應精密測試電源板塊的營收暴增。但細究下來，公司仍存在諸多問題，包括經(jīng)營現(xiàn)金流凈額連續(xù)兩年為負、應收款規(guī)模持續(xù)擴大，主要產(chǎn)品特種電源產(chǎn)銷量下滑，擴產(chǎn)項目必要性存疑等問題待解。

現(xiàn)金流連續(xù)為負應收款居高不下

招股書顯示，2020-2022年度，愛科賽博經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為8876.69 萬元、-1456.69萬元和-802.77萬元。公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負，與其日益增長的應收款規(guī)模息息相關(guān)。

截至2020年末、2021年末和2022年末，公司應收賬款余額分別為2.15億元、3.15億元和3.95億元，占各期營業(yè)收入比例分別為57.96%、60.60%和68.22%；公司應收賬款賬面價值分別為1.46億元、2.36億元和3.08億元，占同期流動資產(chǎn)的比例分別為28.58%、38.18%和41.54%，占同期總資產(chǎn)的比例分別為22.66%、31.73%和34.57%。

來源于愛科賽博招股書

對于上述數(shù)據(jù)變化的原因，公司方面解釋稱：“主要系報告期內(nèi)公司業(yè)務規(guī)模快速增長、原材料采購金額較大，同時由于第四季度銷售占比較高、四季度對客戶的銷售未回款所致?！?/p>

公開資料顯示，愛科賽博主營業(yè)務為電力電子變換和控制設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為精密測試電源、特種電源和電能質(zhì)量控制設備，產(chǎn)品廣泛應用于光伏儲能、電動汽車、航空航天、軌道交通、科研試驗、電力配網(wǎng)、特種裝備等諸多領(lǐng)域。

來源于愛科賽博招股書

產(chǎn)業(yè)鏈來看，愛科賽博下游客戶較為強勢。鈦媒體APP了解到，公司下游客戶包括華為、比亞迪、中國科學院、國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等；而面對上游原材料IC芯片、功率器件、磁性器件、機柜等，包括英飛凌、斯達半導、TI、ALTERA等原料供應商，公司的難免又有“先款后貨”情況，導致預付款增加。因此，“上下夾擊”背景下，公司資金周轉(zhuǎn)面臨較大的壓力。

值得一提的是，愛科賽博曾因“踩雷”充電樁投資項目，應收款計提壞賬準備造成巨虧。2016年2月，愛科賽博通過全資子公司參與設立江蘇漢瓦特，并持股25%。漢瓦特主營業(yè)務為新能源汽車充電樁的研發(fā)、制造及銷售，2016年、2017年，公司持續(xù)向漢瓦特銷售充電模塊產(chǎn)品。

但2018年，受新能源汽車補貼減少、下游充電樁運營企業(yè)運營困難等諸多因素影響，漢瓦特資金鏈斷裂、經(jīng)營陷入困境。2018年末，公司對漢瓦特相關(guān)的長期股權(quán)投資成本及損益調(diào)整余額3102.03萬元全額計提減值準備，對應收賬款余額5235.05萬元、其他應收款余額65萬元全額計提壞賬準備。導致愛科賽博2018年凈利潤大幅虧損1.11億元。

值得一提的是，從行業(yè)來看，愛科賽博投資充電樁失敗是必然結(jié)果，一位布局充電樁上市公司人士對鈦媒體APP表示，充電樁投資是個重資產(chǎn)、長周期的領(lǐng)域，對企業(yè)的資金實力要求較高。

反觀愛科賽博，資金周轉(zhuǎn)壓力較大，貨幣資金難以覆蓋短期借款，資產(chǎn)負債率遠高于同行，2020-2022年，公司資產(chǎn)負債率分別為71.58%、59.89%以及55.81%，遠高于同行可比上市公司均值35.17%、38.46%以及41.51%。

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對于未來公司將如何控制應收款風險等問題，鈦媒體APP聯(lián)系公司并發(fā)函，截至發(fā)稿，暫未獲得回應。不過公司也在招股書中提示風險道：“隨著公司業(yè)務規(guī)模的進一步擴大，公司的應收賬款規(guī)模可能會進一步增加，若公司不能采取有效措施加強應收賬款的管理，將對公司的資金使用和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。”

主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量下滑擴產(chǎn)項目必要性存疑

據(jù)招股書，愛科賽博擬募集資金3.80億元，其中1.2億元用于公司精密特種電源產(chǎn)業(yè)化建設項目、1億元用于蘇州子公司新增精密測試電源擴建項目、0.6億元用于公司研發(fā)中心升級改造項目、1億元用于補充流動資金。

來源于愛科賽博招股書

其中，此次募資的“重頭戲”精密特種電源產(chǎn)業(yè)化建設項目，公司將擴大特種電源產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，提升包括磚型模塊、液冷模塊以及3kW平臺DCDC在內(nèi)的特種裝備特種電源產(chǎn)品的產(chǎn)能，新增磚型模塊年產(chǎn)能2萬臺/套、液冷模塊1000臺/套、3kW平臺DCDC100臺/套。

聚焦至特種電源產(chǎn)品目前的產(chǎn)銷量來看，卻呈下滑態(tài)勢，產(chǎn)量更是逐年下滑。財務數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，公司專用特種電源產(chǎn)量分別為468臺/套、319臺/套、299臺/套，銷量份分別為431臺/套、388臺/套、343臺/套；定制特種電源產(chǎn)量分別為133.00A臺/套、127.14A臺/套、92.29A臺/套，銷量分別為104.57A臺/套、127.14A臺/套、82.57A臺/套。

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營收方面來看，近年來，公司特種電源收入也呈持續(xù)下滑態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年特種電源收入分別為1.82億元、2.02億元以及1.11億元，收入占比分別為52.44%、40.39%、19.93%，占比持續(xù)下降，2022年收入同比下降了44.93%，

來源于愛科賽博招股書

“受2022年度外部不利情況反復的影響，公司下游科研試驗、民航保障、軌道交通等領(lǐng)域客戶部分項目進度不及預期，導致公司相關(guān)專用特種電源產(chǎn)品發(fā)貨或驗收延遲、不能及時確認相關(guān)收入?！睂τ谔胤N電源收入的大幅下滑，公司方面解釋稱。

值得注意的是，在公司三大核心業(yè)務精密測試電源、特種電源以及電能質(zhì)量控制設備中，特種電源、電能質(zhì)量控制設備是公司的“老業(yè)務”，但這兩大“老業(yè)務”目前正呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢，新興業(yè)務精密測試電源受光伏儲能景氣度的推動，收入一路猛增，2020-2022年該板塊營收分別為5055.34萬元、1.52億元以及3.08億元，營收占比也從2020年的14.60%暴增至2022年的55.14%。但市場對于精密測試電源板塊大增的持續(xù)性和穩(wěn)定性仍存較大的擔憂。

（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|張海霞）

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