(相關(guān)資料圖)

近期我們持續(xù)強化家居保交樓相關(guān)推薦，我們認(rèn)為，一方面竣工預(yù)期有望帶動大宗訂單增長，地產(chǎn)格局優(yōu)化結(jié)構(gòu)性機會凸顯；另一方面伴隨地產(chǎn)支持性政策逐步落地，房企自身資金壓力有望緩解，行業(yè)上下游整體發(fā)展或?qū)②呌诹夹浴? 公司作為安全門、鎖領(lǐng)域龍頭，大宗工程渠道優(yōu)勢突出，股權(quán)激勵彰顯長期發(fā)展信心。公司采取多方式加強與頭部房企的戰(zhàn)略協(xié)同，支持工程商、經(jīng)銷商開拓工程訂單，并設(shè)立直營團隊，持續(xù)與各大優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)商保持合作關(guān)系，被評為地產(chǎn)首選供應(yīng)商鋼質(zhì)入戶門類第一名，并大力拓展合作產(chǎn)品品類，22H1 在入戶門基礎(chǔ)上新增合作智能鎖產(chǎn)品，工程客戶已陸續(xù)開始下單，22 年行業(yè)處于相對底部，23 年公司有望加速反轉(zhuǎn)。公司于22 年6月發(fā)布上市首次股權(quán)激勵計劃，23 年目標(biāo)收入較21 年增長不低于56%，凈利潤較21 年增長不低于110%。 行業(yè)承壓下中小企業(yè)有望加速出清，競爭格局逐步優(yōu)化。經(jīng)我們測算，我國入戶門行業(yè)規(guī)模預(yù)計25 年約400 億，除部分知名品牌外，主要為地方性小廠，行業(yè)集中度低，其中公司所在的永康地區(qū)為我國安全門產(chǎn)業(yè)集中地。 據(jù)永康市人民政府網(wǎng)站數(shù)據(jù)，永康安全門年產(chǎn)量約3000 萬樘，占全國產(chǎn)量約70%。21 年主要原材料鋼材價格高企、22 年商品房竣工/銷售數(shù)據(jù)同比持續(xù)雙位數(shù)下滑，我們認(rèn)為行業(yè)承壓之下中小產(chǎn)能或逐步出清、退出競爭，或逐步轉(zhuǎn)變成為頭部品牌的代工廠，行業(yè)格局有望優(yōu)化。 公司逆勢擴張?zhí)嵘卸龋a(chǎn)能加速爬坡、規(guī)模效應(yīng)凸顯。公司募投產(chǎn)能于21H2 試投產(chǎn)，22H1 長恬工廠二期新增23 條自動化產(chǎn)線，我們預(yù)計23年產(chǎn)能有望逐步釋放，公司有序推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)為份額提升奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)，體現(xiàn)堅定發(fā)展信心。前期由于相應(yīng)在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，并計提折舊，利潤端有所承壓，我們認(rèn)為未來伴隨產(chǎn)量提升，單位折攤或?qū)⒋蠓鶞p少從而提升盈利能力，成本規(guī)模優(yōu)勢凸顯。 未來工廠提升效率，釋放毛利空間。成本毛利方面，王力長恬智能基地獲永康首批“未來工廠”稱號，預(yù)期正式投產(chǎn)后，從接單到生產(chǎn)，再到包裝全部自動化，用工將縮減80%，運營成本降低約15%，產(chǎn)品升級周期縮短約33%。智能制造的產(chǎn)品品質(zhì)提升且穩(wěn)定，生產(chǎn)效率和競爭力大幅提高，伴隨產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應(yīng)有望逐步釋放。 長期看好客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，商業(yè)模式趨于健康。一方面，公司積極對接資質(zhì)更優(yōu)的工程客戶，我們預(yù)計新客戶有望逐步進(jìn)入成熟放量階段，伴隨保交樓催化23 年有望實現(xiàn)規(guī)模增厚；另一方面，存量客戶合作穩(wěn)固，并繼續(xù)拓展合作產(chǎn)品品類。此外，公司風(fēng)控能力強，工程模式下除公司直銷且不負(fù)責(zé)安裝的情況和少量公司自行負(fù)責(zé)安裝的工程客戶外，其余工程客戶均由經(jīng)銷商或其介紹的第三方負(fù)責(zé)安裝，經(jīng)銷商按合同金額扣除安裝服務(wù)費后全額繳納工程保證金至公司后，公司才安排發(fā)貨。我們認(rèn)為，伴隨央國企、優(yōu)質(zhì)民企份額提升以及行業(yè)風(fēng)險出清，公司有望持續(xù)擴大業(yè)務(wù)版圖。 智能門鎖品類延展，有望打開發(fā)展空間。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021 年我國智能鎖滲透率不足9%，2022 年有望突破11%，相比日本、韓國智能門鎖的市場滲透率80%和60%，我國智能門鎖市場目前仍處于發(fā)展初期，市場空間較大。22H1 王力智能門鎖收入6709.35 萬元，占總收入比約7%，工程合作主動擴充智能鎖等品類提升戰(zhàn)略協(xié)同，零售業(yè)務(wù)線上線下全域發(fā)力，成長前景可期。 盈利預(yù)測與估值：我們看好公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果顯現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略客戶放量，疊加近期政策催化，業(yè)務(wù)有望逐步改善，但考慮到新房銷售同比下滑，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司22-24 年歸母凈利分別為1.7/2.7/3.5 億（原值為2.4/3.4/4.6 億），對應(yīng)PE 分別為26X/16X/13X，維持“增持”評級。 風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；新房銷售及竣工不及預(yù)期等。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 逐步釋放 盈利預(yù)測 逐步轉(zhuǎn)變 產(chǎn)能利用率