6月16日邁百瑞即將迎來(lái)創(chuàng)業(yè)板IPO上會(huì)。公司主營(yíng)CDMO（生物醫(yī)藥委托生產(chǎn)）業(yè)務(wù)，本次擬募資16億元，用于生物醫(yī)藥創(chuàng)新中心及運(yùn)營(yíng)總部建設(shè)以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

鈦媒體APP注意到，雖然邁百瑞營(yíng)收利潤(rùn)均為增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但由于大半收入來(lái)源于IND前服務(wù)，此類(lèi)項(xiàng)目推進(jìn)存在一定不確定性，導(dǎo)致其收入可持續(xù)性存疑。研發(fā)方面，報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用率下滑并且明顯低于同行，并且其目前持有的17項(xiàng)境內(nèi)專(zhuān)利中，有12項(xiàng)都為受讓取得。此外，公司最初由榮昌生物等主體共同設(shè)立，如今榮昌生物雖不在股東之列，卻既做客戶(hù)也做供應(yīng)商，使邁百瑞獨(dú)立性屢遭質(zhì)疑。

收入高增，但可持續(xù)性存疑

(資料圖片僅供參考)

邁百瑞成立于2013年，聚焦于生物醫(yī)藥領(lǐng)域的CDMO企業(yè)，為單抗、雙抗、多抗、融合蛋白、抗體偶聯(lián)藥物、重組疫苗、重組蛋白等生物藥提供專(zhuān)業(yè)化、定制化、一體化的CDMO服務(wù)，是目前全球少數(shù)具備提供抗體偶聯(lián)藥物（ADC）全鏈條CDMO服務(wù)的公司之一。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，邁百瑞目前在國(guó)內(nèi)生物藥CDMO企業(yè)的生物反應(yīng)器總規(guī)模排名第二。

生物制藥CDMO的全稱(chēng)為Contract Design & Manufacture Organization，即生物制藥的合同研發(fā)生產(chǎn)外包組織。近年來(lái)，由于創(chuàng)新藥領(lǐng)域不斷發(fā)展、研發(fā)成本和風(fēng)險(xiǎn)高企，越來(lái)越多生物制藥企業(yè)選擇在研發(fā)階段或商業(yè)化階段將部分生產(chǎn)外包，從而減少成本、控制風(fēng)險(xiǎn)并提升研發(fā)效率。

在此背景下，2020年2022年，邁百瑞分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.17億元、3.88億元、5.08億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)-409.49萬(wàn)元、0.6億元、1.29億元。其中，來(lái)自于CDMO業(yè)務(wù)的收入分別為2.06億元、3.66億元、4.76億元，占營(yíng)業(yè)收入的96.28%、96.5%、94.11%，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)52%。

值得注意的是，以獲得臨床批件（IND）為界，CDMO分為IND前服務(wù)及IND后服務(wù)。IND前的項(xiàng)目尚處于研發(fā)試驗(yàn)階段，藥品的合成工藝、技術(shù)路徑、有效性、安全性等內(nèi)容尚處于論證分析階段，因此項(xiàng)目推進(jìn)存在一定的不確定性，并有可能會(huì)隨時(shí)終止。

而目前邁百瑞的CDMO業(yè)務(wù)以IND前項(xiàng)目為主，使其收入可持續(xù)性受到市場(chǎng)關(guān)注。報(bào)告期內(nèi)，其IND前的項(xiàng)目收入分別為1.54億元、2.11億元及2.48億元，收入占比分別為74.55%、57.68%及52.13%。

此外，公司坦言，IND前階段項(xiàng)目的主要服務(wù)以細(xì)胞株開(kāi)發(fā)、工藝開(kāi)發(fā)等內(nèi)容為主，此類(lèi)服務(wù)不涉及大規(guī)模生產(chǎn)，總體上各服務(wù)的訂單金額水平低于大規(guī)模的批生產(chǎn)類(lèi)服務(wù)。因此，公司若要保持IND前項(xiàng)目收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，需要持續(xù)開(kāi)發(fā)新客戶(hù)并承接新項(xiàng)目。若未來(lái)開(kāi)發(fā)不力，IND前項(xiàng)目數(shù)量無(wú)法繼續(xù)增加，則IND前項(xiàng)目存在收入下降的風(fēng)險(xiǎn)。

鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，在可比公司中，奧浦邁、藥明生物、金斯瑞生物科技分別成立于2013年、2014年、2015年，除奧浦邁與邁百瑞“同歲”外，都比其更“年輕”，卻都更早登陸了資本市場(chǎng)。從收入規(guī)模來(lái)看，2022年邁百瑞營(yíng)收為5.08億元，略高于奧浦邁，但低于金斯瑞生物科技的43.77億元，與藥明生物的152.87億元更是相去甚遠(yuǎn)。

招股書(shū)顯示，藥明生物主要從事大分子生物藥CDMO業(yè)務(wù)，與邁百瑞在業(yè)務(wù)類(lèi)型上可比程度最高。然而，雖處于同一起跑線(xiàn)上，藥明生物早已憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)壁壘占上CDMO市場(chǎng)的龍頭地位，邁百瑞卻略顯“掉隊(duì)”。

研發(fā)費(fèi)用率低于同行，專(zhuān)利主要靠受讓

近年來(lái)全球醫(yī)藥CDMO市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)張，中國(guó)醫(yī)藥CDMO市場(chǎng)也保持較快增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)率高于全球市場(chǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2017年至2021年中國(guó)醫(yī)藥CDMO市場(chǎng)總量由131.84億元增長(zhǎng)至472.92億元，2017至2021年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)37.6%；未來(lái)受新興制藥公司的驅(qū)動(dòng)，該市場(chǎng)將保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到1595.25億元，2021年至2025年復(fù)合增長(zhǎng)率為35.5%。

目前，CDMO行業(yè)集中度也較高。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021年藥明生物、藥明康德和海普瑞占據(jù)中國(guó)生物藥CDMO市場(chǎng)份額的前三位，占比為64.6%、6.4%、5.1%，三家合計(jì)市場(chǎng)占有率超71%。而邁百瑞市場(chǎng)份額只有2.3%，還有待進(jìn)一步提升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)

為提升市占率，本次IPO邁百瑞擬投入11.2億元用于生物醫(yī)藥創(chuàng)新中心及運(yùn)營(yíng)總部建設(shè)項(xiàng)目。公司稱(chēng)，該項(xiàng)目主要為建設(shè)新的生產(chǎn)線(xiàn)與購(gòu)置配套設(shè)備，可緩解公司已有產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能壓力，進(jìn)一步提升公司生物藥產(chǎn)業(yè)化能力，提高大批量訂單的承攬能力，并可在提升客戶(hù)滿(mǎn)意度的基礎(chǔ)上進(jìn)行新市場(chǎng)、新客戶(hù)的開(kāi)拓。

除了高質(zhì)量的交付能力外，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)CDMO企業(yè)來(lái)說(shuō)也相當(dāng)重要。藥物種類(lèi)及產(chǎn)品種類(lèi)的多樣性、復(fù)雜性需要的技術(shù)含量非常高?？梢哉f(shuō)，技術(shù)創(chuàng)新是CDMO行業(yè)發(fā)展的活力源泉，也是其他后來(lái)者進(jìn)入的主要壁壘。

不過(guò)從研發(fā)角度來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用僅為1023.39萬(wàn)元、1453.56萬(wàn)元和1892.50萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收比4.71%、3.75%和3.73%，呈逐年下滑趨勢(shì)。且遠(yuǎn)低于可比公司均值10.93%、7.03%和9.66%。

此外，公司的專(zhuān)利主要靠受讓而來(lái)。招股書(shū)顯示，公司在7個(gè)國(guó)家累計(jì)擁有34項(xiàng)已授權(quán)專(zhuān)利，其中境內(nèi)、境外發(fā)明專(zhuān)利各17項(xiàng)。在中國(guó)境內(nèi)專(zhuān)利中，5項(xiàng)為發(fā)明專(zhuān)利，12項(xiàng)為實(shí)用新型專(zhuān)利。而5項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利中，有3項(xiàng)靠受讓取得，其中一項(xiàng)已于今年5月12日到期；11項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利中，只有2項(xiàng)為原始取得，其余9項(xiàng)均為受讓所得。

與榮昌生物關(guān)系密切，獨(dú)立性遭質(zhì)疑

由于與榮昌生物有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，IPO過(guò)程中邁百瑞的獨(dú)立性始終被交易所重點(diǎn)關(guān)注。

報(bào)告期內(nèi)，邁百瑞來(lái)自于關(guān)聯(lián)方客戶(hù)的收入分別為6437.23萬(wàn)元、8048.08萬(wàn)元及1.65億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為30.06%、21.22%及32.66%，關(guān)聯(lián)收入占比較高。其中，來(lái)自于榮昌生物的收入占比分別達(dá)到5.26%、14.06%及12.00%，2020年和2021年榮昌生物都是公司的第一大客戶(hù)。邁百瑞解釋稱(chēng)，其作為上游產(chǎn)業(yè)鏈，主要為下游生物醫(yī)藥企業(yè)服務(wù)，榮昌生物受限于自身情況并基于商業(yè)考慮，如產(chǎn)能和相關(guān)人員不足，才決定向公司采購(gòu)CDMO服務(wù)和培養(yǎng)基產(chǎn)品。

同時(shí)，榮昌生物也是其供應(yīng)商。2020年-2022年，邁百瑞及其子公司賽普生物向榮昌制藥采購(gòu)綜合服務(wù)的金額分別為1831.68萬(wàn)元、1553.99萬(wàn)元及1964.69萬(wàn)元。既是供應(yīng)商又是大客戶(hù)，難免讓投資者擔(dān)憂(yōu)雙方交易的合理性和真實(shí)性，以及有無(wú)利益輸送可能。

此外，邁百瑞與榮昌生物還共享實(shí)控人，其中邁百瑞董事長(zhǎng)房健民為榮昌生物的實(shí)際控制人之一，榮昌生物的部分實(shí)控人也直接或間接持有邁百瑞的股份。再向前追溯，邁百瑞還曾經(jīng)是榮昌生物的控股子公司，于2013年由同濟(jì)生物、同益生物、榮昌生物和煙臺(tái)業(yè)達(dá)共同出資設(shè)立，其中榮昌生物出資7350萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的49%。

公司在回復(fù)交易所問(wèn)詢(xún)時(shí)稱(chēng)，其與榮昌生物各自股東構(gòu)成、股東利益訴求不同，并且雙方各自搭建了相應(yīng)的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及經(jīng)營(yíng)管理層等公司治理體系，獨(dú)立進(jìn)行日常經(jīng)營(yíng)中重大事項(xiàng)的決策并各自獨(dú)立運(yùn)作，可有效避免潛在利益沖突。

值得一提的是，公司的信披質(zhì)量也較為堪憂(yōu)。今年4月深交所對(duì)邁百瑞、保薦代表人、簽字會(huì)計(jì)師均采取書(shū)面警示，原因是公司的申報(bào)材料中寫(xiě)錯(cuò)正負(fù)號(hào)，構(gòu)成信息披露違規(guī)。招股書(shū)中，公司把2019年股份支付費(fèi)用“-1.93億元”錯(cuò)誤披露為“1.93億元”。導(dǎo)致一連串業(yè)績(jī)披露錯(cuò)誤，當(dāng)年扣非后凈利潤(rùn)實(shí)際應(yīng)為-6545.75萬(wàn)元，與所披露金額差異達(dá)3.86億元。此處錯(cuò)誤在邁百瑞的首份申報(bào)稿中出現(xiàn)，且會(huì)計(jì)師事務(wù)所、保薦人均未發(fā)現(xiàn)。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|翟碧月 ）

關(guān)鍵詞：